李保華

　　喧囂兩年有余之后，認沽權證及其創設制度自此暫別A股舞臺。

　　伴隨充當“義莊”的券商回購注銷完畢，2008年6月13日，生于股改的最后一只認沽權證——南航認沽毫無懸念地踏上了歸零之旅，最終以0.003元的收盤價為自己畫上一個句號。

　　在監管部門和交易所的壓力下，南航認沽的創設券商為平息持有者虧損的“眾怒”而對該權證進行回購。在此舉付出50億的“講政治”對價之后，這些券商在該權證上的盈利預期降低了5%-15%不等。

　　券商回吐50億

　　6月2日，距離最后交易日僅11天的南航認沽沖高到了1.35元，5個交易日最大漲幅超過400%。而這一切，主要歸功于券商從5月17日起開始回購。

　　在毫無疑問即將歸零的南航認沽的最后瘋狂中，賺得盆滿缽滿的創設券商卻連續高位回購，做了把“義莊”。

　　數據顯示，共有26家券商參與南航認沽的創設，其創設總量達到了123.48億份。截至6月11日，所有創設券商均回購注銷完畢。而在5月17日之前，券商的創設余額還超過114億份，按照回購區間的均價計算，券商回購的利潤回吐保守估計也超過了50個億，令其盈利低于預期。

　　申銀萬國分析師孫建認為，由于南航認沽的提前注銷，近期回購額度較大的海通證券、長江證券、國元證券和宏源證券的EPS分別降低5.6%、9.45%、7.84%和14.43%。而久被詬病的南航認沽創設巨頭中信證券因為“出血”最多，預期盈利也被相應降低。海通證券分析師謝鹽認為，南航認沽的提前注銷對中信證券的EPS降低8%左右。

　　據統計，中信證券共13次創設南航認沽，總量達到了31.7億份。孫健以中信證券創設南航認沽的當日均價計算，其獲得理論累計收入約54億元。中信證券在今年3月3日注銷了南航認沽2億份后，剩余的29.7億份體現為約19億元的交易性金融負債。孫建表示，按照原來判斷，南航認沽的29.7億份未結轉的浮動盈利將全部計入二季度損益表。

　　根據上交所公告券商注銷南航認沽的當日均價計算，中信證券在5月下旬至今提前注銷南航認沽23.18億份大約回吐了12億元，加上之前兩次合計8.52億份約4億元的注銷，中信證券總共回吐約16億元。最終其實際獲利約為38億元。

　　對于中信證券回購“義舉”的原因，其董秘譚寧沒有正面回應。

　　另外一位創設券商的高層證實，在“維穩”會議的連續召開中，南航認沽是個重點關注的對象。雖然沒有書面的文件，但是監管層和交易所確實對券商施加了巨大的壓力。

　　“在南航認沽這個散戶與券商博弈的‘零和’游戲中，券商回吐50億就是散戶少虧50億”，一位南航認沽的上訪代表稱，雖然南航認沽最近被大幅拉高過，但他自己依然未在很好的高點出逃。“不過已經挽回了大部分損失，我們的努力也基本達到了預期的結果。南航認沽的爭議完美解決是不可能的，我們需要的就是有個度，其實我也買了一個回購南航認沽的券商股，但是不會因為其獲利回吐就質疑它對我們小股東利益的損害”。

　　據估算，創設南航認沽權證在2007年給券商創造的賬面利潤約為200億元。除中信以外，招商、廣發、光大、國信、海通、申銀萬國以及東方證券也都是創設南航的大戶。扣去今年5月下旬至今的最后階段回購回吐的50億后，創設券商在南航認沽上的盈利仍然超過百億。

　　南航認沽的“券商政治”

　　2007年6月21日，南航認沽的14億份權證上市，其從0.084元開盤一路漲至0.984元收盤。三個交易日后，南航認沽沖高到2.603元，其間最大漲幅達31倍。也就是在這一天，12家券商創設了13.72億份南航認沽上市。連續漲停的南航認沽在當天沖高后開始回落。

　　但是南航認沽的價格依然在嚴重的價外高位徘徊。隨后各路券商一哄而上，南航認沽的創設量最多達到了南方航空正股的8.8倍，成為名副其實的天量創設。

　　“管理層讓券商創設大量南航認沽的原因是為了擴大容量，抑制南航認沽的投機。但其結果卻不明顯，管理層就繼續擴容加大創設量，結果南航認沽還是沒有回歸到合理價值，而副產品是引發了券商無風險獲利的市場詬病，”上述券商高層表示，“實際上，正是南航認沽的上市爆炒導致了天量創設，天量創設就像高位回購一樣，同樣是券商‘講政治’的結果”。

　　長期沒有注銷的南航認沽在今年3月初迎來了中信、光大、廣發的一次小額回購。而在一個月之前，南航認沽的價格僅僅是其回購價的近一半。

　　“當時的回購與3月初召開的兩會有關，兩會上有代表提出了創設券商在南航認沽吸錢的議案，而且提出意見的人還不少，券商被迫象征性地表示一下。”上述券商高層認為。

　　上述散戶上訪代表也表示，南航認沽不僅在兩會上有提過議案，事實上，股民的上訪引起了更高層次的重視。

　　“在相當一段時間內，不會再有認沽權證上市流通，也不會再有券商創設的盛宴。但是南航認沽揭示了我國的證券市場在金融創新中面臨著諸多問題，最起碼在南航認沽的創設這一領域，投資者并沒有完全做好準備，交易所也提交了一份不令人滿意的答卷。”信達證券分析師俞雪飛表示。

　　“金融衍生產品，玩的就是交易規則。南航認沽的創設規則主要是依據兩年前的武鋼認沽權證，而該規則過于簡單，與深交所的創設規則也有不同。融資融券、股指期貨的規則更加復雜，它們都還有更遠的路要走。”廣和律師事務所一位律師表示。

　　來源：經濟觀察報網