⊙浙商證券 邱小平

　　由于我國目前的權證絕大部分都是認購權證，再加上其高杠桿性，權證板塊在此輪反彈行情中表現明顯優于大盤，而認購權證的表現更佳，平均漲幅高達32%！表現最好的權證是次新權證青啤CWB1和有估值優勢的武鋼CWB1，漲幅分別達到73%和54%。除了以上兩大利好以外，對大盤走強構成支撐的另一重要因素就是融資融券推出的預期，監管部門有關負責人也表示，“將適時、有步驟地安排和推進證券公司開展融資融券業務。”

　　事實上，降低印花稅稅率對權證來說并非利好。因為權證交易不用交納印花稅，印花稅下調反而降低了其成本優勢。融資融券業務就像股指期貨一樣，它的推出對市場的影響是“中性”的，并不會改變市場的長期趨勢。但是從短期來看，大盤藍籌股作為融資融券和抵押品的標的，在融資融券推出之際，必然會受到市場的追捧，并享有一定的流動性溢價。由于權證的正股大都是大盤藍籌股，也應當享有一定的流動性溢價。因而，此次權證大漲，完全是由于正股大漲以及權證的高杠桿所致。

　　從價值評估角度來看，衡量權證的估值水平有兩個指標——溢價率和隱含波動率。權證的溢價率與其價內外程度密切相關。一般來說，價外程度越高，其溢價率必然越高，因此，價內權證與價外權證應當有不同的溢價率，就像周期性行業和非周期性行業的公司應享有不同的PE一樣。如果單純以溢價率為標準來選擇權證(就像只以PE來選擇股票一樣)，很容易誤入歧途。溢價率為負的權證盡管有一定的估值優勢，但在融券業務推出之前，并不一定是好的投資標的。因為權證有一定的價格發現功能，溢價率為負表明市場對其未來的表現并不看好，接下來的走勢極有可能是正股的大幅下挫帶動權證的下跌。例如，武鋼CWB1的溢價率從一月份的-16%上升到目前的-1.4%，但權證的價格卻從9元跌倒到了6.8元。

　　由于不同權證的正股有不同的波動率，因此一般將隱含波動率和歷史波動率相比，再結合有效杠桿比率，來評判權證是否具有估值優勢。而有效杠桿比率是權證相對于正股股價的彈性，彈性越大，權證的杠桿優勢越明顯；但如果估值畸高，高杠桿只會讓投資者面臨更大的風險。