在大盤藍籌與二線股票非和諧震蕩產生的股指迷霧中，投資者應該如何處理?

　　“二八”還是“八二”？這段時間以來，A股的走勢已經讓很多投資者找不到感覺。還沒來得及抓住“股市大漲主要來自大盤藍籌”的特點，大盤藍籌又齊刷刷地大幅下挫。面對所謂的“結構型股市”，投資者應該怎么辦？

　　西南證券公司營業部內一位股民振臂高呼。股指高位震蕩為投資者提供許多獲利良機。圖/CFP

　　“二八”與“八二”：盤整中精選個股

　　A股指數在經歷上周五和本周一的微調之后，個股的走向呈現出與此前藍籌大盤的“二八現象”截然不同的走勢。在這個時候，如果買入前期大漲的大盤藍籌，其風險是不言而喻的。君不見，一直扶搖直上的招商銀行、工商銀行等股票，已經像過山車似的連連下挫。

　　本周一A股的1283只交易股票中，1099只出現上漲。而在為數不多的下跌股票中，前期上漲的指標股工商銀行、中國銀行、中國石化、大秦鐵路等均列跌幅榜中。而周二，多數銀行股、寶鋼、長江電力等大盤藍籌再度下挫。

　　而指標股全面下挫之后指數的跌幅并不大，甚至是上漲的。這時引領個股普漲的正是此前停滯不前的二線藍籌。個股的全面開花使得股指在高位徘徊。

　　近期的股指最讓人迷糊。大盤藍籌與其他股票異向震蕩，在兩者的夾擊中，股指漲跌難以捉摸。而這時候，炒股票賠了錢看起來像是一件丟人的事情———股指都跌了，你還賠錢？

　　而如果可以清晰地分開“二八”和“八二”行情，這還是一件不錯的事情，至少市場的行情是比較明朗的。但有易學常識的人都明白，這種黑白分明的情況不會持續多久，接下來“錯卦”和“綜卦”是要開始變了，行情可能并不會像之前那么明朗，結構性股市所體現出來的“結構”會更加復雜，這也是股市行情“錯綜復雜”的表現所在。

　　在股指徘徊不前的市場格局中，精選成長性好的個股是投資策略中最重要的一點。用基金投資的話來說，就是“自上而下”的選股策略轉向“自下而上”的投資策略。

　　在藍籌股行情中，“自上而下”的選股方法容易理解。

　　多數藍籌股在行業中都占有舉足輕重的地位，部分公司甚至處于壟斷地位。因此行業景氣的，藍籌公司自然景氣。因此自上選擇行業是主要策略。而在二線藍籌領漲的市場中，需要在不同的行業中精選個股，景氣行業可能有問題公司，而不景氣的行業中也可能有個別成長型公司表現突出。

　　沖向2100點：這次有何不同？

　　股指已經不知不覺地向2100點邁進，上周曾經一度達到2071.24點，距離2001年滬綜指的歷史高點2245.42點也相差不遠。如果回顧2001年高點之后漫長的熊市，多數散戶可能心有余悸。

　　行情到頭了嗎？最近兩個交易日股指的震蕩和市場上漲股票的結構性調整意味著什么？

　　市場上聽到最多的聲音卻是這一次和上一次不同了。也就是說，現在的2050點和2001年的2245點完全不可相提并論。

　　這些不同首先體現在股票的估值上面，目前指數下，券商測算市場的平均市盈率約在20左右，如考慮動態預測市盈率約在17左右，與2001年時平均40左右的市盈率相差甚遠。

　　多數基金公司仍然看多股市。在中國股市內在制度與結構和外在環境發生重大變化的前提下，2006年的2000點與2001年時的2000點有著不可同日而語的含義。

　　中國股市完成全流通股改后，人民幣升值、消費升級、自主創新和制度溢價將為結構牛市長期發展注入源源不斷的活力。經過數年調整后，中國股市中藍籌股群體的估值水平與國際成熟股市相比出現了一定程度的低估。

　　但實際上，投資者并不需要全部理解上面這段話的意思，實質性的改變無非是：股改過了，藍籌股因為熊市回調到低估值水平了，以及人民幣正在不斷升值。

　　金融萬有引力仍然會起作用———那就是價格永遠圍繞價值波動。如果沖上去了，自然還會落下來，就像砸到牛頓頭上的蘋果一樣。現在的問題是，股價和股票的股息或者隱含股息的偏離還在合理范圍內嗎？

　　藍籌股的市盈率合理嗎？在這一點上藍籌股陣營在分化。中國石化、國航、寶鋼等市盈率仍然在15以下，但銀行股工商銀行的市盈率26.04倍，中國銀行22.15倍，招商銀行32.18倍，人們愿意為一個公司的低風險付出更高的價格，也愿意為一個公司的成長性付出更高的價格，但從股息這一點看，他們的價格都已經透支了未來2年左右的成長性。

　　市場嗅覺靈敏的機構對此的反應更加靈敏。上周五和本周一、周二中國石化和工商銀行等指標股大幅下跌，而前期下跌或盤整的二線藍籌紛紛大幅上漲，正是萬有引力再一次展現。

　　牛市解套策略：捂強不捂弱

　　與公募基金相比，不少散戶在這場“二八”現象嚴重的股市中并沒有賺到錢，部分股民甚至在這來勢洶洶的股市中賠了錢。

　　伴隨著數周來指數的上漲和大部分中小盤股價格的下調，“陰謀論”開始在市場流傳：“機構在拉抬指標股，利用指數上漲來掩護集體出貨，而小股民則是抬轎的人”。

　　其實，自10月27日工商銀行上市后，股價指數基本就是藍籌股價格的反映（有關數據顯示，僅上交所4個大盤藍籌———工商銀行、中國銀行、中國石化、招商銀行，就占有上證指數權重達到約45%），而與大部分中小盤股的價格變化關系不大。

　　A股市值的統計數字也可做一旁證：至上周末，11月以來滬深兩市總市值增加了5834億元，而總市值位居前50位的大盤藍籌股市值增加了6478億。除這些大市值公司外的一千余家上市公司的總市值卻損失了數百億。因此在結構性牛市中被套，也不算離奇的事情。

　　在牛市投資策略中，克服恐高癥是必要的一步。許多投資者在面對節節高升的股價和指數時，都有畏懼或等待下調的心理，而對于自己手中的股票則采取“捂”這一招。

　　牛市捂股票的策略常被人提及，但捂強不捂弱。對于不活躍的、在牛市中成交稀疏的股票應該果斷拋棄，而對于那些主流資金集中的股票，只要估值尚在合理區間內，則應以中長線持有為主。

　　牛市解套的最快方法就是迅速離開那些被邊緣化的、交投不活躍的股票。尤其是部分小盤成長股。跟進強勢股票。

　　如果回頭來反觀市場中的“二八現象”、部分股票強者恒強等現象，也正是這種策略使主流資金不斷向優勢個股集中。從中石化等個股走向來看，牛市策略中持有強勢股需要耐心等待，上漲是行情的基調，應平靜地看待調整。

　　■典型行業機遇與風險

　　有色金屬：

　　今年以來有色金屬板塊一直是引人注目的焦點。從上周五到昨日，沉寂了一段時間的有色金屬股票再度大幅上揚，山東黃金、中金黃金屢屢出現漲停行情。但這一板塊除去公司本身基本面的影響之外，股價受國際金屬期貨價格影響比較大。

　　零售/消費品：

　　這一行業的公司，如電器連鎖、連鎖超市以及百貨公司都受到機構投資者的熱切關注，隨著國內經濟的繼續發展和消費擴展，這些行業公司的前景看好。惟一的問題是此類成長性公司估值普遍不低，應選擇業績優良、且公司治理結構無重大問題的公司。

　　■提示牛市

　　ETF跑贏主動型基金

　　對于散戶來說，能否抓住那些強勢股票需要花費不少時間和精力。實際上對于指數迅速上漲的市場來說，買不到指標股可以通過買入ETF來達到同樣的效果。

　　一般來說，開放式指數基金（ETF）完全復制目標指數，因此如果看好后市，買入ETF的漲幅在理論上將與指數漲幅一致。從實際情況來看，根據晨星基金的相關統計，截至上周五，在指數迅速上漲近一個月以來，50ETF基金一個月收益率為18.86%，高出所有開放式股票基金同期收益。另一只易方達50ETF也以17.57%緊隨其后，同期上證50指數漲幅約在19%左右。

　　主動基金長期來看跑不過被動基金，這也是成熟市場上常見的現象之一。

　　■機構觀點

　　招商證券

　　市場制度變革成果將凸現

　　招商優質成長和招商先鋒基金的基金經理張冰表示，在四季度A股市場制度變革的成果將進一步凸現出來，因此要在行業重點配置的領域關注制度變革帶來的業績突變的投資機會。其策略選擇為關注外資并購、整體上市或優質資產注入、股權激勵等制度變革成果凸顯的領域。

　　對于四季度市場投資策略，招商基金認為“確立牛市思維，突出投資主線，堅持價值投資，精選優質個股”的總的策略思想沒有變化，應尋找增長預期明確的行業與制度變革成果凸顯的行業龍頭公司的交集。

　　上投摩根

　　調整到位后仍值得長期持有

　　由于A股市場和香港H股市場聯動明顯，隨著H股近期在高位震蕩加劇和占股指權重較大的金融股獲利回吐，A股市場的銀行、地產和石化板塊也將開始震蕩調整，市場熱點將暫時從上述板塊向機械、有色、零售等二級藍籌股切換。

　　考慮上市公司2006年經營年度即將結束，業績穩定增長的二線藍籌板塊將獲得價值重估，而銀行、地產等人民幣升值板塊和具有估值洼地優勢的大盤藍籌股在股價經過一段時間調整到位后仍值得長期持有。

　　廣發基金

　　未來大盤藍籌還有一定空間

　　中國股市完成全流通股改后，人民幣升值、消費升級、自主創新和制度溢價將為結構牛市長期發展注入源源不斷的活力。雖然近一個月來藍籌股群體股價上漲不少，但第三季報業績普遍超過預期，說明股改溢價正在源源不斷提升上市公司內在價值。

　　并且，與含有較多不確定性因素的中小市值公司相比，大盤藍籌經營相對規范，內部“地雷”可能性相對較小，理應獲得更高一些的估值。

　　此外，充裕的資金流動性、機構化發展趨勢及股指期貨和融資融券制度創新的推出，進一步提升了藍籌股（尤其是大盤藍籌）的戰略地位。所有這些因素促使未來大盤藍籌還將有一定的空間。

　　本版采寫/本報記者 吳敏