隨著試點工作的逐步推進，融資融券業務的全面鋪開指日可待。本報告中，我們梳理了海外對沖基金在可實施融資融券交易情況下運用的各類交易策略，詳盡闡述了各交易策略的內涵、特點、利潤來源、市場表現、優勢及風險等方面的內容，并針對各交易策略之間的優劣、異同進行了分時段、多角度的比較。

　　按照標準?普爾對沖基金索引基金類型基準，我們將海外市場對沖基金的交易策略分為三大類: (1) 方向性策略：指投資者在運用這些策略時需要對相關市場的走勢進行判斷。這類策略在對沖基金中的使用中相當普遍，占比達50%以上。包括股票多空頭、管理期貨、全球宏觀；(2) 事件驅動策略：包括兼并套利和特殊境況、困境投資；(3) 相對價值套利略：指投資者認為一種證券的價格被高估，而另外一種證券的價格被低估，于是對這兩種相互間存在聯系的證券下注。包括股票市場中性、可轉換套利、固定收益套利。

　　不同期間策略績效比較：(1)上世紀90年代牛市期間(94-99)：股票指數收益率遠高于債券指數；股票多空頭和兼并套利以及特殊境況投資策略的收益率又顯著好于MSCI指數。以可轉換套利為代表的相對價值套利策略的風險調整后收益最高。(2)00年網絡科技泡沫破滅期間(00-02)：可轉換套利策略以較穩定的高收益率異軍突起。(3)本世紀初金融衍生品大發展期間(03-07)：無論是絕對或相對收益率，事件驅動類策略都獨占鰲頭，可轉換套利指數的收益率卻急轉直下；(4)“百年難遇”的金融風暴期間(08.1-08.9)：從絕對益率看，除管理期貨、全球宏觀策略和債券指數還保持著正收益，其他的策略及股票指數悉數浸沒。管理期貨的風險調整后收益率優于全球宏觀策略。

　　總體來看各策略大類、及單個策略的比較：(1)從策略大類看，相對價值套利策略的收益率最具穩定性，但收益率普遍較低；事件驅動策略收益率波動性最高，但收益率也相對較高；方向性策略類各子策略的差異較大。(2)從單個策略看，綜合考慮絕對收益率、風險調整后收益率和收益率波動性，各策略不分伯仲。如果追求最高的風險調整后收益率，則管理期貨是不錯的選擇；如果追求對風險的承受力較好，則可選擇股票多空頭策略、兼并套利以及特殊境況投資以及困境證券策略。

　　而結合不同階段的市場環境，最優策略的選擇也將發生變化。相對價值套利策略在市場發展相對不成熟的階段獲利空間較大，且穩定性較高；當市場發展不斷完善后，需通過適當的市場方向判斷和衍生品運用才能提高投資收益。(蔣瑛琨 何苗)

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