分析單個股票的大幅度漲跌，利潤增長趨勢是決定性的；分析市場的總體大幅度漲跌，流動性的余缺則可能是決定性的

　　在與市場參與者溝通的時候，我體會到分析員非常重視公司利潤的增長趨勢，即基本面因素。他們通常指出，即使在熊市的條件下，單個公司利潤超預期的持續增長也會刺激股價不斷上升，這無疑是極端正確的。

　　我所懷疑的情況是，對于市場的總體上漲來說，流動性和盈利到底哪個更重要？從長期的角度看問題，市場的估值中樞是大體穩定的，說明市場的總體上漲主要依賴于盈利的增長；但從幾年的角度看問題，市場的估值中樞則會劇烈波動，這中間當然有其他一些因素，但流動性余缺的影響無疑值得高度重視。

　　基本的原因在于：如果流動性的總量不改變，那么面對一家公司的利潤增長超預期，為了買進其股票，投資者必須賣出其它股票和資產。其他結果是這家公司的股票價格可以上升，股票市場的價格指數未必上漲。

　　在流動性過剩的條件下，市場的估值中樞在上升，同時可以在股價的上升過程中創造出利潤，從而可以產生大規模的牛市，正如我們在過去兩年所看到的情況一樣。

　　所以分析單個股票的大幅度漲跌，利潤增長趨勢是決定性的；分析市場的總體大幅度漲跌，流動性的余缺則可能是決定性的。

　　討論這樣的看法是為了說明，在牛市的下半場，經濟增速處在波動探底的趨勢中，上市公司的總體盈利增長率也可能處在比較低的水平，因此習慣于分析公司的分析員很難認同市場還會大幅度上漲的想法。

　　實際上，我們在2006年3月份提出資產重估的推論時，機構投資人之所以存在普遍的懷疑，是因為其中缺乏對利潤的分析，并認為離開利潤的增長，市場的大幅度上升難以想象，但實際上過去兩年估值上升對市場的影響顯然更大。

　　容易指出的事實是，在1999-2001年中國上輪牛市的下半場，中國臺灣牛市的下半場等案例中，經濟增速的方向是在下降，上市公司利潤增長并不驚人。