-紅周刊特約 胡東輝

　　不知不覺中，IPO停發(fā)已一個(gè)多月了。此前華昌化工于9月5日發(fā)行，9月25日上市；而中國(guó)證監(jiān)會(huì)最近一次發(fā)審委會(huì)議是在9月16日舉行的，此后發(fā)審會(huì)事實(shí)上已經(jīng)暫停審核IPO和再融資的申請(qǐng)，而已經(jīng)過會(huì)的34家IPO新股都在排隊(duì)等待發(fā)行。雖然管理層并沒有公開宣布暫停新股發(fā)行，但事實(shí)上新股發(fā)行“剎車”了，這顯然與近期A股市場(chǎng)的低迷不振有很大的關(guān)系。

　　既然新股發(fā)行已經(jīng)暫緩，而A股市場(chǎng)股價(jià)也已經(jīng)大幅回落，那么現(xiàn)在應(yīng)該是理順在全流通條件下A股市場(chǎng)估值體系的一個(gè)極好時(shí)機(jī)。因此，不妨從現(xiàn)在開始，利用暫緩新股發(fā)行的時(shí)機(jī)重新來一個(gè)“新老劃斷”，讓股價(jià)真實(shí)反映全流通條件下的市場(chǎng)定位。

　　“新老劃斷”IPO名不副實(shí)

　　目前A股市場(chǎng)的股權(quán)設(shè)置現(xiàn)狀是：按流通性劃分為無限售條件的流通股和有限售條件的非流通股；按股權(quán)持有者劃分為國(guó)有股、法人股和個(gè)人股；按持股比例劃分為控股股東和中小股東。其中的關(guān)鍵問題是有限售條件的非流通股即“大小非”，這中間又分為“股改大小非”和“IPO大小非”。隨著時(shí)間的推移，“股改大小非”紛紛到了全面解禁的時(shí)候，而IPO所產(chǎn)生的“大小非”則越來越多，給市場(chǎng)帶來了越來越大的壓力和沖擊，成為A股市場(chǎng)邁不過去的坎。到目前為止，“股改大小非”還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有被市場(chǎng)所消化，而“IPO大小非”又源源不斷加入進(jìn)來，在這種情況下的所謂“新老劃斷”IPO，根本就名不副實(shí)，也是目前A股市場(chǎng)一蹶不振的原因之一。

　　如果說“股改大小非”受股改契約保護(hù)，那么“新老劃斷”讓“IPO大小非”也享受股改“大小非”的同等待遇是沒有法律依據(jù)的。所謂的“新老劃斷”莫名其妙，因?yàn)楣筛钠跫s并沒有對(duì)以后IPO的“大小非”有過任何約定，這完全是少數(shù)人事后拍腦袋的產(chǎn)物。如果“新老劃斷”以后的IPO“大小非”不用支付對(duì)價(jià)就自動(dòng)獲得流通權(quán)，那么這就推翻了股改“大小非”為獲得流通權(quán)支付對(duì)價(jià)的依據(jù)，因?yàn)閮烧咴贗PO時(shí)的條件完全相同，甚至“新老劃斷”IPO的發(fā)行價(jià)更高，“大小非”的持股時(shí)間更短，對(duì)流通股股東的掠奪更甚，結(jié)果卻反而不用支付對(duì)價(jià)，這是非常荒謬的。在全流通尚未真正實(shí)現(xiàn)時(shí)就迫不及待地推出“新老劃斷”IPO，搞亂了A股市場(chǎng)的估值體系，讓A股市場(chǎng)投資者付出了慘痛的代價(jià)。

　　暫停IPO騰出時(shí)間 理順全流通估值體系

　　有鑒于此，現(xiàn)在應(yīng)該明確宣布暫停IPO，給市場(chǎng)騰出時(shí)間來理順全流通后的估值體系。現(xiàn)在應(yīng)該對(duì)“IPO大小非”采取新的限制措施，或者進(jìn)行股改由“大小非”向流通股股東支付對(duì)價(jià)獲得即時(shí)流通權(quán)；或者大大延長(zhǎng)禁售期限，至少10年；或者適當(dāng)縮股獲得即時(shí)流通權(quán)。對(duì)“股改大小非”按照原定禁售期限實(shí)現(xiàn)全流通，到后年所有股改“大小非”基本上都已解禁。在此期間暫停IPO，充分釋放全流通的壓力，建立全流通條件下的新估值體系，惟有如此，才真正具備“新老劃斷”的條件，才能重新開始IPO。

　　真正“新老劃斷”的IPO，應(yīng)該是所有股份立即全流通，不再存在“大小非”。為了讓市場(chǎng)有效傳導(dǎo)全流通的估值體系效應(yīng)，在開始階段大股東不能承諾自覺鎖定股份，反而應(yīng)該鼓勵(lì)大股東盡快減持股份，增加籌碼供給，讓投資者適應(yīng)全流通發(fā)行的市場(chǎng)定位。只有在一開始就讓投資者真切感受到實(shí)實(shí)在在的全流通對(duì)股價(jià)產(chǎn)生的壓力，才能真實(shí)確立全流通的市場(chǎng)定位。否則，所謂的全流通發(fā)行又可能因?yàn)榇蛄苏劭鄱�流于形式，一旦形成虛高定位慣例，則投資者仍將為此付出代價(jià)。

　　當(dāng)然，如此“新老劃斷”的IPO全流通定位，肯定將對(duì)現(xiàn)在的二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生一定的沖擊，但由于市場(chǎng)價(jià)格中樞已經(jīng)大幅回落，因此這種沖擊影響較之過去已經(jīng)減輕了很多。所以，現(xiàn)在是理順全流通條件下估值體系的一個(gè)天賜良機(jī)，有利于實(shí)現(xiàn)IPO的真正全流通發(fā)行。當(dāng)全流通的估值體系確立以后，并且實(shí)現(xiàn)了IPO的全流通發(fā)行，那么A股市場(chǎng)的“大小非”問題也就徹底解決了，這樣才可以說真正實(shí)現(xiàn)了全流通。到那個(gè)時(shí)候，大股東就可以根據(jù)自己的實(shí)際情況承諾自覺鎖定股份時(shí)間，而中小股東也會(huì)對(duì)此有一個(gè)理性的判斷。

　　話還要說回來，實(shí)現(xiàn)全流通只是解決了A股市場(chǎng)個(gè)股定位的有效性問題，個(gè)股權(quán)重的杠桿效應(yīng)將不復(fù)存在，但這并不能自動(dòng)解決A股市場(chǎng)的其他固有弊病。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。