權(quán)證歸來：投資股市也可以小博大

　　核心提示

　　權(quán)證，英文名warrant，香港俗稱“渦輪”。

　　在全球證券市場上，權(quán)證已經(jīng)是位列股票、債券后的第三大交易品種，在國外的運作已經(jīng)非常成熟。

　　從1992年6月發(fā)行第一只權(quán)證到1996年6月權(quán)證交易被叫停，我國的權(quán)證市場曾有過一段短暫的歷史。

　　回想當年，不少人對權(quán)證一竅不通就殺了進去，結(jié)果血本無歸還一頭霧水。也有人以小博大，賺得盆滿缽滿。

　　在闊別10年之后，權(quán)證再次出現(xiàn)在投資者眼中。盡管權(quán)證重出江湖的第一要務(wù)是推進股權(quán)分置改革，但專家認為，權(quán)證作為一種極具誘惑力的投資品種，一旦推出后，可能將逐步脫離股權(quán)分置的背景，形成一個活躍的投機市場。

　　權(quán)證，在香港被音譯成“渦輪”，是持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價格(行權(quán)價)向發(fā)行人購買或出售標的股票，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。

　　根據(jù)買或賣的不同權(quán)利，可分為認購權(quán)證和認沽權(quán)證，又稱為看漲權(quán)證和看跌權(quán)證。

　　根據(jù)行使期的不同，權(quán)證可以分為美式權(quán)證和歐式權(quán)證。前者可以在到期日前的任何一個交易日行使權(quán)利，而后者僅可在到期日這一天行使權(quán)利。

　　正股，指權(quán)證對應(yīng)的標的股票或其他金融資產(chǎn)。

　　行權(quán)比例，指的就是一份權(quán)證約定的股票交易數(shù)量，比如說這一份權(quán)證可以約定在某價格買入10股某股票，行權(quán)比例就是10。

　　香港渦輪熱越來越火

　　近年來，渦輪在香港越來越流行，成交量已經(jīng)占到證券市場的20%，香港也成了全球數(shù)一數(shù)二的權(quán)證市場。

　　在弄明白權(quán)證的概念前，不妨看看香港人是怎么玩渦輪的。

　　渦輪的價值歸根到底是由行使價和正股股價之間的差來決定的。

　　以大家較為熟悉的認股權(quán)證為例，當正股的價格為5元，行使價為4.8元，那么渦輪的價值(即行使這項權(quán)利的價格)就是0.2元。如果正股漲到5.3元，那么渦輪的價值也上升到了0.5元。在這個案例中，正股的升幅是6%，而渦輪的升幅是150%，放大效應(yīng)達到25倍。但股價等于或低于5元的時候，渦輪就一錢不值了。

　　記者有位朋友，在2003年時曾經(jīng)好H股市場，但他沒買入中國鋁業(yè)(資訊 行情 論壇)的股票，而是大量買入中國鋁業(yè)的渦輪。當時中鋁股價在4港元左右，到他最后離場時中鋁的股價是6港元左右。如果他買入中鋁的股票，所能賺到的最大收益只是50%。我們再看看買入渦輪的收益。在正股股價4元時，渦輪的價格是0.57港元；到中鋁股價升到6元時，渦輪價格相應(yīng)漲到2.6港元，上漲了4.5倍！

　　還有人曾花了5萬港元買了只“仙輪”——即價格只有1分錢的渦輪。他最初的想法是，要是看錯的話，最多5萬元就不要了。沒想到后來香港股市不斷上漲，“仙輪”一路漲到1元，他最后從銀行提走了500萬港元！

　　在行情波動劇烈的時候，有時一個波段的渦輪可給投資者帶來1—4倍的利潤。渦輪正是具有以小博大的杠桿效應(yīng)，吸引了香港投資者紛紛涌入。

　　玩權(quán)證同玩股票大不一樣

　　長城偉業(yè)期貨經(jīng)紀有限公司分析師卜毅文，1993年殺入股市，卻誤買了權(quán)證，結(jié)果歪打正著，在權(quán)證市場搏殺了三年，見證了期間的大起大落。權(quán)證市場關(guān)閉后，他又進入股市，2001年他又轉(zhuǎn)入期貨市場。他告訴記者，盡管權(quán)證價格的漲跌與正股價的漲跌有直接聯(lián)系，但如果用操作股票的思路來操作權(quán)證，肯定會虧得一塌糊涂。從股票和權(quán)證操作思路的差異上，可以發(fā)現(xiàn)權(quán)證獨特的投資方式。

　　追漲殺跌不可取

　　由于權(quán)證的價格與正股的市場價格是緊密相關(guān)的，正股的市價與行權(quán)價之差為權(quán)證的“內(nèi)在價值”，理性的權(quán)證價格應(yīng)圍繞其內(nèi)在價值輕微波動。

　　投資者買賣權(quán)證時，應(yīng)該把分析的重點放在正股股票的走勢上。當預(yù)測正股的價格在短期內(nèi)存在上升趨勢，且認股權(quán)證的市場價格處在其內(nèi)在價值附近或低于其內(nèi)在價值時，可以加碼購進認股權(quán)證，因為隨著股價的升高，認股權(quán)證的內(nèi)在價值也隨之增大，認股權(quán)證的價格也隨之升高。當預(yù)測股價在短期內(nèi)存在下降趨勢特別是大跌市即將來臨時，則應(yīng)拋出認股權(quán)證或是可以考慮購入認沽權(quán)證。

　　卜毅文告訴記者，跟投資股票不同的是，在權(quán)證操作上追漲殺跌非常危險。特別是當認購權(quán)證的價格與行權(quán)價之和大于當時的正股價格時，或是認沽權(quán)證的價格與行權(quán)價之和小于當時的正股價格時，這時買入權(quán)證已經(jīng)虧損。而在價低時購入權(quán)證，如果損失也就是僅有的投入資金，但盈利的話會則非常可觀。

　　T＋0交易風(fēng)險不容忽視

　　目前，國內(nèi)股票市場采用T＋1交易方式，而即將推出的權(quán)證交易將采用T＋0方式，當日買入后即可拋出，漲跌幅限制也較股票相應(yīng)放大，當權(quán)證的流通數(shù)量低于1000萬份時，只參加每日集合競價。因此，權(quán)證每日的價格波動可能非常大，瞬息之間會有很多個行情。

　　歷史上，由于沒有漲跌幅限制，深新都權(quán)證價格曾在一天之內(nèi)從3分錢飆升至3元錢，翻了100倍。因此，深滬兩交易所對新權(quán)證設(shè)置了漲跌幅以避免過度投機。卜毅文認為，由于A股市場低迷，權(quán)證上市后很可能成為熱錢的炒作對象，投資風(fēng)險相應(yīng)增大。

　　投資權(quán)證要考慮行權(quán)期

　　股票沒有期限限制，只要不退市就可以一直存續(xù)，而權(quán)證具有行權(quán)期，目前滬市規(guī)定為3個月以上18個月以下，也就是說，一旦行權(quán)期滿就必須進行結(jié)算。因此，投資時應(yīng)考慮到行權(quán)期。

　　股票即使退市到三板，也可能有每股幾分錢，而權(quán)證到期不行權(quán)或不結(jié)算就血本無歸。一般的，越接近行權(quán)期，權(quán)證價格的波動就越小，如果屆時價格出現(xiàn)反常，這時買入權(quán)證是非常危險的。

　　三種股改權(quán)證投資策略有異

　　雖然目前還沒有公司推出具體的權(quán)證產(chǎn)品，但無可置疑，近期的權(quán)證必然要被打上股改試點的烙印。如何采用權(quán)證的方式解決股權(quán)分置的問題，現(xiàn)今初步被認可的有三種思路。

　　思路一:非流通股股東以希望流通的非流通股為標的，向流通股股東免費發(fā)送對應(yīng)數(shù)量的認購權(quán)證；行權(quán)得到的標的股票上市流通；非流通股股東不得交易其發(fā)行的權(quán)證。

　　例如，A上市公司總股本為30億股，其中非流通股20億股，流通股10億股，非流通股股東首次準備將5億股流通，為此向流通股股東免費發(fā)送5億股認購權(quán)證。如果到期有3億份權(quán)證被執(zhí)行，則對應(yīng)的3億股股票成為流通股，其余17億股仍不流通；以后如果非流通股股東還想再將其中4億股流通，須再發(fā)行4億份權(quán)證，新發(fā)行權(quán)證的條款可根據(jù)當時市場情況與首批權(quán)證有所不同。

　　卜毅文分析，此種思路類似于香港的渦輪。作為第三方的投資者，買入流通股股東賣出權(quán)證時只需要考慮兩點，一是成本，一般上說，權(quán)證的價格越低越值得持有；二是時間，權(quán)證的行權(quán)期越久，博利的可能越大。在此情況下，非流通股股東、流通股股東和市場之間的利益關(guān)系是比較均衡的。

　　據(jù)分析，此方案最有可能和其他補償方案配套推出，否則不容易為流通股股東接受。

　　思路二:非流通股股東向每位流通股股東免費發(fā)送一定數(shù)量的認購權(quán)證，權(quán)證標的為對應(yīng)數(shù)量的非流通股；權(quán)證上市后，所有的非流通股股份獲得流通權(quán)；當權(quán)證價格低于某約定值時，權(quán)證持有人可將權(quán)證回售給非流通股股東。

　　例如，B上市公司總股本為5億股，其中非流通股3億股，流通股2億股。非流通股股東向流通股股東免費發(fā)送1億股認購權(quán)證，當時正股市價為10元，權(quán)證行權(quán)價定為6元。權(quán)證上市后，無論未來有多少被執(zhí)行，原3億股非流通股都獲得了流通權(quán)。如果連續(xù)有5個交易日權(quán)證的價格低于2元，權(quán)證持有人可以2元的價格將權(quán)證回售給非流通股股東。

　　卜毅文分析，此種方案對于流通股股東來說再好不過了。如正股市價10元，權(quán)證行權(quán)價為6元，則權(quán)證至少值4元；同時對于權(quán)證的價格設(shè)有下限，已持有權(quán)證的人至少可以獲得2元的“保底”，相當于一種變相的“貼現(xiàn)”補償方案，比“送股”方案要好，搞不好登記當天會產(chǎn)生股民“搶權(quán)”的局面。

　　思路三:非流通股股東或其他機構(gòu)免費向每位流通股股東發(fā)送與其持有的流通股數(shù)相同的認售權(quán)證，權(quán)證的行權(quán)價為標的股票過去一段時間(如一年)的均價；權(quán)證行使時，按行權(quán)價與當時股價的差額結(jié)算現(xiàn)金，或按差價與當時股價之比折算成股份送給流通股股東；權(quán)證上市后，全部非流通股獲得流通權(quán)；為保護非流通股股東，可設(shè)置結(jié)算的股價下限，如凈資產(chǎn)。

　　例如，C上市公司有非流通股3億股，流通股2億股。非流通股股東向全體流通股股東免費發(fā)送2億股認售權(quán)證。按過去一年標的股票均價確定行權(quán)價為8元，并設(shè)置結(jié)算股價的下限為4元。權(quán)證發(fā)行后，假定在某個行權(quán)日標的股票市價為5元，權(quán)證持有人要求行權(quán)，非流通股股東須向權(quán)證持有人支付現(xiàn)金差額3元，或按每份權(quán)證送3/5=0.6股給權(quán)證持有人。

　　有業(yè)內(nèi)人士認為，這種思路缺乏對非流通股股東和市場的保護，可能形成競相拋售的局面，形成股價向下的壓力。但卜毅文認為，這將是流通股股東潛在損失較大的一種方案，如果股價不跌，則權(quán)證無法行使，流通股股東無法得到補償。造成了另一種利益不對等的局面，從而實施的可能性也比較低。

　　卜毅文分析，如果股民競相拋售的局面只有在一種情況下才可能發(fā)生，就是股民持有大量權(quán)證，而僅有少量股票。否則，壓低股票價格的損失將遠遠大于權(quán)證升值的空間。

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　　權(quán)證投資曾上演悲喜兩重天

　　過去許多人還不懂權(quán)證就盲目操作，血本無歸還不知怎么回事。看看曾經(jīng)的歷史，對有心投資權(quán)證的人，不啻是個很好的警示。

　　國內(nèi)第一個權(quán)證是1992年6月飛樂股票在滬市推出的配股權(quán)證。1995年和1996年滬市又推出江蘇悅達、福州東百等股票權(quán)證，深市則推出武鳳凰、湘中意、廈海發(fā)、桂柳工(資訊 行情 論壇)、閩東、閩福發(fā)(資訊 行情 論壇)、麗珠、吉輕工等股票的權(quán)證。

　　有著10多年股齡的卜毅文見證了權(quán)證市場的大起大落。卜先生于93年開始入市，“當時全場最便宜的股票每股只要5角錢，我就放手買進，后來才知道，那是陜解放(資訊 行情 論壇)的權(quán)證。購入后的第二天，我突然發(fā)現(xiàn)，該權(quán)證已到行權(quán)期的最后一天，立刻以每股8角錢的價格拋出，獲利幾千元。”

　　雖然投資權(quán)證可以一夜暴富，但同樣也可能血本無歸。“當時的權(quán)證沒有漲跌停板和T＋1限制，能夠當日買入賣出，每天價格如過山車般忽上忽下。”卜先生至今回憶起來還有些慶幸，他曾經(jīng)以1元2角的價格買進一種權(quán)證，價格跌至1元零5分的時候拋出，虧得不多，后來該權(quán)證跌到只值幾分錢。“但很多股民就沒有這么幸運了，他們對權(quán)證根本就一無所知，只知道盲目跟風(fēng)，其實，權(quán)證與股票是不同的，所有權(quán)證都有行使權(quán)力的期限，當?shù)狡谙迺r，如果正股價格比行權(quán)價還低，也就沒有兌現(xiàn)的意義，這時權(quán)證也就等于一張廢紙。”

　　更荒唐的是，權(quán)證的價格有時竟然高于正股價。江蘇悅達正股價7元多，配股價4.50元，悅達A1權(quán)價格竟高達15.5元，也就是說投資者寧愿花每股20元買悅達的“期貨”股票，也不愿意買7元多的現(xiàn)貨正股。悅達A1權(quán)甚至出現(xiàn)過一天漲637%的奇觀，瘋狂過后最后跌至幾分錢收場。這種畸形投資比比皆是，當人們從狂熱和迷亂中回過神來，最后一個接貨者無法博得一個更“傻”的人后，權(quán)證從幾元錢最終跌到0.01元。

　　正是由于權(quán)證價格的暴漲暴跌，投機極為嚴重，管理層在1996年6月底終止了權(quán)證交易。卜先生分析，權(quán)證容易受操縱，用微小的代價去操縱權(quán)證獲得巨大的暴利也是取消權(quán)證交易的重要原因。

　　專題撰文　本報記者　賈肖明　實習(xí)生　潘瓊