金融股各有各的定價方式

　　□晨報記者張佳

　　94倍市盈率，6倍市凈率，市場都說中國人壽IPO定價太高。

　　但評估的指標并非只有這些。

　　券商股：市盈率是反向指標

　　券商利潤主要來源于證券經紀業務和現在比重越來越大的投資銀行業務，而上述兩項收入則和股市的景氣程度及其相關。

　　因此，券商股和資源股一樣，都是周期性行業，市盈率反而是反向指標，要想賺錢往往要在市盈率極高乃至3位數的時候買入，同時在市盈率極低乃至個位數的時候賣出。

　　銀行股：市凈率最常用

　　雖然市盈率分析也常用于銀行股，但是最常用的估值指標還是市凈率，即股價除以每股賬面值，尤其是在會計制度改革之后，市盈率波動過大，其中貓膩又多，遠不如市凈率來得可靠。目前而言，類似花旗、瑞士銀行、紐約銀行這些大型銀行平均以2.1倍市凈率的估值在美國交易。

　　保險股：精算價值最重要

　　相比銀行和券商股主要賺的是存貸差和服務費，保險股更類似一個具有資金杠桿的投資公司。他通過開辦保險業務獲取資金，保險理賠的情況決定其資金成本的高低，而獲得大量現金后的投資情況就決定其收益，兩相抵消剩下的部分，就是收益。

　　因此，分析保險股，要看其精算價值，而這又涉及到相當多的變量，比如永續增長速度、新業務利潤率、投資收益率、保費增長率等等。

　　其中內地保險股與成熟市場變化最大的便是投資收益率，這決定保險公司可以獲得多少收益，以及扣除成本后的利潤。招商

證券指出，中國人壽報表里內含價值和新業務價值都是按照從2005年的4%逐步上升到2013年的5.2%來估算的。但在投資渠道逐步放寬的大環境下，這樣的估計似乎有些保守。事實上，預測中國人壽未來投資收益將以怎樣的速度上升，直接決定其定價。招商證券以其2013年達到8%投資收益測算，認為中國人壽的合理價值在35元左右。

　　當然，對此數據的估算將會導致股價估值的極大波動，如果按照10%投資收益率測算，其合理價值甚至可達90元。

　　由此而言，買中國人壽，頗有“賭”中國保險業投資渠道開放速度的味道。

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