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□李頌慈
認(rèn)股權(quán)證的英文是warrant，在香港俗稱“認(rèn)股證”(譯音)。
認(rèn)股權(quán)證是一個“權(quán)利”，但非責(zé)任。其賦予持有者在預(yù)定“到期日”，以預(yù)定“行使價”，購買或沽出“相關(guān)資產(chǎn)”(如股份、指數(shù)、商品、貨幣等)。
市場上有兩種認(rèn)股證，一般稱為股本認(rèn)股證及衍生認(rèn)股證。
股本認(rèn)股證：公司的集資活動，通過發(fā)行公司股份認(rèn)購證進行。行使時，公司將發(fā)行新股，并以行使價售予股本認(rèn)股證的持有人�！�
衍生認(rèn)股證：一般由投資銀行發(fā)行。發(fā)行人發(fā)行衍生認(rèn)股證并非為集資，而是為投資者提供一種管理投資組合的有效工具。衍生認(rèn)股證是上市證券，于交易所進行買賣，并構(gòu)成發(fā)行人與持有人之間的一項合約。發(fā)行人的責(zé)任及認(rèn)股證的條款及細(xì)則詳列于上市文件中。
以持有人的權(quán)利而言，認(rèn)股證分為認(rèn)購證和認(rèn)沽證�！�
認(rèn)購證：賦予持有人一個權(quán)利、但非責(zé)任，以行使價在特定期限內(nèi)購買相關(guān)資產(chǎn)�！�
認(rèn)沽證：賦予持有人一個權(quán)利、但非責(zé)任，以行使價在特定期限內(nèi)出售相關(guān)資產(chǎn)�！�
行使?fàn)顩r而言，認(rèn)股證亦分為歐式和美式認(rèn)股證�！�
美式認(rèn)股證：持有人在股證上市日至到期日期間任何時間均可行使其權(quán)利�！�
歐式認(rèn)股證：持有人只可以在到期日當(dāng)日行使其權(quán)利。歐式認(rèn)股證為香港最常見的股證類別，我們將在此主要介紹歐式認(rèn)股證。
然而，無論股證屬歐式或美式，投資者均可在到期日前在市場出售持有股證。事實上，只有小部分股證持有人會選擇行使股證，大部分投資者均會在到期前沽出股證。
以下用三個購買物業(yè)的例子來說明。
(一)行使權(quán)的基本概念。
假設(shè)讀者手上持有一個實時行使的權(quán)利，以100萬港元購入一座指定物業(yè)。權(quán)利價值最直接由物業(yè)價格決定。若現(xiàn)時該物業(yè)價格為100萬港元，那么權(quán)利基本上不值錢，因為是否擁有此權(quán)利都不會帶來“優(yōu)惠”。假設(shè)物業(yè)價格為120萬港元，此權(quán)利價值便為20萬港元，因為持有權(quán)利的人可用100萬港元購入一座價值120萬港元的物業(yè)。若將此權(quán)利在市場出售，最佳造價便為20萬港元。
(二)年期長短對行使價值的影響。
假設(shè)現(xiàn)時物業(yè)價格為100萬港元，讀者手上有兩個不同權(quán)利，一個是實時行使權(quán)利，以100萬港元購入該物業(yè)；另一個是可于一年后行使權(quán)利，同樣可以100萬港元購入該物業(yè)。
將這兩個權(quán)利在市場出售，實時行使的權(quán)利依然是不值錢的，因為是否擁有這個權(quán)利，都不會帶來“優(yōu)惠”。但一年后，行使權(quán)利有“時間價值”，因市場上會有一些預(yù)期，一年后該物業(yè)價格高于100萬港元，其他人士愿意購入這個權(quán)利。當(dāng)物業(yè)市價高于100萬港元，他們可以將這個權(quán)利以更高價售予預(yù)期物業(yè)價格會繼續(xù)上升的其他人士。
一年期限的權(quán)利會較只有半年期限的權(quán)利值錢。同樣，半年期限的權(quán)利會較只有3個月期限的權(quán)利值錢。因為期限愈長，代表行使這個權(quán)利的機會愈大。
(三)資產(chǎn)價格波幅對行使權(quán)價值的影響。
假設(shè)有兩座物業(yè)價格同為100萬港元。其中，一座物業(yè)處于中心地帶，價格一直有升有跌；另一座處于遙遠(yuǎn)的鄉(xiāng)郊，過去10年價格從來沒有起跌。
假設(shè)讀者手上又有兩個權(quán)利，可分別于一年后，以100萬元購入中心地帶物業(yè)或遙遠(yuǎn)鄉(xiāng)郊物業(yè)。將這兩個權(quán)利于市場出售，哪個會比較值錢呢？當(dāng)然是與中心地帶物業(yè)相連的權(quán)利。因為遙遠(yuǎn)鄉(xiāng)郊物業(yè)的價格在過去10年也沒有起跌，即使再等一年，預(yù)期物業(yè)價格亦不會偏離現(xiàn)貨價100萬港元。即使有人買入此權(quán)利，亦不會愿意付出太多價值，因這個權(quán)利的行使機會有限。相反，中心地帶物業(yè)的價格雖有升有跌，但只要有行使權(quán)利機會，這個權(quán)利便會值錢。
套回認(rèn)股證上，以上三個例子說明什么呢？認(rèn)股證賦予持有者一個權(quán)利，指定日期以一個特定行使價，購入或沽出相關(guān)資產(chǎn)。認(rèn)股證的價格最基本受相關(guān)資產(chǎn)價格、距到期時間及相關(guān)資產(chǎn)價格波幅影響。
認(rèn)股證“會將正股價格變化放大”。但本質(zhì)上，認(rèn)股證是一個“權(quán)利”，它的價值最終取決于“這個權(quán)利有多少機會被行使”。定位清楚以后，我們便可以分析如何通過買賣這個權(quán)利而獲利。
(作者為法國興業(yè)證券(香港)董事總經(jīng)理)
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