交易清淡的市場(chǎng)中關(guān)注價(jià)值低估品種

　　-權(quán)證周報(bào)(07.07.09-07.07.13)

　　2007年7月16日

　　長(zhǎng)城證券 王昊

　　本周推薦品種：

　　名稱(chēng) 溢價(jià)率(%) 剩余存續(xù)期(天)

　　五糧YGC1-11.48262

　　僑城HQC1-10.53131

　　王昊

　　要點(diǎn)：

　　•本周權(quán)證市場(chǎng)仍在交易的權(quán)證有16只，認(rèn)購(gòu)權(quán)證11只，認(rèn)沽權(quán)證5只。

　　•本周認(rèn)購(gòu)權(quán)證日平均成交金額為183.57億元，較上周223.31億元下降17.80%；認(rèn)沽權(quán)證日平均成交金額為365.68億元，較上周431.48億元下降15.25%。

　　•認(rèn)購(gòu)權(quán)證平均日換手率為588.99%，比上周735.04%下降了19.87%，認(rèn)沽權(quán)證平均日換手率為1153.19%，比上周1289.83%下降了10.59%。

　　•本周認(rèn)購(gòu)權(quán)證周平均漲跌幅為-0.43%，正股周平均漲跌幅為1.51%；認(rèn)沽權(quán)證周平均漲跌幅為6.50%，正股周平均漲跌幅3.21%。由于市場(chǎng)交易的不活躍，權(quán)證市場(chǎng)杠桿效應(yīng)沒(méi)有得到很好的體現(xiàn)，反而出現(xiàn)了認(rèn)購(gòu)與正股反向而認(rèn)沽與正股同向運(yùn)動(dòng)的現(xiàn)象。

　　•認(rèn)購(gòu)權(quán)證中五糧認(rèn)購(gòu)，僑城認(rèn)購(gòu)和伊利認(rèn)購(gòu)的溢價(jià)率水平為負(fù)，價(jià)值被低估。武鋼認(rèn)購(gòu)，云化認(rèn)購(gòu)和深發(fā)SFC2的溢價(jià)率水平分別為51.79%，50.97% 和46.26%，價(jià)值被明顯高估。

　　•五糧認(rèn)購(gòu)和僑城認(rèn)購(gòu)價(jià)值被低估，其正股表現(xiàn)也比較穩(wěn)健，作為正股的合適替代品，可以作為投資的選擇。對(duì)于持有武鋼認(rèn)購(gòu)，云化認(rèn)購(gòu)等高溢價(jià)率品種的投資者，建議賣(mài)出。

　　•認(rèn)沽權(quán)證價(jià)格雖有所回升，但其實(shí)際價(jià)值仍為零，其價(jià)格與正股價(jià)格基本無(wú)相關(guān)性，投資者應(yīng)堅(jiān)決遠(yuǎn)離。

　　一、本周權(quán)證市場(chǎng)概述：市場(chǎng)交易日趨清淡。

　　本周權(quán)證市場(chǎng)上交易的權(quán)證有16只，其中認(rèn)購(gòu)權(quán)證11只：五糧認(rèn)購(gòu)、僑城認(rèn)購(gòu)、鋼釩認(rèn)購(gòu)、國(guó)電認(rèn)購(gòu)、伊利認(rèn)購(gòu)、馬鋼認(rèn)購(gòu)、中化認(rèn)購(gòu)、云化認(rèn)購(gòu)、武鋼認(rèn)購(gòu)、深發(fā)SFC1、深發(fā)SFC2；認(rèn)沽權(quán)證5只：華菱認(rèn)沽、五糧認(rèn)沽、中集認(rèn)沽、招行認(rèn)沽、南航認(rèn)沽。

　　本周權(quán)證市場(chǎng)的價(jià)交易依舊清淡，交易量及交易金額繼續(xù)下降。

　　本周認(rèn)購(gòu)權(quán)證日平均成交金額為183.57億元，較上周223.31億元下降17.80%；單只認(rèn)購(gòu)權(quán)證日平均成交金額前三位是馬鋼認(rèn)購(gòu)，鋼釩認(rèn)購(gòu)和國(guó)電認(rèn)購(gòu)，分別為36.81億元，29.88億元和17.40億元。認(rèn)沽權(quán)證日平均成交金額為365.68億元，較上周431.48億元下降15.25%，單只認(rèn)沽權(quán)證日平均成交金額前三位是招行認(rèn)沽，南航認(rèn)沽和中集認(rèn)沽，分別為145.60億元，121.69億元和41.59億元。

　　認(rèn)購(gòu)權(quán)證平均日換手率為588.99%，比上周735.04%下降了19.87%，認(rèn)沽權(quán)證平均日換手率為1153.19%，比上周1289.83%下降了10.59%。單只認(rèn)購(gòu)權(quán)證日平均換手率前三位是中化認(rèn)購(gòu)，國(guó)電認(rèn)購(gòu)和深發(fā)SFC2，分別為87.72%，82.57%和78.61%；單只認(rèn)沽權(quán)證日平均換手率前三位是中集認(rèn)沽，招行認(rèn)沽和五糧認(rèn)沽，分別為294.18%，260.30%和222.60%。各只權(quán)證的換手率都比上周有不同程度的下降。

　　本周，認(rèn)購(gòu)權(quán)證有漲有跌，周平均漲跌幅為-0.43%，對(duì)應(yīng)正股周平均漲跌幅為1.51%；認(rèn)沽權(quán)證價(jià)格都有所上漲，但幅度不大，周平均漲跌幅為6.50%，對(duì)應(yīng)正股周平均漲跌幅3.21%。由于市場(chǎng)交易的不活躍，權(quán)證市場(chǎng)杠桿效應(yīng)沒(méi)有得到很好的體現(xiàn)，反而出現(xiàn)了認(rèn)購(gòu)與正股反向而認(rèn)沽與正股同向運(yùn)動(dòng)的現(xiàn)象。

　　在認(rèn)購(gòu)權(quán)證中僑城認(rèn)購(gòu)，深發(fā)SFC2，鋼釩認(rèn)購(gòu)和中化認(rèn)購(gòu)的價(jià)格有所上升，其余價(jià)格下降，其中華僑城A正股的大漲帶動(dòng)僑城認(rèn)購(gòu)價(jià)格上升11.04%，是認(rèn)購(gòu)權(quán)證中升幅最大的；國(guó)電認(rèn)購(gòu)、云化認(rèn)購(gòu)和武鋼認(rèn)購(gòu)價(jià)格分別下降4.86%，4.81%和3.42%，居跌幅前三位。深發(fā)SFC1和國(guó)電認(rèn)購(gòu)價(jià)格逆正股走勢(shì)，其余認(rèn)購(gòu)權(quán)證均跟隨正股走勢(shì)，在跟隨正股走勢(shì)的認(rèn)購(gòu)權(quán)證中，與正股股價(jià)相比，武鋼認(rèn)購(gòu)，云化認(rèn)購(gòu)和馬鋼認(rèn)購(gòu)的周漲幅分別是正股周漲幅的3.52，1.90和1.45倍，杠桿效應(yīng)比較明顯。

　　所有認(rèn)沽權(quán)證的價(jià)格都有所上漲，南航認(rèn)沽，五糧認(rèn)沽和中集認(rèn)沽價(jià)格分別上升19.40%，6.73%和3.22%，居漲幅前三位。華菱認(rèn)沽和招行認(rèn)沽的正股與權(quán)證價(jià)格出現(xiàn)了同向運(yùn)動(dòng)。

　　本周各券商對(duì)價(jià)格高估的國(guó)電認(rèn)購(gòu)進(jìn)行了積極創(chuàng)設(shè)。同時(shí)出于鎖定利潤(rùn)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，本周券商開(kāi)始對(duì)先前創(chuàng)設(shè)的南航認(rèn)沽權(quán)證進(jìn)行注銷(xiāo)。

　　二.權(quán)證價(jià)值指標(biāo)分析

　　截止到本周最后一個(gè)交易日，市場(chǎng)上五糧認(rèn)購(gòu)和僑城認(rèn)購(gòu)溢價(jià)率水平分別為-11.48%和-10.53%，價(jià)值被明顯低估。其余認(rèn)購(gòu)權(quán)證都具有正的溢價(jià)率水平，價(jià)值被高估。武鋼認(rèn)購(gòu)，云化認(rèn)購(gòu)和深發(fā)SFC2的溢價(jià)率水平分別為51.37%，51.31%和40.11%，處于認(rèn)購(gòu)權(quán)證中價(jià)值被高估水平的前三位。目前所有認(rèn)購(gòu)權(quán)證都仍處于價(jià)內(nèi)狀態(tài)。

　　本周在所有認(rèn)沽權(quán)證價(jià)格有所上漲，但上漲幅度不大，對(duì)應(yīng)正股價(jià)格并未出現(xiàn)明顯下跌，認(rèn)沽權(quán)證仍處于深度價(jià)外，其實(shí)際價(jià)值都為零。

　　三.下周投資建議：可以將價(jià)值低估，正股穩(wěn)健的五糧認(rèn)購(gòu)和僑城認(rèn)購(gòu)作為正股投資的替代品予以關(guān)注。

　　由于目前正股市場(chǎng)和權(quán)證市場(chǎng)交易活躍度都不高，大盤(pán)處于震蕩盤(pán)整的階段，因此建議投資者不要盲目進(jìn)入市場(chǎng)。價(jià)值被低估且正股表現(xiàn)比較穩(wěn)健的五糧認(rèn)購(gòu)和僑城認(rèn)購(gòu)是好的正股替代品，可以作為投資的選擇。對(duì)于持有武鋼認(rèn)購(gòu)，云化認(rèn)購(gòu)等高溢價(jià)率品種的投資者，建議賣(mài)出。同時(shí)應(yīng)當(dāng)堅(jiān)決遠(yuǎn)離認(rèn)沽權(quán)證市場(chǎng)。

　　附錄：權(quán)證指標(biāo)說(shuō)明

　　1.權(quán)證溢價(jià)比率：表示權(quán)證價(jià)格偏離標(biāo)的證券價(jià)格的程度

　　認(rèn)購(gòu)權(quán)證溢價(jià)比率=(權(quán)證價(jià)格+行權(quán)價(jià)格*行權(quán)比例-股票價(jià)格*行權(quán)比例)/(股票價(jià)格*行權(quán)比例)*100%

　　認(rèn)沽權(quán)證溢價(jià)比率=(股票價(jià)格*行權(quán)比例+權(quán)證價(jià)格-行權(quán)價(jià)格*行權(quán)比例)/(股票價(jià)格*行權(quán)比例)*100%

　　2.盈虧平衡點(diǎn)：表示投資者到期日不虧損所對(duì)應(yīng)得標(biāo)的證券價(jià)格

　　盈虧平衡點(diǎn)=行權(quán)價(jià)格+CP*權(quán)證價(jià)格/行權(quán)比例

　　3.價(jià)內(nèi)外程度：表示標(biāo)的證券價(jià)格偏離行權(quán)價(jià)格的程度

　　價(jià)內(nèi)外程度=CP*(參數(shù)框中的股票價(jià)格/參數(shù)框中的行權(quán)價(jià)格-1)*100%

　　4.杠桿倍數(shù)：表示一份標(biāo)的證券的價(jià)格可以買(mǎi)多少份對(duì)應(yīng)權(quán)證

　　杠桿倍數(shù)=股票價(jià)格*行權(quán)比例/權(quán)證價(jià)格

　　5.實(shí)際杠桿倍數(shù)：表示標(biāo)的證券價(jià)格變動(dòng)1%時(shí)，權(quán)證市場(chǎng)價(jià)格會(huì)發(fā)生的變動(dòng)百分比

　　實(shí)際杠桿倍數(shù)=杠桿倍數(shù)*Delta

　　6.Delta：衡量標(biāo)的價(jià)格變動(dòng)對(duì)權(quán)證價(jià)格的影響程度

　　7.Gamma：衡量Delta 值對(duì)標(biāo)的股價(jià)變動(dòng)的敏感性

　　8.Vega：衡量標(biāo)的證券波動(dòng)率變動(dòng)對(duì)權(quán)證價(jià)格的影響程度

　　9.Theta：衡量權(quán)證剩余期限變動(dòng)對(duì)權(quán)證價(jià)格的影響程度

　　10.Rho：衡量無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率變動(dòng)對(duì)權(quán)證價(jià)格的影響程度

　　說(shuō)明：如果是認(rèn)購(gòu)權(quán)證，CP取1；如果是認(rèn)沽權(quán)證，CP取-1。