□ 海通證券 王國光

　　我們考慮到短期內二級市場可能缺乏亮點，將目光投向了新股申購帶來的收益。從新老劃斷至今，共有16只新股上市，整體來看新股網上申購的年化收益率較好。最高的大同煤業達到40%。雖然數據較為有限，我們仍然試圖對影響新股網上申購收益的因素進行分析，我們分別對新股上市首日漲幅和網上申購中簽率建立了回歸模型，解釋程度分別達到88.2%和95.7%。

　　新股上市首日漲幅影響因素分析

　　從直覺的角度，新股上市首日漲幅�熡肦i表示�爲�該與：1)當時的整體市場環境；2)投資者對該股后市的看法；3)流通盤大小，三個因素相關。

　　整體市場環境因素，我選取了滬深300日漲幅(用Rm表示)作為參數，相對于虛增的上證綜指，顯然滬深300更具代表性。

　　流通盤大小因素，我選取了募集資金總額(用Size表示)作為參數，其結果與采用網上發行規模作為參數基本沒有什么差異。

　　針對投資者對該股后市的看法，我們試驗了發行市盈率(用PE表示)和中簽率兩個指標。我們發現中簽率實際上和募集資金總額非常相關，而發行市盈率通過了顯著性檢驗。我們認為由于目前采用的較為市場化的發行詢價制度，發行市盈率的高低在某種程度上反映了機構對其后市的觀點，通常來說未來成長前景較好的會獲得較高的市盈率估值。

　　我們試圖利用以上數據進行回歸，但考慮中工國際的漲幅明顯異常，沒有采用該數據，因此我們的觀測值僅有8組。以下為回歸結果，調整后R2為88.2%。

　　從以上結果可以看到，新股上市首日漲幅對當日市場整體表現較為敏感，系數為7.95，即滬深300每上漲1個百分點，可帶動新股上漲約8個百分點；同發行市盈率也有一定正向關系，即發行市盈率越高，首日漲幅越大；同募集資金額則具有負向關系，募集資金額每增加10個億，首日漲幅會少4.43個百分點。

　　我們利用這個模型對三只8月1日發行的小盤股進行了檢驗。如上表所示，相對而言，對天源科技的預測較為準確，而對橫店東磁和威爾泰的預測與實際值有一定差別。但考慮到前一日大秦鐵路剛剛創下近期新股首日漲幅最低點，以及前日市場大跌的心理影響，也可以理解。相對于僅根據前一日大秦鐵路新股首日漲幅極低就認為未來新股首日漲幅會大幅下降的預測更有實際意義。

　　網上申購中簽率分析

　　我們發現網上申購的中簽率同發行規模有非常強的相關關系，如下圖所示網上申購中簽率同網上發行規模間并不是簡單的線性關系，當網上發行規模只有2-3億時，中簽率會非常低，而隨著發行規模增大中簽率會迅速上升，而當發行規模達到50個億以上時中簽率的增加將不再明顯。此外中簽率同發行總規模也具有非常類似的關系。

　　網上申購中簽率與網上發行規模

　　申購策略

　　在參與網上申購時，發行規模和發行市盈率都是可以事前獲得的信息。通過以上分析我們可以看到，一方面隨著發行規模的增加，其中簽率也在增加，但另一方面發行規模的增加也會帶來首日漲幅偏小，因此我們對這兩個因素進行了平衡，如下圖所示，申購發行規模在20-70億間的新股會獲得較高的年化收益率。

　　年化收益率與發行規模

　　注：括號內分別代表對當日滬深300漲幅和發行市盈率的假設，如(-1�� 20)代表假設上市當日滬深300漲幅為-1%，發行市盈率為20倍

　　同時在發行規模近似時，可以選取市盈率相對較高的個股，以獲得更高的首日漲幅，但直覺告訴我們如果市盈率過高可能也會帶來不利的影響，如威爾泰發行市盈率高達36.8倍，其首日漲幅也達到80%以上。前9只個股的發行市盈率平均在22倍左右，我們初步估計選取發行市盈率在22-26倍間的個股會獲得相對較高的首日漲幅。

　　此外，我們仍然建議投資者申購發行規模偏大的新股，一方面未來上市首日收益率有走低的可能，發行規模大的相對優勢——高中簽率在決定年化收益率時占的比重會更大；另一方面我們感覺小盤股的上市首日漲幅和中簽率都具有更大的不確定性。