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□德邦證券研究所 吳謙
截至4月8日，已有六成上市公司披露了2004年年報(bào)。據(jù)天相投資顧問(wèn)有限公司的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，這些上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好于2003年，總股本加權(quán)每股收益為0.341元，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為12.7%。雖然已披露年報(bào)的情況不能代表2004年年報(bào)的全貌，4月中下旬部分虧損上市公司的年報(bào)也將陸續(xù)披露，但2004年上市公司整體業(yè)績(jī)上升趨勢(shì)的基調(diào)不會(huì)改變。
不過(guò)，判斷上市公司業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)的好壞，不能僅僅看其凈利潤(rùn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)等絕對(duì)性指標(biāo)數(shù)值是否有較大幅度提高。有些賬面情況看上去很好的財(cái)務(wù)報(bào)表中也可能隱藏著應(yīng)引起投資者重視和警惕的信息，比如對(duì)應(yīng)收賬款這一會(huì)計(jì)科目，就應(yīng)該進(jìn)行具體分析。
應(yīng)收賬款是企業(yè)對(duì)外賒銷(xiāo)產(chǎn)品、材料、勞務(wù)等項(xiàng)目而形成的應(yīng)向?qū)Ψ绞杖∠鄳?yīng)款項(xiàng)的一種外置資產(chǎn)。該資產(chǎn)被對(duì)方經(jīng)營(yíng)，對(duì)方可以任意調(diào)度使用，本企業(yè)卻無(wú)法控制，形成一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)的“虛擬資產(chǎn)”，只有變現(xiàn)為現(xiàn)金流入企業(yè)后，才能參與到本企業(yè)再生產(chǎn)過(guò)程中，為企業(yè)創(chuàng)造新的收益。正因?yàn)閼?yīng)收賬款具有應(yīng)收未收的特點(diǎn)，這一會(huì)計(jì)科目既在一定程度上反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，體現(xiàn)該企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流入，也有可能因?yàn)槿蘸鬅o(wú)法收回而造成壞賬，成為企業(yè)的損失。上市公司被應(yīng)收賬款拖跨的事例已不在少數(shù)，所以當(dāng)我們分析應(yīng)收賬款時(shí)，應(yīng)特別重視以下四個(gè)方面的問(wèn)題：
其一，應(yīng)收賬款膨脹或居高不下，增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)高于公司主營(yíng)收入增長(zhǎng)幅度，同時(shí)出現(xiàn)大量的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金的凈流出。出現(xiàn)這種情況表明公司留在賬面上的收入過(guò)多。因此不管賬面利潤(rùn)多么高，如果沒(méi)有現(xiàn)金的流入而只是體現(xiàn)為應(yīng)收賬款，便不能排除這里面有部分甚至全部是根本無(wú)法收回的壞賬，那么利潤(rùn)的賬面值就根本不能代表公司真正創(chuàng)造的價(jià)值。所以當(dāng)應(yīng)收賬款大幅度增加時(shí)，如果凈利潤(rùn)值很高，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的凈現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)，那么企業(yè)是明盈實(shí)虧。投資者對(duì)那些應(yīng)收賬款和凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)的上市公司應(yīng)做進(jìn)一步深入剖析。
當(dāng)然，在實(shí)踐過(guò)程中，應(yīng)收賬款因不同行業(yè)而各異，主要是由于收款方式的特殊性造成，如電力銷(xiāo)售，一般來(lái)講，企業(yè)和居民用電基本上是先使用后繳款，電力企業(yè)在供電后就確認(rèn)銷(xiāo)售收入，而在途或者未上繳的電費(fèi)就在時(shí)間點(diǎn)上成為了應(yīng)收賬款。所以，即使某一電力企業(yè)應(yīng)收賬款增長(zhǎng)很快，但其成為壞賬的可能性一般較低。
其二，如果應(yīng)收款項(xiàng)的主要債務(wù)人為大股東，則上市公司有可能成為大股東的“提款機(jī)”。因?yàn)檫^(guò)去多數(shù)上市公司與其控股股東之間沒(méi)能完全做到資產(chǎn)、人員和財(cái)務(wù)“三分開(kāi)”，這種體制上的缺陷導(dǎo)致了大股東或虛假出資，或在關(guān)聯(lián)交易中長(zhǎng)期拖欠應(yīng)付款，或肆意占用上市公司資產(chǎn)，或利用上市公司擔(dān)保融資來(lái)轉(zhuǎn)嫁財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其最終的結(jié)果是上市公司被拖跨、掏空，廣大中小投資者的權(quán)益受損失。已披露2004年年報(bào)的820家上市公司中，應(yīng)收賬款中有大股東欠款的達(dá)190家，其中19家的應(yīng)收賬款中大股東欠款占比在50%以上。
第三個(gè)值得注意的異常信息就是，應(yīng)收賬款與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比率相對(duì)于同行業(yè)其他企業(yè)或往年同期明顯偏低。一般情況下，應(yīng)收賬款與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之間應(yīng)保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的適度的比值，若該比值過(guò)大，則顯示賬面利潤(rùn)的真實(shí)價(jià)值值得懷疑；若應(yīng)收賬款與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值過(guò)小，我們也應(yīng)該對(duì)其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的真實(shí)性持慎重態(tài)度，因?yàn)樵诂F(xiàn)代信用經(jīng)濟(jì)條件下，無(wú)法想像巨額的交易是在“一手交錢(qián)，一手交貨”的自然經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下完成的，如果銷(xiāo)售收入確實(shí)為虛構(gòu)的話(huà)，不管該公司現(xiàn)金流量表中顯示的現(xiàn)金流量狀況多么好，其真實(shí)的現(xiàn)金存量肯定不充裕，必然在報(bào)告中留下需另辟渠道籌資的痕跡。
其四，分析應(yīng)收款項(xiàng)中的異常信息，還要從應(yīng)收款項(xiàng)的質(zhì)量中看到其存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，簡(jiǎn)單的辦法是對(duì)其賬齡進(jìn)行對(duì)比分析，一般來(lái)講，賬齡越長(zhǎng)，成為壞賬的可能性越大。即使一家上市公司應(yīng)收賬款的絕對(duì)數(shù)在減少，但是如果其三年以上的應(yīng)收賬款比重卻在增加，就有可能表明該公司經(jīng)營(yíng)管理狀況逐年惡化的征兆。
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