⊙東吳證券研究所 江帆 羅佛船

　　通過對風險投資和購買具有股權激勵概念股票的收益與風險比較，我們發現購買具有股權激勵概念個股的收益與風險組合明顯優于風險投資。但是，并不是所有的股權激勵投資都會帶來可觀的收益，如果不經篩選很可能會帶來不小的損失。在選擇股權激勵概念個股的時候需要考慮以下一些因素：

　　其一，公司的股權激勵方案是否全面，對管理層是否有足夠的激勵和約束作用。目前有很多采取了股權激勵的公司的激勵方案是不完善的，對管理層的約束力很小，甚至導致內幕交易，使“股東價值最大化”異化為“經理人價值最大化”，而這與股東價值的增長是背道而馳的。

　　其二，公司是不是適合做股權激勵。股權激勵并非任何公司都可以做，比如業務處于轉型期的公司，未來發展戰略不確定，股權激勵的效果就有疑問。又如，存在重大資產重組的公司，股權激勵是否會使管理層眼光放長遠也未有定論。再比如公用事業公司，壟斷門檻較高，管理層個人的業績提升作用相對較小，股權激勵制度并不會為股東帶來多少額外價值，所以這一類公司也不適用股權激勵計劃。

　　其三，公司目前股價低于行權價的幅度。如果市場價格低于行權價格的幅度越大，說明其投資價值也越高，風險越小。

　　以華海藥業(600521)為例，今年3月25日公布授予激勵對象1613 萬份股票期權，占本計劃簽署日華海藥業股票總額的7.01%，行權價格為26.25 元，行權條件為：激勵對象上一年度績效考核合格；公司上一年度扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率不低于12%；上一年度凈利潤增長率不低于15%。并規定公司董事、高級管理人員在任職期間不得將其持有的公司股票在買入后六個月內賣出，或者在賣出后六個月內又買入，否則由此所得收益歸公司所有，公司董事會應當收回其所得收益。公司董事、高級管理人員以外的激勵對象在公司任職期間，按每次行權數量的30%鎖定其持有的華海藥業股票，需滿三年后方可轉讓。此外，公司是國內最大的普利類原料藥生產企業，公司90%以上的原料藥銷往國外。預計2008下半年沙坦向規范市場銷售規模放大、出口制劑等推動業績增長，公司基本面向好趨勢非常明顯。據市場一致預測，2008-2010年每股收益為0.81元、1.13元、1.43元，對應的預測市盈率分別為25倍、18倍、14倍。