短線關注鋼釩僑城認購，回避認沽

　　2007年11月05日

　　長城證券 宋紹峰

　　本周推薦權證

　　名稱 溢價率(%) 剩余存續天數

　　五糧YGC1-19.48150

　　僑城HQC1-4.0619

　　鋼釩GFC1-6.9403

　　數據來源：Wind

　　要點：

　　上周A股市場呈現先高后低的走勢，市場成交量沒有顯著放大，表現出投資者的謹慎心態。權證市場的總交易金額為1252.36億元，比上周略微減少9.28億元。幾只認購權證本周表現優異。價外認沽權證不再興風作浪；新上市權證的表現頗為驚人，本周深高認購上市伊始三日漲幅高達140%。

　　深高認購帶給我們的啟示：目前市場上穩定收益的機會并不多，提示投資者關注即將或可能發行可分離轉債的個股，分享確定的認購轉債收益。

　　從長線投資角度來看，五糧認購具有較高的安全邊際，建議買入。并建議關注鋼釩認購和僑城認購的復牌。

　　一、上周權證市場概述：

　　截至到上周末,權證市場上可交易的權證有15只，其中認購權證有11只，分別為五糧認購、僑城認購、鋼釩認購、伊利認購、馬鋼認購、中化認購、云化認購、武鋼認購、深發SFC1、深發SFC2，深高認購為10月30日新上市；認沽權證4支，分別為華菱認沽、五糧認沽、中集認沽、南航認沽。僑城認購和鋼釩認購上周繼續停盤。

　　上周A股市場呈現先高后低的走勢，上證綜指本周上漲188點，雖然中石油申購資金解凍，但市場成交量并沒有顯著放大，表現出投資者的謹慎心態。本周權證市場的總交易金額為1252.36億元，比上周略微減少9.28億元。幾只認購權證本周表現優異。其中，深發SFC1和深發SFC2本周繼續走強，且杠桿效應明顯，本周分別上漲了13.28%和16.05%；本周正股云天化的劇烈拉升也帶動云化認購上漲20.33%。

　　上周深交所的加強價外權證監管的文件成效明顯，幾只價外認沽權證不再興風作浪。如上周筆者預測那樣，瀕臨終止交易的中集認沽本周下跌55.66%；南航認沽仍是創新類券商斂財工具，不斷有巨量創設和注銷，本周交易量達到389億元，占權證市場總交易量近三成。

　　在流動性充沛的市場上，新上市權證的表現也頗為驚人，本周深高認購上市伊始三日漲幅高達140%。

　　圖1：上周權證和對應正股漲跌幅

　　二、深高CWB1的啟示

　　目前市場上穩定收益的機會并不多，打新股的成功率太低，甚至不算明星股的深高速可分離轉債的申購中簽率也只有0.2903%。提示投資者關注即將或可能發行可分離轉債的個股，分享確定的認購轉債收益。

　　表1：預備發行可分離轉債的上市公司

　　公司名稱方案進度發行規模(億元)發行期限(年)權證存續期限(月)股東大會公告日

　　贛粵高速股東大會通過1262420070329

　　中遠航運股東大會通過10.561820070904

　　上港集團股東大會通過3031220070913

　　中國石化董事會預案300624-

　　日照港證監會批準8.861220070301

　　中興通訊股東大會通過4052420071017

　　上海汽車股東大會通過6362420070811

　　消息來源：wind，長城證券研究所

　　三、投資建議

　　目前A股前景并不明確，市場面臨中期調整的可能性依然存在。在投資者謹慎觀望的情況下，權證市場有可能成為風險偏好者的主戰場。從前幾周市場表現來看，在A股市場的強趨勢下權證的杠桿效應尤為突出，投資機會易于把握；而弱趨勢下表現不明顯，甚至會出現正股與權證走勢的背離。

　　從長線投資角度來看，五糧認購具有較高的安全邊際，建議買入，負溢價率達到19.48%，且正股具有較強的抗跌性及資產注入預期。上周末攀鋼公告其重組計劃已基本完成，鋼釩正股的復牌必將帶來一番強勁走勢，從而給鋼釩認購權證帶來中短線的機會。華僑城也已經承諾將在11月16日之前復牌，如果屆時還留有權證交易日，也極可能帶來僑城認購的大幅上漲。建議關注鋼釩認購和僑城認購的復牌。深高認購上周經歷大漲幅后短期再次沖高的可能性已經較小，目前該權證溢價較高，建議謹慎操作。

　　提示：伊利認購本周三是其最后交易日，目前折價3.32%，符合以往認購權證接近最后交易日時出現的輕度折價規律。

　　認沽權證目前均已深度價外，內在價值為零，建議投資者回避，尤其是臨近最后交易日的中集認沽。

　　表2：上周最后交易日權證價值指標

　　名稱最新價格內在價值盈虧平衡價溢價率(%)隱含波動率行權價格行權比例杠桿比率

　　五糧YGC142.70 54.69 35.35 -19.48 04.90 1.40 1.44

　　僑城HQC148.71 51.07 55.67 -4.06 06.96 11.19

　　鋼釩GFC18.50 9.42 10.30 -6.90 03.27 1.21 1.57

　　深發SFC126.62 26.49 45.62 0.29 89.831911.71

　　深發SFC231.10 26.49 50.10 10.14 150.071911.46

　　國安GAC112.75 061.00 94.58 195.7135.50.51.23

　　伊利CWB119.49 20.4327.46 -3.32 07.9711.46

　　馬鋼CWB15.71 6.059.04 -3.65 03.3311.64

　　中化CWB114.97 15.9121.49 -4.20 06.5211.50

　　云化CWB139.06 39.1957.01 -0.24 017.9511.46

　　武鋼CWB16.74 5.6416.65 7.04 45.389.9112.31

　　深高CWB17.46 021.31 83.55 136.5413.8511.56

　　華菱JTP12.07 06.79 75.12 3004.72 15.13

　　五糧YGP12.96 07.74 91.99 332.635.63 1.40 20.80

　　中集ZYP10.68 07.80 73.47 382.647.30 1.3751.60

　　南航JTP11.05 09.53 73.93 180.817.430.59.76

　　數據來源：wind，長城證券研究所

　　表3：部分到期權證提示

　　名稱最后交易日行權起始日

　　伊利CWB12007/11/72007/11/8

　　僑城HQC12007/11/162007/11/19

　　深發SFC12007/12/212007/11/19

　　中集ZYP12007/11/162007/11/19

　　注意：深發SFC1行權期為其最后30個交易日，30日中只有最后5日不可交易

　　消息來源：wind

　　附表1：上周權證市場交易情況

　　交易日期權證只數成交量(億份)成交金額(億元)上證綜指成交金額(億元)權證余額(億份)權證市值(億元)

　　0710291580.90 207.17 832.22 170.83 695.78

　　07103016125.67 215.73 918.87 171.91 708.79

　　07103116141.32 321.37 1215.40 171.78 730.47

　　0711011695.93 263.14 1125.58 171.78 725.31

　　07110216106.08 244.95 1081.25 171.78 691.42

　　數據來源：Wind，長城證券研究所

　　附表2：上周權證市場個股交易情況

　　名稱周漲跌周漲跌幅(%)周振幅(%)周成交金額(億元)正股周漲跌幅(%)權證種類

　　五糧YGC11.40 3.39 8.96 58.49 2.69 認購/備兌

　　僑城HQC1停牌認購/股本

　　鋼釩GFC1停牌認購/股本

　　深發SFC13.12 13.28 28.43 82.49 2.04 認購/股本

　　深發SFC24.30 16.05 25.59 36.66 2.04 認購/股本

　　國安GAC10.77 6.45 18.74 46.63 -2.00 認購/股本

　　伊利CWB1-0.67 -3.33 11.36 27.60 -0.56 認購/股本

　　馬鋼CWB1-0.67 -10.50 15.15 122.78 -5.92 認購/股本

　　中化CWB1-0.53 -3.40 17.85 100.01 -1.88 認購/股本

　　云化CWB16.60 20.33 34.24 79.22 20.07 認購/股本

　　武鋼CWB1-0.34 -4.74 11.78 60.85 -4.13 認購/股本

　　深高CWB14.12 123.29 152.83 27.51 -6.22 認購/股本

　　華菱JTP1-0.47 -18.51 19.03 62.98 -0.19 認沽/備兌

　　五糧YGP1-0.55 -15.67 19.43 45.44 2.69 認沽/備兌

　　中集ZYP1-0.86 -55.66 62.30 112.36 -2.91 認沽/備兌

　　南航JTP1-0.15 -12.81 16.89 389.34 1.49 認沽/備兌

　　數據來源：Wind，長城證券研究所

　　附表3：上周權證創設/注銷資料

　　名稱創設/注銷日期創設上市/注銷生效日期創設人創設/注銷數量(萬份)

　　南航JTP12007102620071029光大證券創設3300

　　南航JTP12007103120071031平安證券注銷300

　　南航JTP12007103120071031東海證券注銷1000

　　數據來源：Wind，長城證券研究所

　　附表4：權證存續期及最新余額

　　名稱剩余存續期(天)權證最新余額(億份)

　　五糧YGC11502.9787

　　僑城HQC1191.4543

　　鋼釩GFC14038

　　深發SFC1541.5501

　　深發SFC22360.7751

　　國安GAC16900.9571

　　伊利CWB1101.1127

　　馬鋼CWB139012.65

　　中化CWB1431.8

　　云化CWB14890.54

　　武鋼CWB15297.275

　　深高CWB17251.08

　　華菱JTP11186.3318

　　五糧YGP11503.1315

　　中集ZYP1194.2411

　　南航JTP1229117.9

　　數據來源：Wind，長城證券研究所

　　附錄：權證指標說明

　　1.權證溢價比率：表示權證價格偏離標的證券價格的程度

　　認購權證溢價比率=(權證價格+行權價格×行權比例-股票價格×行權比例)/(股票價格×行權比例)×100%

　　認沽權證溢價比率=(股票價格×行權比例+權證價格-行權價格×行權比例)/(股票價格×行權比例)×100%

　　2.盈虧平衡價：表示投資者到期日不虧損所對應得標的正股價格

　　盈虧平衡價=行權價格+CP×權證價格/行權比例

　　3.價內外程度：表示標的證券價格偏離行權價格的程度

　　價內外程度=CP×（參數框中的股票價格/參數框中的行權價格-1)×100%

　　4.杠桿倍數：表示一份標的證券的價格可以買多少份對應權證

　　杠桿倍數=股票價格×行權比例/權證價格

　　5.實際杠桿倍數：表示標的證券價格變動1%時，權證市場價格會發生的變動百分比

　　實際杠桿倍數=杠桿倍數×Delta

　　6.Delta：衡量標的價格變動對權證價格的影響程度

　　7.Gamma：衡量Delta 值對標的股價變動的敏感性

　　8.Vega：衡量標的證券波動率變動對權證價格的影響程度

　　9.Theta：衡量權證剩余期限變動對權證價格的影響程度

　　10.Rho：衡量無風險收益率變動對權證價格的影響程度

　　說明：如果是認購權證，CP取1；如果是認沽權證，CP取-1。