蔡志杰

　　隨著股改權證的一個個終結，深發權證（深發SFC2，031004）因最后交易日驚現“負溢價”，而被推到聚光燈下。而隨后的23日到26日4個交易日中，負溢價水平越拉越大，25日負溢價率超過-5%！

　　一時間市場有關行權的呼聲越來越強烈。但隨著27日深發展（000001，SZ）股價跌落至19.44元，套利愿望終成泡影。

　　無風險套利

　　“負溢價率相當于買房子分批付款比全額付款額還要少，相當于按揭買房銀行向你倒貼利息”，申銀萬國資深高級金融工程師楊國平這樣做了一個比方，他指出，“如果最后交易日仍出現負溢價，則當日蘊含了無風險套利的機會。”

　　深發權證正是出現了這種套利機會。6月20日，深發權證最后一個交易日收盤報1.731元，其正股深發展 （深發展A，000001）則報收至21元。按照深發權證的行權價比，一份深發權證可以以19塊的價格購買一份深發展股票，這意味著持有深發權證的投資者可以以20.731元 （權證價1.731+行權價19.00）的價格購買21元的深發展。

　　“3毛的利潤也許不足夠吸引人，但這是白給的錢”。國泰君安證券一位表示堅決行權的投資者告訴記者。據其介紹，他是在深發權證最后交易日急挫時發現的這個機會。

　　事實上，深發權證的“負溢價”收場，不僅僅是投資者對于套利模式的把玩，更引起了市場資金的廣泛關注。而6月23日隨著一個叫作“肖海東”的投資者出現在深發權證5%持有人榜單上，最后一個交易日的超過200%的換手率有了新的解釋。

　　有關媒體報道，肖海東在6月20日當天大量吃進深發權證370萬份。按照次日深發展價格，其賬面價值至少收獲200萬；無獨有偶，投資者蔡備備在25日在榜單上一晃而過。

　　業內專家分析，很有可能蔡備備也是在最后一個交易日吃進，而25日肖海東部分行權時，才使其顯露水面。而蔡于26日行權致使肖海東部分未行權股份繼續高居榜首，“負溢價買入，及時行權，套利跡象非常明顯。”

　　行權≠套利

　　與前述投資者不同，一周前以4元多價格大量買入該權證的另一個賬號“江育梅”，則在被套情況下趁深發權證大幅拉升時斷然斬倉，粗略統計虧損近千萬。

　　“行權并不等于無風險套利，即使出現負溢價。”上海外灘某營業部開戶的沈女士在6月19日拋售了所有深發權證。

　　“我嘗試過負溢價權證的套利，理論上無風險為什么不去做？”沈女士說，其實深發權證并不是第一個最后交易日出現負溢價的權證，2006年的武鋼認購證 （武鋼JTB1，580001），2007年 的 馬 鋼 權 證 （馬 鋼CWB1，580010），其負溢價率都大于深發權證。“武鋼認購證的負溢價率高達-6.96%，可謂舉世罕見了。”

　　“當時我只是試探性的做了一點，少有盈利。于是打算盯住每一個負溢價機會。只是沒想到機會真的來了。”沈女士所指的機會，即2007年11月14日，馬鋼權證第一次行權的最后交易日。

　　“我仔細的對比了馬鋼權證與馬鋼股份的比值，負溢價有5%！當時的心情別提多興奮！”沈女士表示，當日，在原有持倉成本3塊左右的基礎上又大舉買進了20萬手。然而沒想到就是這一決策使得沈女士賬面損失約150萬。

　　11月14日，馬鋼權證收盤報5.278元，而馬鋼股份收報9.14元，按照3.33元行權價1：1，則有5毛的套利空間。然而在11月16日至11月28日的這段時間里馬鋼股份交易價格持續走低，行權日馬鋼股份的價格只有7.97元。

　　沈女士表示，“是行權時間給我上了一課！”而反觀深發權證，沈女士稱，深發權證行權從5月16日就開始，而最后交易日在6月20日，“這本身就沒有什么意義。哪個投資者愿意把錢凍結上1個月呢？從這點上講，大家都愿意在最后的行權期限才發生行權。”

　　而沈同時強調，資本市場都是趨利的市場，千萬不要以為你比別人更聰明，所以正因為有套利力量的存在，即使深發權證在可交易行權期內出現較大折價，也難以持久。

　　正如沈女士預計，6月27日，在行權最后期限，深發展大幅回落以跌停板19.44元的價格收盤。希圖通過深發權證負溢價實現正向套利的愿望終成泡影。

　　而粗略統計，肖海東最后交易日吃進的370萬份權證，虧損近500萬。

　　負溢價誘因

　　而一切皆由“負溢價”來。溢價率低的權證一定好嗎？溢價率是否代表了權證的終極風險？

　　資本市場里個人的力量永遠微乎其微。97年投身股市的沈女士表示，從2005年第一只權證上市，她就積極研究并參與其中，而她的經驗是：“隨波逐流”，堅持快進快出。

　　說起權證沈女士似乎滔滔不絕。但她害怕兩件事：一個是創設，一個是停牌。“這兩個完全打亂了市場的節奏”。而深發權證最后交易的一個月內居然遭遇八次臨時停牌，“在最后一個交易日居然還實行停牌，簡直讓斬倉的同志們無處可逃了！”

　　沈女士同時表示，她比較擔心鋼釩權證 （鋼釩GFC1，031002）：“這只權證長期處于負溢價狀態，但卻沒有資金熱衷，很難想象其最后的交易時段連續漲停板。要么就是資金大量的去打壓正股，或者又打破了眾多負溢價套利的美夢。”

　　而安信證券分析師表示，沈的擔心也有可能，但也是低估了這個市場。絕對的情況只是假設。倒是負溢價誘因很值得探討。根據平安證券綜合研究所研究顯示，上周，隨著深發權證的交易結束，除鋼釩權證成交量繼續萎縮，仍屬負溢價之外，多數認購權證跑輸正股總體溢價率水平回落。

　　楊國平對此表示：“負溢價是比炒作廢紙權證更不正常的市場現象，隨著理性機構投資者的不斷增多，負溢價率將消失”。

　　來源：經濟觀察報網