市場投機氣氛減弱 認沽價格大幅縮水

　　-權證周報(07.06.18-07.06.22)

　　2007年6月25日

　　長城證券 王昊

　　要點：

　　•本周權證市場仍在交易的權證有15只，認購權證9只，認沽權證6只。南航認沽從周四開始上市交易，鉀肥認沽從下周起退市。

　　•本周認購權證日平均成交金額為226.39億元，較上周429.80億元下降47.33%；認沽權證日平均成交金額為570.71億元，較上周685.29億元下降16.72%。

　　•認購權證平均日換手率為532.10%，比上周1037.91%下降了48.73%，認沽權證平均日換手率為2451.59%，比上周2298.63%上升了6.65%。

　　•本周，由于前期在市場上炒作的資金逐漸撤離，市場活躍度大幅減弱，除新上市的南航認沽外，市場上其他權證價格都有比較大幅的下降。認購權證周平均漲跌幅為-13.01%，正股周平均漲跌幅為-4.03%；除了剛剛上市交易兩天的南航認沽外，認沽權證周平均漲跌幅為-44.78%，正股周平均漲跌幅0.89%。

　　•認購權證中五糧認購，僑城認購，伊利認購和鋼釩認購溢價率水平為負，價值被低估。武鋼認購，云化認購的正溢價率水平分別為56.37%,41.98%, 價值被嚴重高估。

　　•五糧認購和僑城認購價值被明顯低估，其正股表現也比較穩健，可以作為投資的選擇。鋼釩認購和伊利認購的價值也處于輕度的低估狀態，投資者也可給予適當關注。而價格仍處于過度高估的武鋼認購，云化認購和馬鋼認購不宜作為投資的選擇。

　　•市場上除南航認沽外，所有認沽權證的實際價值都為零，基本沒有投資價值。南航認沽上市后價格大漲，也已經處于嚴重高估的狀態。

　　•鉀肥認沽下周進入行權期，該權證無任何行權價值，提醒投資者不要誤行權以免不必要的損失。

　　一、本周權證市場概述：投機氣氛減弱，認沽價格大幅縮水。

　　本周權證市場上交易的權證有15只，其中認購權證9只：五糧認購、僑城認購、鋼釩認購、國電認購、伊利認購、馬鋼認購、中化認購、云化認購、武鋼認購；認沽權證6只：華菱認沽、五糧認沽、中集認沽、鉀肥認沽、招行認沽、南航認沽。其中南航認沽于周四開始上市交易，鉀肥認沽周五交易日結束后正式退市。

　　本周權證市場的炒作氣氛有大幅的減弱，市場上炒作的資金逐漸撤離，認沽和認購權證市場的交易量及交易金額都有比較大幅的下降，這種形勢造成認沽和認購權證的價格都有比較大幅的縮水。

　　本周認購權證日平均成交金額為226.39億元，較上周429.80億元下降47.33%；單只認購權證日平均成交金額前三位是馬鋼認購，鋼釩認購和武鋼認購，分別為46.58億元，45.70億元和30.32億元。認沽權證日平均成交金額為570.71億元，較上周685.29億元下降16.72%，單只認沽權證日平均成交金額前三位是招行認沽，華菱認沽和中集認沽，分別為321.42億元，80.75億元和70.53億元。

　　認購權證平均日換手率為532.10%，比上周1037.91%下降了48.73%，認沽權證平均日換手率為2451.59%，比上周2298.63%上升了6.65%。單只認購權證日平均換手率前三位是云化認購，中化認購和武鋼認購，分別為95.42%，88.31%和66.77%；單只認沽權證日平均換手率前三位是鉀肥認沽，南航認沽和五糧認沽，分別為1099.34%，437.48%和351.53%。除即將退市的鉀肥認沽和新上市的南航認沽外，其他各只權證的日平均換手率都有所下降，這說明權證市場的炒作氣氛較上周有所減弱。

　　本周，由于前期在市場上炒作的資金逐漸撤離，市場活躍度大幅減弱，除新上市的南航認沽外，市場上其他權證價格都有比較大幅的下降。認購權證周平均漲跌幅為-13.01%，正股周平均漲跌幅為-4.03%；除了剛剛上市交易兩天的南航認沽外，認沽權證周平均漲跌幅為-44.78%，正股周平均漲跌幅0.89%。認購權證市場杠桿效應明顯，認沽權證市場上周權證與正股價格同向運動的趨勢有所改變。周四新上市的南航認沽在兩天內價格上升了251.59%。

　　在認購權證中，云化認購，國電認購和馬鋼認購價格分別下降19.11%，16.04%和15.40%，居跌幅前三位。除攀鋼認購和中化認購外，其余認購權證均跟隨正股走勢，在跟隨正股走勢的認購權證中，與正股股價相比，武鋼認購和伊利認購的周漲幅分別是正股周漲幅的4.31和3.17倍，居相對正股漲跌幅度的前兩位。

　　在認沽權證中，鉀肥認沽，招行認沽和中集認沽價格分別下跌98.02%，51.41%和28.95%，居漲幅前三位。華菱認沽和招行認沽的正股與權證價格出現了同向運動。認沽權證價格的大跌與正股市場相關性很小，主要是由于炒作資金的撤離造成。

　　出于利潤的驅使和抑制過度炒作的考慮，本周各券商繼續對招商認沽進行積極創設。

　　二.權證價值指標分析

　　本周所有認購權證價格都有比較大幅的下跌，使得其溢價率大幅下降，目前市場上除了溢價率水平一直為負的五糧認購和僑城認購外，伊利認購和鋼釩認購的溢價率也變為負值，價值被低估。武鋼認購，云化認購和馬鋼認購的溢價率水平分別為56.37%，41.98%和18.09%，處于認購權證中價值被高估水平的前三位。目前所有認購權證都仍處于價內狀態。

　　本周所有認沽權證價格有大幅縮水，市場上炒作資金的逐漸撤出導致實際價值為零的認沽權證價格直線下落，逐漸被打回原形在所難免，下周退市的鉀肥認沽在短短五天內價格下跌98%以上就是這個過程的典型表現。南航認沽權證自周四上市以來，連續兩天大漲，現在該權證溢價率也已高達49.52%。

　　鉀肥認沽下周進入行權期，目前鉀肥認沽處于深度價外，其正股價格遠大于行權價格，因此，該權證無任何行權價值，誤行權將帶來不必要的損失，在此提醒投資者不要選擇行權。

　　三.下周投資建議：看好價值低估比較明顯的五糧認購和僑城認購，投資者也可適當關注伊利認購和鋼釩認購。

　　本周權證市場的炒作氣氛大幅減弱，交易活躍度有所減小，大部分認購權證隨著正股的價格下降而下跌，且認購權證的杠桿效應體現明顯，因此，認購權證的溢價率都有所下降，前陣由于炒作造成的價值高估狀況有所改善。五糧認購和僑城認購價值被明顯低估，其正股表現也比較穩健，可以作為投資的選擇。鋼釩認購和伊利認購的價值也處于輕度的低估狀態，投資者也可給予適當關注。而價格仍處于過度高估的武鋼認購，云化認購和馬鋼認購不宜作為投資的選擇。

　　由于炒作資金的離場，認沽權證價格本周大幅縮水，但除剛上市的南航認沽外，認沽權證的實際價值都為零，因此，目前認沽權證市場上仍然基本沒有投資的價值。南航認沽權證上市以來價格大漲，目前也處于高溢價率的狀態，建議投資者審慎對待。

　　附錄：權證指標說明

　　1.權證溢價比率：表示權證價格偏離標的證券價格的程度

　　認購權證溢價比率=(權證價格+行權價格*行權比例-股票價格*行權比例)/(股票價格*行權比例)*100%

　　認沽權證溢價比率=(股票價格*行權比例+權證價格-行權價格*行權比例)/(股票價格*行權比例)*100%

　　2.盈虧平衡點：表示投資者到期日不虧損所對應得標的證券價格

　　盈虧平衡點=行權價格+CP*權證價格/行權比例

　　3.價內外程度：表示標的證券價格偏離行權價格的程度

　　價內外程度=CP*(參數框中的股票價格/參數框中的行權價格-1)*100%

　　4.杠桿倍數：表示一份標的證券的價格可以買多少份對應權證

　　杠桿倍數=股票價格*行權比例/權證價格

　　5.實際杠桿倍數：表示標的證券價格變動1%時，權證市場價格會發生的變動百分比

　　實際杠桿倍數=杠桿倍數*Delta

　　6.Delta：衡量標的價格變動對權證價格的影響程度

　　7.Gamma：衡量Delta 值對標的股價變動的敏感性

　　8.Vega：衡量標的證券波動率變動對權證價格的影響程度

　　9.Theta：衡量權證剩余期限變動對權證價格的影響程度

　　10.Rho：衡量無風險收益率變動對權證價格的影響程度

　　說明：如果是認購權證，CP取1；如果是認沽權證，CP取-1。