上海證券交易投資者教育中心

　　2005年8月22日，我國(guó)第一只股改權(quán)證——寶鋼權(quán)證上市交易。之后，隨著股權(quán)分置改革工作的推進(jìn)，武鋼JTP1、武鋼JTB1、機(jī)場(chǎng)JTP1等股改權(quán)證陸續(xù)上市；前不久，伴隨公司分離交易可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，馬鋼CWB、云化CWB1等公司權(quán)證也相繼登臺(tái)。經(jīng)過(guò)兩年多的發(fā)展，權(quán)證市場(chǎng)已成為投資者矚目的焦點(diǎn)。本文擬對(duì)這一充滿魅力的新事物從多個(gè)角度進(jìn)行簡(jiǎn)要闡述，力求展現(xiàn)一幅全面完整的權(quán)證圖景。

　　* 權(quán)證的概念和分類

　　權(quán)證是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三方發(fā)行的,約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日,有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買或出售標(biāo)的證券,或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。權(quán)證本質(zhì)上是證明持有人擁有特定權(quán)利的契約。

　　權(quán)證有很多種分類方法。

　　第一，按照未來(lái)權(quán)利的不同，權(quán)證可分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。其中認(rèn)購(gòu)權(quán)證是指發(fā)行人發(fā)行的,約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日,有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買標(biāo)的證券的有價(jià)證券；認(rèn)沽權(quán)證是指發(fā)行人發(fā)行的,約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日,有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人出售標(biāo)的證券的有價(jià)證券。

　　第二，根據(jù)權(quán)證存續(xù)期內(nèi)可否行權(quán)，權(quán)證分為歐式、美式和

百慕大式。歐式權(quán)證的持有人只有在約定的到期日才可以行權(quán)(即行使買賣標(biāo)的股票的權(quán)力)，如武鋼JTP1；而美式權(quán)證的持有人在到期日前的相當(dāng)一段時(shí)期內(nèi)隨時(shí)都可以行權(quán)。如2005年12月23日上市的機(jī)場(chǎng)JTP1，在2006年3月23日后，直至2006年12月22日之前的這段期間，投資者隨時(shí)都可以行權(quán)。百慕大式權(quán)證則可以在存續(xù)期內(nèi)的若干個(gè)時(shí)間段行權(quán)。如馬鋼CWB1設(shè)定了2007年11月15日到11月28日和2008年11月17日到11月28日兩段行權(quán)期。

　　第三，按照發(fā)行人的不同，還可分為公司權(quán)證和備兌權(quán)證。其中公司權(quán)證是指標(biāo)的證券發(fā)行人所發(fā)行的權(quán)證，備兌權(quán)證是指標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三方(如大股東、券商等金融機(jī)構(gòu))發(fā)行的權(quán)證。

　　實(shí)際上，以上涉及到的分類指標(biāo)在權(quán)證名稱中都有反映。以“寶鋼JTB1”為例，“寶鋼”代表約定的未來(lái)行權(quán)標(biāo)的證券是寶鋼股份，“JT”代表發(fā)行人是寶鋼集團(tuán)(“JT”是“集團(tuán)”的拼音首字母)發(fā)行的，“B”代表持有人擁有未來(lái)“買入”(Buy)的權(quán)利，該權(quán)證為認(rèn)購(gòu)權(quán)證(如果字母為“P”則表示持有人擁有未來(lái)“賣出”(Put)的權(quán)利，該權(quán)證為認(rèn)沽權(quán)證)，“1”代表第1只權(quán)證。將“寶鋼JTB1”這些文字、字母和數(shù)字聯(lián)合起來(lái)理解，便是“寶鋼集團(tuán)發(fā)行的第1只寶鋼股份認(rèn)購(gòu)權(quán)證”。與認(rèn)購(gòu)權(quán)證對(duì)應(yīng)的則是標(biāo)明賣出權(quán)利的認(rèn)沽權(quán)證，如南航JTP1，即“南航集團(tuán)發(fā)行的第1只南方航空認(rèn)沽權(quán)證”。

　　而馬鋼CWB1這樣包含CW(Company Warrant：公司權(quán)證)字段的權(quán)證，是上市公司自身發(fā)行，用于融資的公司權(quán)證，當(dāng)這些權(quán)證行權(quán)時(shí)，公司相應(yīng)的增發(fā)新股，股本會(huì)被攤薄，請(qǐng)投資者注意。

　　* 權(quán)證的交易和行權(quán)

　　權(quán)證作為一種衍生產(chǎn)品，在交易規(guī)則上與股票有很多不同之處。從下表投資者可以簡(jiǎn)單比較二者的一些主要差別：

　　根據(jù)《上海證券交易所權(quán)證業(yè)務(wù)管理暫行辦法》第二十二條規(guī)定，權(quán)證交易實(shí)行價(jià)格漲跌幅限制,漲跌幅按下列公式計(jì)算:

　　“權(quán)證漲幅價(jià)格＝權(quán)證前一日收盤價(jià)格＋(標(biāo)的證券當(dāng)日漲幅價(jià)格標(biāo)的證券前一日收盤價(jià))×125%×行權(quán)比例；

　　權(quán)證跌幅價(jià)格＝權(quán)證前一日收盤價(jià)格-(標(biāo)的證券前一日收盤價(jià)-標(biāo)的證券當(dāng)日跌幅價(jià)格)×125%×行權(quán)比例。

　　當(dāng)計(jì)算結(jié)果小于等于零時(shí),權(quán)證跌幅價(jià)格為零�！�

　　公式應(yīng)用中，有兩點(diǎn)需要特別注意：

　　一、“標(biāo)的證券當(dāng)日漲幅價(jià)格”、“標(biāo)的證券當(dāng)日跌幅價(jià)格”是指標(biāo)的證券的當(dāng)日漲跌幅限制的最高、最低價(jià)；

　　二、在計(jì)算價(jià)格時(shí)，每一步計(jì)算結(jié)果，需先四舍五入至最小價(jià)格單位。

　　以權(quán)證“南航JTP1”在2007年11月2日漲幅價(jià)格為例：南航JTP1(580989)在前一交易日(11月1日)為1.122元；標(biāo)的證券南方航空(600029)的前一交易日收盤價(jià)格為21.61元，漲跌幅限制為10%，行權(quán)比例為2：1(行權(quán)比例數(shù)值上是0.5，即2份認(rèn)估權(quán)證可以向南航集團(tuán)出售1份股份)。

　　標(biāo)的證券當(dāng)日漲幅價(jià)格＝標(biāo)的證券前一日收盤價(jià)×（1＋10%)=21.61×1.1=23.771元＝23.77(計(jì)算結(jié)果先四舍五入至最小價(jià)格單位)

　　因此：南航JTP1的漲幅限制價(jià)格＝1.122+(23.77-21.61) ×125%×0.5 =2.47元。

　　另外需要強(qiáng)調(diào)說(shuō)明的是權(quán)證的最后交易日、行權(quán)期、到期日。權(quán)證最后交易日是權(quán)證在二級(jí)市場(chǎng)上交易的最后一天，這之后投資者再無(wú)法從市場(chǎng)上買進(jìn)或者賣出該權(quán)證，只能選擇放棄或者行權(quán)，權(quán)證存續(xù)期滿前5個(gè)交易日權(quán)證終止交易，投資者可以推算出權(quán)證最后一個(gè)交易日。一些深度價(jià)外的權(quán)證，通常會(huì)在最后交易日大幅下跌。權(quán)證的行權(quán)期是供權(quán)證行權(quán)的日期，行權(quán)期的交易時(shí)段內(nèi)，投資者按照各權(quán)證公告的說(shuō)明進(jìn)行行權(quán)申報(bào)即可行權(quán)。有些權(quán)證的行權(quán)期為五個(gè)交易日(如武鋼CWB1)，有些只有一天(如南航JTP1)，有些則有兩個(gè)時(shí)間段(如馬鋼CWB1)。到期日是指行權(quán)截止日，此日后該權(quán)證就退出市場(chǎng)，既不能買賣，也不能行權(quán)，不再有任何價(jià)值。

　　* 權(quán)證的價(jià)格

　　權(quán)證的合理價(jià)格是在權(quán)證的理論價(jià)值附近變動(dòng)，兩者并不是完全相同的。權(quán)證的理論價(jià)值是按照國(guó)際通行的定價(jià)公式，通過(guò)選取股票價(jià)格、權(quán)證條款(行權(quán)價(jià)格、存續(xù)期、行使比例等)和股票價(jià)格波動(dòng)率等參數(shù)計(jì)算得出的，如很多機(jī)構(gòu)都采用的著名的“B-S模型”。

　　簡(jiǎn)單的說(shuō)，權(quán)證的理論價(jià)值包含兩部分。第一部分稱作“內(nèi)在價(jià)值”，是股票現(xiàn)價(jià)減去行權(quán)價(jià)格得到的差價(jià)與零之間的較大值(認(rèn)購(gòu)權(quán)證)，或行權(quán)價(jià)格減去股票現(xiàn)價(jià)得到的差價(jià)與零之間的較大值(認(rèn)沽權(quán)證)，它的直觀含義是馬上行權(quán)可以獲得的差價(jià)。第二部分稱作“時(shí)間價(jià)值”，它是權(quán)證的理論價(jià)值減去內(nèi)在價(jià)值，它的直觀含義是由于權(quán)證到期前股票價(jià)格存在朝有利方向變動(dòng)的可能，從而使得權(quán)證具有或有價(jià)值。顯然，隨著到期時(shí)間的臨近，這部分價(jià)值是逐漸減少的，直至到期時(shí)降低為0，這也就是它被稱作“時(shí)間價(jià)值”的原因。

　　所以說(shuō)，只要權(quán)證沒有到期，股票價(jià)格就有可能朝著對(duì)權(quán)證持有人有利的方向變動(dòng)，其時(shí)間價(jià)值就大于零。以武鋼CWB1為例，2007年11月2日，武鋼股份股票收盤價(jià)格為15.55元，行權(quán)價(jià)格10.20元，因此，武鋼CWB1的內(nèi)在價(jià)值為5.35元(15.55-10.20)，而其當(dāng)日收盤價(jià)為6.735元，表明市場(chǎng)認(rèn)可的時(shí)間價(jià)值大于零。

　　那么，影響權(quán)證理論價(jià)值的主要因素具體有哪些呢“B-S模型”中包括了標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性、權(quán)證期限及其行權(quán)價(jià)格、市場(chǎng)利率以及現(xiàn)金股利等因素，下面我們從直觀上予以解釋。

　　(1)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格：由于權(quán)證是以標(biāo)的資產(chǎn)為基礎(chǔ)而產(chǎn)生的衍生產(chǎn)品，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格也就成了確定權(quán)證發(fā)行價(jià)格及其交易價(jià)格走勢(shì)的最主要因素。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格越高，意味著認(rèn)購(gòu)(沽)權(quán)證持有人執(zhí)行權(quán)證所獲收益越大(小)。因此標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格越高的認(rèn)購(gòu)(沽)權(quán)證，其發(fā)行或交易價(jià)格往往越高(低)。

　　(2)權(quán)證行權(quán)價(jià)格：與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格相反，權(quán)證所約定的行權(quán)價(jià)格越高的認(rèn)購(gòu)(沽)權(quán)證，其發(fā)行或交易價(jià)格往往越低(高)。

　　(3)權(quán)證有效期：權(quán)證有效期越長(zhǎng)，權(quán)證的時(shí)間價(jià)值越高，因此權(quán)證發(fā)行價(jià)格或交易價(jià)格一般也就越高。

　　(4)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性：標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性越大，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)異常高的可能性越大，那么權(quán)證處于價(jià)內(nèi)的機(jī)會(huì)也就越多，因此權(quán)證發(fā)行價(jià)格或交易價(jià)格一般也就越高。

　　(5)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的高低，決定著標(biāo)的資產(chǎn)投資成本的大小。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高，投資于標(biāo)的資產(chǎn)的成本越大，因而認(rèn)購(gòu)權(quán)證變得較具吸引力，而認(rèn)沽權(quán)證的吸引力則相應(yīng)變小，故認(rèn)購(gòu)(沽)權(quán)證的發(fā)行或交易價(jià)格就會(huì)越高(低)。

　　(6)預(yù)期股息：我國(guó)權(quán)證管理暫行辦法中規(guī)定，標(biāo)的派息將調(diào)整行權(quán)價(jià)，調(diào)整公式為：新行權(quán)價(jià)格＝原行權(quán)價(jià)格×（標(biāo)的股票除息價(jià)／除息前一日標(biāo)的股票收盤價(jià))。

　　除了以上影響權(quán)證理論價(jià)值的因素外，市場(chǎng)中供求關(guān)系的影響，可能會(huì)使權(quán)證價(jià)格和理論價(jià)值產(chǎn)生一定的偏離，從而導(dǎo)致價(jià)內(nèi)和價(jià)外現(xiàn)象。價(jià)內(nèi)權(quán)證是指權(quán)證持有人行權(quán)時(shí),權(quán)證行權(quán)價(jià)格與行權(quán)費(fèi)用之和低于標(biāo)的證券結(jié)算價(jià)格的認(rèn)購(gòu)權(quán)證；或者行權(quán)費(fèi)用與標(biāo)的證券結(jié)算價(jià)格之和低于權(quán)證行權(quán)價(jià)格的認(rèn)沽權(quán)證。反之則叫價(jià)外權(quán)證(目前我們市場(chǎng)上在交易的認(rèn)沽權(quán)證大多都屬價(jià)外權(quán)證)。

　　為了對(duì)權(quán)證價(jià)格的合理性進(jìn)行初步的判斷，我們介紹一種簡(jiǎn)單明了、易被掌握的方法。為了表述方便，用符號(hào)ST表示權(quán)證到期日標(biāo)的股票的價(jià)格，X表示權(quán)證的行權(quán)價(jià)格。我們知道，認(rèn)購(gòu)權(quán)證的未來(lái)收益為Max(ST-X，0)，認(rèn)沽權(quán)證的未來(lái)收益為Max(X-ST，0)，其中，Max( )為最大值函數(shù)�？梢�，權(quán)證的未來(lái)收益主要取決于標(biāo)的證券的未來(lái)價(jià)格。顯然，如果權(quán)證的價(jià)格接近于該權(quán)證未來(lái)收益的現(xiàn)值，該權(quán)證就是合理定價(jià)的；如果權(quán)證的價(jià)格小于該權(quán)證未來(lái)收益的現(xiàn)值，則該權(quán)證是被低估的。因此，判斷一張權(quán)證的定價(jià)是否合理，主要取決于對(duì)其標(biāo)的證券未來(lái)價(jià)格判斷的準(zhǔn)確程度。

　　當(dāng)然，我們也可以從權(quán)證的價(jià)格去倒推權(quán)證到期時(shí)其標(biāo)的證券的價(jià)格這里以南航JTP1在2007年11月2日的交易價(jià)格為例加以說(shuō)明。

　　南航JTP1在2007年11月2日的收盤價(jià)為1.048元，行權(quán)價(jià)為7.43元，行權(quán)比例是2：1，也就是說(shuō)，2008年6月20日南方航空股票的價(jià)格必須低于5.334(=7.43-1.048×2)元才是可行的。這在理論上也許是可能的，但實(shí)際上原有南航股票在最后交易日能否跌到這一價(jià)格以下卻有很大的不確定性。

　　我們知道，對(duì)于歐式認(rèn)購(gòu)權(quán)證，權(quán)證最后交易日前(包含最后交易日)標(biāo)的證券價(jià)格越高，則權(quán)證的內(nèi)在的價(jià)值越大，其上限為當(dāng)日的標(biāo)的證券價(jià)格。如2007年11月2日武鋼股份的收盤價(jià)為15.55元，那么其認(rèn)購(gòu)權(quán)證武鋼CWB1當(dāng)日的價(jià)格上限即為15.55元；對(duì)于歐式認(rèn)沽權(quán)證而言，權(quán)證最后交易日前(包含最后交易日)標(biāo)的股票的價(jià)格越低，則權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值越大，其上限為行權(quán)價(jià)的連續(xù)復(fù)利現(xiàn)值。

　　由于權(quán)證產(chǎn)品固有的特征，權(quán)證價(jià)格波動(dòng)較大。而權(quán)證存續(xù)期的有限性和漲跌停幅的限制，導(dǎo)致其劇烈波動(dòng)的幅度背后蘊(yùn)含著極大的風(fēng)險(xiǎn)，在權(quán)證交易出現(xiàn)單邊行情的市況下，極有可能無(wú)法及時(shí)平倉(cāng)，投資者進(jìn)行權(quán)證投資時(shí)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有清醒的認(rèn)識(shí)。

　　2007年8月15日，招行認(rèn)沽CMP1以0.15元開盤，單日大漲242%之后，8月17日又以47.1%的跌幅收于0.356元，而在其最后交易日，跌幅達(dá)98.58%。而在如此劇烈的波幅及其隱含的風(fēng)險(xiǎn)，與傳統(tǒng)的現(xiàn)貨品種形成了較大的對(duì)比。

　　雖然有投資者沖著T＋0的交易制度，并抱著當(dāng)日平倉(cāng)的心態(tài)去參與權(quán)證的交易，但是，如果絕大部分權(quán)證交易者都有這樣的心態(tài)，就會(huì)出現(xiàn)日內(nèi)一旦出現(xiàn)下跌就持續(xù)暴跌，甚至跌停乃至連日跌停，屆時(shí)投資者根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)當(dāng)日平倉(cāng)的初衷。因此，投資者對(duì)權(quán)證的高風(fēng)險(xiǎn)性應(yīng)有清醒的認(rèn)識(shí)，并且認(rèn)真對(duì)待相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)權(quán)證異常交易狀況所可能采取的規(guī)范措施。

　　* 權(quán)證的作用和風(fēng)險(xiǎn)

　　權(quán)證主要有以下三個(gè)用途：

　　⑴套期保值和風(fēng)險(xiǎn)管理。根據(jù)高風(fēng)險(xiǎn)、高預(yù)期收益原則，套期保值的目標(biāo)是使風(fēng)險(xiǎn)降幅大于預(yù)期收益率應(yīng)有的降幅。風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)是使風(fēng)險(xiǎn)水平降到可以承受的水平。權(quán)證的最大作用，就是可以和投資者手里的標(biāo)的資產(chǎn)構(gòu)成避險(xiǎn)組合。比如，股票投資者擔(dān)心手里的股票價(jià)格下跌，就可以買入該股票的認(rèn)沽權(quán)證來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

　�、铺桌�。在考慮了交易成本和稅收之后，只要權(quán)證現(xiàn)實(shí)的價(jià)格不符合資產(chǎn)定價(jià)公式，就存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。基于同一標(biāo)的資產(chǎn)、到期日和執(zhí)行價(jià)格均相同的認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證以及標(biāo)的資產(chǎn)之間存在一個(gè)平價(jià)關(guān)系，如果權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格不服從這個(gè)平價(jià)關(guān)系，就可以通過(guò)“賣高買低”進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。

　　⑶投機(jī)。權(quán)證具有較高的杠桿率，權(quán)證投資的成本僅為標(biāo)的證券投資的幾分之一，且由于權(quán)證T+0交易，因此這也就放大了投機(jī)者的投機(jī)能力和投機(jī)收益。當(dāng)然，高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)證投機(jī)的損失也相應(yīng)地被放大，甚至有可能損失全部的投資成本。

　　權(quán)證投資的主要風(fēng)險(xiǎn)有如下三大類：

　　一是杠桿效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)證是一種高杠桿投資工具，其價(jià)格只占標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的較小比例。投資者投資于權(quán)證，有機(jī)會(huì)以有限的成本獲取較大的收益，一旦判斷失誤，投資者也有可能在短時(shí)間內(nèi)蒙受全額或巨額的損失。

　　二是時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)。與其他一些有價(jià)證券不同，權(quán)證有一定的存續(xù)期限，且其時(shí)間價(jià)值會(huì)隨著時(shí)間消逝而快速遞減。到期以后(不含到期日)，權(quán)證將成為一張廢紙。

　　三是錯(cuò)過(guò)到期日風(fēng)險(xiǎn)。除了現(xiàn)金結(jié)算型權(quán)證交易所在到期日會(huì)自動(dòng)將有執(zhí)行價(jià)值的權(quán)證進(jìn)行結(jié)算外，采用證券給付形式結(jié)算的權(quán)證均必須由投資者主動(dòng)提出行權(quán)要求，因此投資者必須留意所投資權(quán)證的行權(quán)期。

　　如果在行權(quán)期，標(biāo)的股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行權(quán)價(jià)，認(rèn)購(gòu)權(quán)證將“一錢不值”；如果行權(quán)期標(biāo)的股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行權(quán)價(jià)，認(rèn)沽權(quán)證也將“一錢不值”。所以，對(duì)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其理論價(jià)值的高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)證品種，如缺乏專業(yè)知識(shí)或風(fēng)險(xiǎn)承受能力有限的散戶要想?yún)⑴c的話，要特別謹(jǐn)慎。

　　以南航JTP1為例，2007年11月2日收盤價(jià)格為1.048元，行權(quán)價(jià)為7.43元，行權(quán)比例為2：1。對(duì)于以1.048元買入南航JTP1的投資者，如果一直持有不動(dòng)直至到期，在最后交易日2008年6月19日南方航空股票的收盤價(jià)格必須低于5.334才可以獲利，否則投資者就是虧損的，其持有的權(quán)證將變成“一張廢紙”。

　　因?yàn)闄?quán)證屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資品種，適宜風(fēng)險(xiǎn)偏好型的投資者參與。但由于廣大中小投資者還缺乏對(duì)這一創(chuàng)新產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)，特別是缺乏對(duì)其中所含風(fēng)險(xiǎn)(如創(chuàng)設(shè)機(jī)制可能影響權(quán)證交易價(jià)格等)的了解，所以，上證所要求權(quán)證投資者參與交易前都須書面簽署《權(quán)證投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書》。

　　* 權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度

　　何謂創(chuàng)設(shè)與注銷

　　權(quán)證的創(chuàng)設(shè)是指權(quán)證上市交易后,由有資格的機(jī)構(gòu)提出申請(qǐng)的、與原有權(quán)證條款完全一致的增加權(quán)證供應(yīng)量的行為。武鋼權(quán)證JTP1和JTB1是最先具有創(chuàng)設(shè)注銷價(jià)格平抑機(jī)制的權(quán)證。上海證券交易所于2005年11月21日頒布的《關(guān)于證券公司創(chuàng)設(shè)武鋼權(quán)證有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許獲得創(chuàng)新試點(diǎn)資格的證券公司創(chuàng)設(shè)武鋼權(quán)證。通知要求“創(chuàng)設(shè)權(quán)證與武鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證或武鋼認(rèn)沽權(quán)證相同，并使用同一交易代碼和行權(quán)代碼”。創(chuàng)設(shè)武鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證必須在指定的帳戶全額存放武鋼股票，創(chuàng)設(shè)武鋼認(rèn)沽權(quán)證的必須在指定的帳戶按行權(quán)價(jià)/每份全額存放現(xiàn)金，用于行權(quán)履約擔(dān)保。

　　假如有一家創(chuàng)新試點(diǎn)券商準(zhǔn)備創(chuàng)設(shè)武鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證一億份，則須同時(shí)開設(shè)權(quán)證創(chuàng)設(shè)帳戶和履約擔(dān)保帳戶，并將一億股武鋼股票存放在履約擔(dān)保帳戶里，然后向上海證券交易所提交創(chuàng)設(shè)申請(qǐng)。獲準(zhǔn)后，其權(quán)證創(chuàng)設(shè)帳戶就得到一億武鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證，此時(shí)市場(chǎng)中武鋼權(quán)證的總量就增加了一億份；如果他準(zhǔn)備創(chuàng)設(shè)一億份武鋼認(rèn)沽權(quán)證，那么應(yīng)當(dāng)將(權(quán)證行權(quán)價(jià)×1億)元存放在履約擔(dān)保帳戶，創(chuàng)設(shè)申請(qǐng)獲準(zhǔn)后他將得到一億份武鋼認(rèn)沽權(quán)證。

　　權(quán)證的注銷是指創(chuàng)設(shè)人(即創(chuàng)設(shè)權(quán)證的證券公司)向上海證券交易所申請(qǐng)注銷其所指定的權(quán)證創(chuàng)設(shè)帳戶中的全部權(quán)證或部分權(quán)證。申請(qǐng)獲準(zhǔn)后，履約擔(dān)保帳戶中與注銷權(quán)證數(shù)量相等的股票或現(xiàn)金也相應(yīng)解除鎖定。上海證券交易所要求同一創(chuàng)設(shè)人申請(qǐng)注銷權(quán)證的數(shù)量不得超過(guò)他之前所創(chuàng)設(shè)且未被行權(quán)的數(shù)量。

　　假如有一家創(chuàng)新試點(diǎn)券商在創(chuàng)設(shè)出一億份武鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證后，賣出后又從市場(chǎng)上買回八千萬(wàn)份武鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證(期間沒有被行權(quán))。申請(qǐng)注銷獲準(zhǔn)后，其履約擔(dān)保帳戶中將有八千萬(wàn)股武鋼股票解除鎖定，武鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證的流通總量也就將減少八千萬(wàn)份。

　　創(chuàng)設(shè)機(jī)制對(duì)權(quán)證的意義和影響

　　創(chuàng)設(shè)—這種增加權(quán)證供應(yīng)量機(jī)制的推出作用，是在短期內(nèi)增加權(quán)證的供應(yīng)量,以平抑權(quán)證的過(guò)度需求所導(dǎo)致的權(quán)證價(jià)格過(guò)高，推動(dòng)權(quán)證價(jià)格理性回歸。當(dāng)創(chuàng)設(shè)人覺得權(quán)證價(jià)格偏高，有套利空間和機(jī)會(huì)，便會(huì)有創(chuàng)設(shè)的沖動(dòng)，企圖從中獲利。這種“主觀為自己”的權(quán)證創(chuàng)設(shè)和拋售行為，增加了市場(chǎng)的供應(yīng)量，客觀上“威懾”著權(quán)證市場(chǎng)的非理性走勢(shì)，迫使其價(jià)格向真實(shí)的價(jià)值靠攏，抑制著過(guò)度的市場(chǎng)投機(jī)行為。從長(zhǎng)期看，有利于保護(hù)廣大投資者的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，維護(hù)健康的市場(chǎng)秩序，推動(dòng)權(quán)證市場(chǎng)的健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　另一方面，權(quán)證不是股票、創(chuàng)設(shè)不是發(fā)行，權(quán)證的價(jià)格不應(yīng)過(guò)多受到供求關(guān)系的影響，而應(yīng)體現(xiàn)其衍生產(chǎn)品的特性，與標(biāo)的證券價(jià)格波動(dòng)相關(guān)聯(lián)。創(chuàng)設(shè)等權(quán)證持續(xù)供應(yīng)機(jī)制的存在，符合權(quán)證定價(jià)的基本假設(shè)前提，符合權(quán)證產(chǎn)品的基本特性。

　　所以，投資者在參與權(quán)證交易時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分考慮權(quán)證創(chuàng)設(shè)機(jī)制對(duì)權(quán)證價(jià)格的影響。

　　從國(guó)際權(quán)證市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)理解權(quán)證創(chuàng)設(shè)機(jī)制

　　從國(guó)際權(quán)證市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，為抑制權(quán)證市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)，交易所都會(huì)采取相應(yīng)措施，及時(shí)增加權(quán)證供應(yīng)量的規(guī)則，維護(hù)權(quán)證市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，如允許權(quán)證發(fā)行人增加權(quán)證供應(yīng)量的再發(fā)行機(jī)制。目前上海證券交易所交易的權(quán)證是在特定的股權(quán)分置背景下產(chǎn)生的，發(fā)行主體為非流通股股東，與國(guó)際上通常由券商等金融機(jī)構(gòu)作為權(quán)證發(fā)行主體存在較大差別，因此，上證所依據(jù)《上海證券交易所權(quán)證管理暫行辦法》，允許創(chuàng)新試點(diǎn)券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證。

　　國(guó)際上的權(quán)證再發(fā)行機(jī)制和上證所的創(chuàng)設(shè)機(jī)制本質(zhì)是相同的，都是為及時(shí)增加權(quán)證的供應(yīng)量，區(qū)別在于權(quán)證供應(yīng)增量的提供者不同，這與在上證所交易的權(quán)證特殊性有關(guān)。(執(zhí)筆：鐘欣）