跟上牛市的步伐

　　□劉凱

　　正在發(fā)行過程中的中國人壽凍結了逾8000億元資金，其發(fā)行后A股總股本在200億股附近，以發(fā)行價計算總市值接近3800億元，如果上市后能夠定位在30元，則將增加2200億元以上的市值，會帶動上證指數(shù)上漲超過60個點，可以預期的是，2007年初股市將幾乎肯定會出現(xiàn)開門紅，把2006年的沖天牛氣帶進新的一年，投資者將會迎來新的跨年度行情。

　　面對如此紅紅火火的牛市，投資者心里高興，但最關心的是：這個市場會漲到哪里去？

　　確實，股指現(xiàn)在已經(jīng)沒有了歷史上可參照的目標點位。上證指數(shù)在突破2245點的歷史高位后，勢如破竹，連續(xù)突破2300點、2400點和2500點大關，按照目前的勢頭，向上的動力仍然充足。

　　不僅是股指沒有了參照，一些代表性

　　而中國人壽的發(fā)行市盈率已經(jīng)達到了94倍，PB超過了5倍，如果定位于30元的話，那估值將達到150倍的PE和9倍的PB，這樣的估值水平甚至前幾年的莊股也望塵莫及。

　　可以說，中國人壽等的估值已經(jīng)打破了舊有的估值體系，市場在突破了估值極限的桎梏之后，開始以新的標準來定位整個市場。這個標準就是成長，就是能夠在巨大的中國市場中取得近乎無限的成長空間。中國人壽如此，工商銀行和萬科也是如此。

　　以這樣一個未來的潛力作為估值，這個市場還是理性的嗎？這個市場到底透支了多少？

　　之前我們看成長股，看一年，看兩年，看三年，而現(xiàn)在則要看10年甚至20年。以中國人壽為例，由于其擁有規(guī)模龐大的資產(chǎn)，在業(yè)績預測和估值模型中，對其投資收益率和折現(xiàn)率的微調(diào)都會導致目標價格的巨大變化。甚至有研究員根據(jù)自身假設的預測基礎給出了中國人壽90元的目標價位。

　　由于股票價格不斷上漲，目前市場中已經(jīng)出現(xiàn)了一種新的現(xiàn)象，投資者根據(jù)研究人員給出的目標位買進股票，但在股價上漲超過了原來目標位之后，迫使研究員給出新的解釋，在基本面沒有太大變化的情況下，研究人員只有提高企業(yè)未來的業(yè)績預測和提高企業(yè)未來利潤的增長率，投資者再根據(jù)新的目標位繼續(xù)推動股價上漲。

　　如果冷靜地分析這種現(xiàn)象，我們覺得這是市場已經(jīng)開始出現(xiàn)泡沫的跡象，不僅是股價的泡沫，還有估值體系的泡沫，史無前例的大牛市已經(jīng)迫使市場的參與方努力來適應市場，跟上市場的節(jié)奏。當然，我們說市場總會有泡沫存在，泡沫并不完全是壞事，更不會剛一出現(xiàn)就會破滅，這需要一個復雜的過程。作為市場的參與者，我們也只能是不斷地跟上牛市的腳步，并盡量保持清醒的頭腦，努力預測和抓住它所帶來的機遇。(作者單位：上海天誠創(chuàng)業(yè)發(fā)展有限公司金融投資部)