股本權證--創新的融資方式

　　從去年四月底起，為了推進股權分置改革，解決證券市場歷史遺留問題，市場暫停了融資功能。一年以來，滬深兩市啟動股改的公司家數已經達到896家，占總市值的70.81%，占滬深全部公司總數比例達到66%(截止到5月8日)。上市公司非流通股和流通股分割的格局已大部得到解決，促進兩類股東形成共同利益基礎的新機制已開始發揮作用。此時此刻恢復上市公司再融資功能不僅有利于進一步推進上市公司股改，而且將對那些已完成股改，并且具備良好發展前景的上市公司做優做強提供直接有力的支持。

　　在“新老劃斷”后的再融資問題上，監管層希望堅持改革與維護市場穩定發展相結合的原則，積極穩妥、循序漸進地推進，并希望在最大限度地不增加即期擴容壓力，減輕市場對股市擴容的心理壓力前提下開展此項工作。 而市場也希望通過融資方式的創新，既能滿足上市公司的融資需求，提高其經營績效，也能最大程度地保證市場的基本穩定。無疑，作為創新融資方式的股本權證可以達到上述要求。

　　股本權證是由權證標的資產的發行人發行，有助于增加相關資產對投資人的吸引力，權證在被行使時上市公司負有義務按照協定價格向權證持有人發行新股。通過發行股本權證，讓市場上有意購買該股票的投資者通過市場競價的方式先購得股本權證或由上市公司免費向原股東派發獲得，然后再行使認購權以獲得標的股票，從而可以行之有效地融資。作為創新的融資方式，股本權證在上市公司增發等再融資過程中，具有以下優勢：

　　(1)股本權證有助于將老股東的認股權證券化。通過在增發過程中引入認股權證，老股東如果不愿或者無力認購則可將其認購權有償轉讓給其它有能力的投資人，以使認股權最終落在有意認購的投資者手中，進而提高上市公司增發的認購率。

　　(2)股本權證可以在一定程度上補償老股東的損失。通過在增發中引入認股權證，盡管利益轉移現象仍然存在，但由于認股權證的引入可提升公司的市場價值，使得上市公司有能力在不減少自身利益和小股東既得利益的前提下，對小股東進行適當補償，這有助于改變小股東在增發過程中的不利地位，消除增發消息對上市公司的不利沖擊及其所產生的系統性風險。

　　(3)股本權證在再融資過程中實際上提供了市場化的價格修正機制。由于權證屬于持有人的一項權利而非義務，因而投資人可根據市場走勢來決定是否行權，從而為增發定價的合理性提供一次市場化的檢驗機制；而且由于行權的時間和數量都有很大的不確定性，這些無疑都提高了價格操縱的成本和風險，一定程度上抑制價格操縱現象的發生。

　　(4)股本權證還提供有效的事后約束機制。在引進權證發行后，由于上市公司及其大股東的利益和投資者是否在到期之前執行認股權證密切相關，因而在認股權證有效期間上市公司管理層及其大股東通常會更加努力地提升上市公司的市場價值，并約束任何有損公司價值的行為。而且通過權證的分期發行和發散實施，還可使募集資金根據需求分批到位，減少了募集資金閑置的機會成本，并能降低募集資金被上市公司隨意改變投向的風險。

　　在股改已取得基本成功后，上市公司通過股本權證進行增發等再融資，可以有效發揮資本市場優化資源配置的功能，將社會資金有效轉化為長期投資，提高資源利用效率和資金使用效率。《上市公司證券發行管理辦法》已于2006年5月8日正式實施，該辦法對未來上市公司的再融資進行了細致的規定，并賦予了發行人更多的自主權，鼓勵以創新思維推動再融資的啟動，監管層并表示，在再融資的第一階段，重點鼓勵股本權證等不對市場造成即期壓力的創新方式。目前市場上比較成熟的融資方案要數G長電推出的股本權證再融資方案，該方案充分考慮了市場對上市公司再融資的需求以及市場后續的影響，符合監管層對再融資的步驟安排和具體規定，具備很高的可行性，因此，適時推出此類引入了股本權證的再融資方案，不但可以盡快恢復證券市場融資功能，并可以順利推動證券市場再融資工作進一步開展。