股民課堂：可轉債投資的三大策略

　　1、投資藍籌轉債是正道

　　藍籌轉債一般是藍籌股發行的可轉債，例如萬科、招行、鞍鋼、上海機場等藍籌股發行的可轉債。這種轉債的特點是正股基本面較好，上漲潛力大，下跌空間有限，轉債條款往往并不優厚，特別修正轉股價的可能性很小。例如，招行轉債的條款就規定，發行后三年內不修正轉股價。投資藍籌轉債往往是可轉債投資策略中的正道，收益主要取決于正股一段

時間內的上漲幅度。盡管這種投資策略短期收益往往不是最高，但長期而言，能獲得穩定的回報。

　　例如，去年投資萬科轉2的投資者，隨著G萬科A的不斷上漲，獲得優厚的回報。在萬科轉2贖回前夕，已經上漲到接近200元了，初始投資者收益率接近100%，其間還放棄了一次收益率超過20%的股改(派發認沽權證)。目前招行轉債也在130元附近，歷史最低價也不過98元，顯示了良好的防御性，進攻性也不算差。歷史上，

　　隨著近期再融資新規的出臺，今后發行的可轉債的條款將更加苛刻，與原先藍籌轉債的條款較為接近。在這種條件下，投資藍籌轉債將更具比較優勢，是轉債新手的首選。

　　2、修正轉股價帶來套利良機

　　自可轉債發行以來，可轉債市場有一個較為顯著的現象，就是每輪反彈行情中，修正過轉股價的可轉債往往出現階段套利的機會，最為顯著的就是山鷹轉債。由于2001年到2005年，股市出現大幅下跌，很多

　　例如，山鷹紙業在2003年6月16日發行了山鷹轉債，當時股價8.2元，至今年4月中旬山鷹轉債停止交易時，股價復權跌幅約50%。而山鷹轉債上市后最低價為100.57元，3年間有8波行情沖到110元以上，站上120元以上的也有兩次。其回售及特別修正條款較為寬松：當正股價連續30個交易日內至少有20個交易日的收盤價低于當期轉股價格的85%(含)觸發回售條件，回售價105元，而董事會只要連續5個交易日收盤價的算術平均值低于當期轉股價格的95%時就有權修正轉股價，修正次數不限。所以其董事會在2003年12月16日將轉股價8.41元大幅修正到6.77元，此后正股價由6.5一線反彈至8元以上，帶動山鷹轉債沖到120元以上。此后山鷹紙業董事會還被迫多次修正轉股價。

　　另一個例子是江淮轉債，在2004年4月發行，股指正高。此后其正股半年多跌去30%以上，按照其強制修正條款，轉債轉股價連續兩次向下修正20%，使其轉債在去年6月就隨正股上漲而攀上130元，轉債投資者獲利豐厚。去年年中，豐原轉債、歌華轉債這類修正轉股價的轉債后來都漲幅不小。

　　3、正股+轉債可組合套利

　　一些可轉債正股股價低迷，在快要滿足回售條件時，正股價往往被一種“神秘力量”拉起，上漲到脫離回售條件的區域。激進的投資者可以在這種時刻買入其正股，賭正股上漲。而也可同時買入正股和轉債，以便上市公司修正轉股價而不構成回售時也獲利。

　　例如，歌華轉債回售條件為連續20個交易日的收盤價格低于當期轉股價的70%。其正股2005年初至6月3日股價從22元上方大幅下跌至13.25元，連續15個交易日低于轉股價的70%，公司將22.12元的轉股價修正至19.91元，對應的回售觸發價為13.93元。因此，在接下來的5個交易日內，要么正股價收到13.93元以上，要么公司再次修正轉股價。結果接下來的3個交易日內，正股價就上漲到15.5元，此后股價上漲到21元以上，同時當時買入正股和轉債的投資者大賺。莊睿弘

　　小貼士：轉債博弈中的風險

　　上述投資策略基本都能發揮可轉債進可攻退可守的優點，獲得風險收益比較高的投資效果，優于投資股票，但有時也會吃點小虧。發行公司之所以會推動可轉債轉股，不惜修正轉股價，不愿出現轉債回售的情形，正是因為其迫切需要再融資。在

　　轉股價修正也出現過觸及凈資產底線而無法修正的，或修正條件過于苛刻，而無法修正的。例如，陽光轉債條款設計不好，修正條件過于苛刻，遇上大勢不好，最后沒有全部轉股，不得不到期還本付息，其轉債投資者人收益并不高。

　　在回售與修正轉股價博弈中，也可能出現發行公司愿意回售或借規定不清引發爭議的風險。前者，例如桂冠轉債，一時對公司正股價失去信心，寧可回售也不修正轉股價。后者，如華菱轉債，鬧出“回售風波”，與興業基金公司打了一陣口水戰。這兩只轉債都沒有帶給投資者很好的回報。

　　另外，股改時大部分轉債都沒有得到補償，發行公司往往借股改迫使轉債轉股，所以轉債持有人在轉債已漲到130元左右的高位時，還是轉股為宜，以獲得對價。(莊睿弘)