權證周報(07.08.20-07.08.24)

　　長城證券 王昊

　　2007年8月27日

　　要點：

　　•上周權證市場仍在交易的權證有16只，認購權證11只，認沽權證5只。

　　•上周認購權證日平均成交金額為158.67億元，較上上周105.72億元上升50.09%；認沽權證日平均成交金額為341.27億元，較上上周334.74億元上升1.95%。

　　•認購權證平均日換手率為386.33%，比上上周291.71%上升了32.44%，認沽權證平均日換手率為1511.22%，比上上周1297.44%上升了16.48%。

　　•上周認購權證周平均漲跌幅為8.98%，正股周平均漲跌幅為10.60%；認沽權證周平均漲跌幅為-13.02%，正股周平均漲跌幅8.44%。權證市場交易活躍度雖略有上升，但仍顯相對不足，認購品種的杠桿效應沒有得到體現。

　　•目前市場上價值被低估的認購權證品種有五糧認購，僑城認購，國電認購，深發SFC1，鋼釩認購，馬鋼認購。云化認購和深發SFC2的溢價率水平分別為19.10%和13.38%，價值被高估明顯。

　　•推薦價值被明顯低估的五糧認購，僑城認購和馬鋼認購。對于持有云化認購，深發SFC2等高溢價率品種的投資者，建議賣出。

　　•認沽權證實際價值仍為零，風險很大，建議投資者遠離。

　　•招行認沽權證于8月25日退市進入行權期，其行權價值為零，提醒投資者不要誤行權以免帶來不必要的損失。國電認購權證將于8月29日退市進入行權期，目前該權證行權將帶來比較高的收益，提醒投資者及時行權。

　　一、上周權證市場概述：認購權證市場交易活躍度有所回升，各認購品種跟隨正股上漲

　　上周權證市場上的權證有16只，其中認購權證11只：五糧認購、僑城認購、鋼釩認購、國電認購、伊利認購、馬鋼認購、中化認購、云化認購、武鋼認購、深發SFC1、深發SFC2；認沽權證5只：華菱認沽、五糧認沽、中集認沽、招行認沽、南航認沽。其中鋼釩認購上周停盤。

　　上周正股市場走勢強勁，所有權證品種對應正股價格均有所上漲，認購權證市場的交易活躍度有所回升，所有認購品種的價格都跟隨正股走勢而上升。在認沽權證市場上，25日退市的招行認沽價格歸零，其余認沽權證品種的價格與正股同向上升。

　　上周認購權證日平均成交金額為158.67億元，較上上周105.72億元上升50.09%；單只認購權證日平均成交金額前三位是馬鋼認購，武鋼認購和五糧認購，分別為44.32億元，34.68億元和23.25億元。認沽權證日平均成交金額為341.27億元，較上上周334.74億元上升1.95%，單只認沽權證日平均成交金額前三位是南航認沽，招行認沽和華菱認沽，分別為150.68億元，110.26億元和33.32億元。

　　認購權證平均日換手率為386.33%，比上上周291.71%上升了32.44%，認沽權證平均日換手率為1511.22%，比上上周1297.44%上升了16.48%。單只認購權證日平均換手率前三位是武鋼認購，馬鋼認購和中化認購，分別為68.28%，60.34%和54.36%；單只認沽權證日平均換手率前三位是招行認沽，中集認沽和華菱認沽，分別為927.26%，189.16%和150.48%。

　　上周認購權證周平均漲跌幅為8.98%，對應正股周平均漲跌幅為10.60%，認購權證市場的交易活躍度雖略有上升，但認購權證的杠桿效應仍未有明顯的表現。認沽權證周平均漲跌幅為-13.02%，對應正股周平均漲跌幅8.44%。認沽權證市場除去25日退市的招行認沽價格歸零的影響，其余四只認沽品種的周平均漲跌幅為8.58%。認沽權證的價格再次出現與正股價格同向運動的現象，資金的炒作跡象有所表現。

　　上周認購權證中除鋼釩認購停盤外，其余品種的價格均有所上升。伊利認購，五糧認購和僑城認購的漲幅分別為16.07%，12.76%和11.92%，居漲幅前三位。所有認購權證品種均跟隨正股走勢。與正股股價相比，伊利認購，國電認購和中化認購的周漲幅分別是正股周漲幅的1.62，1.44和1.09倍，居相對正股漲跌幅前三位，杠桿效應有所表現。

　　除25日退市的招行認沽外，其他認沽權證的價格都有所上漲，南航認沽的漲幅最高，為25.63%。所有上漲認沽品種的價格都跟隨正股走勢。

　　上周各券商對即將退市的招行認沽和國電認購權證進行了積極注銷。

　　二.權證價值指標分析

　　截止到8月24日，認購權證品種中有六支溢價率水平為負，價值被低估。它們分別是五糧認購，僑城認購，國電認購，深發SFC1，鋼釩認購，馬鋼認購。其中五糧認購，僑城認購和馬鋼認購的溢價率水平分別為-16.00%，-10.76%和-9.86%，居價值被低估水平前三位。其余五支認購權證都具有正的溢價率水平，價值被高估。云化認購和深發SFC2的溢價率水平分別為19.10%和13.38%，價值被高估明顯。

　　上周所有認沽權證仍處于深度價外，其實際價值都為零，價值被過度高估。

　　三.下周投資建議：

　　目前權證市場的交易活躍度有所回升，認購品種中推薦價格被低估明顯的正股替代品種五糧認購，僑城認購和馬鋼認購。對于持有云化認購，深發SFC2等高溢價率品種的的投資者，建議賣出。同時應當堅決遠離認沽權證市場的炒作。

　　招行認沽權證于8月25日退市進入行權期，目前其行權價格遠遠低于正股價格，行權價值為零，提醒投資者不要誤行權以免帶來不必要的損失。

　　國電認購權證將于8月29日退市進入行權期，目前該權證行權將帶來比較高的收益，提醒投資者及時行權。

　　附錄：權證指標說明

　　1.權證溢價比率：表示權證價格偏離標的證券價格的程度

　　認購權證溢價比率=(權證價格+行權價格*行權比例-股票價格*行權比例)/(股票價格*行權比例)*100%

　　認沽權證溢價比率=(股票價格*行權比例+權證價格-行權價格*行權比例)/(股票價格*行權比例)*100%

　　2.盈虧平衡點：表示投資者到期日不虧損所對應得標的證券價格

　　盈虧平衡點=行權價格+CP*權證價格/行權比例

　　3.價內外程度：表示標的證券價格偏離行權價格的程度

　　價內外程度=CP*(參數框中的股票價格/參數框中的行權價格-1)*100%

　　4.杠桿倍數：表示一份標的證券的價格可以買多少份對應權證

　　杠桿倍數=股票價格*行權比例/權證價格

　　5.實際杠桿倍數：表示標的證券價格變動1%時，權證市場價格會發生的變動百分比

　　實際杠桿倍數=杠桿倍數*Delta

　　6.Delta：衡量標的價格變動對權證價格的影響程度

　　7.Gamma：衡量Delta 值對標的股價變動的敏感性

　　8.Vega：衡量標的證券波動率變動對權證價格的影響程度

　　9.Theta：衡量權證剩余期限變動對權證價格的影響程度

　　10.Rho：衡量無風險收益率變動對權證價格的影響程度

　　說明：如果是認購權證，CP取1；如果是認沽權證，CP取-1。