正股市場震蕩回升 認沽認購同時火爆

　　-權證周報(07.06.11-07.06.15)

　　長城證券 王昊

　　2007年6月18日

　　本周推薦品種：無

　　建議適當關注：

　　名稱溢價率(%) 剩余存續期(天)

　　五糧YGC1-9.14287

　　僑城HQC1-3.44158

　　要點：

　　•本周權證市場仍在交易的權證有14只，正股市場先回調后震蕩，認沽和認購權證市場同時火爆起來。

　　•本周認購權證日平均成交金額為429.80億元，較上周284.53億元上升51.06%；認沽權證日平均成交金額為685.29億元，較上周413.00億元上升65.93%。

　　•認購權證平均日換手率為1037.91%，比上周755.45%上升了37.39%，認沽權證平均日換手率為2298.63%，比上周3138.67%下降了26.76%。

　　•本周，認購和認沽權證價格同時大漲。認購權證周平均漲跌幅為26.83%，正股周平均漲跌幅為4.60%；認沽權證周平均漲跌幅為103.89%，正股周平均漲跌幅5.43%。認購權證市場杠桿效應明顯，但認沽權證市場延續了上周權證與正股價格同向運動的趨勢。

　　•認購權證中僅剩五糧認購，僑城認購溢價率水平為負，價值被低估。武鋼認購，云化認購的正溢價率水平分別為61.10%,45.09%, 價值被嚴重高估。

　　•建議適當關注價格低估的五糧認購和僑城認購，對于持有武鋼認購和云化認購的投資者，建議賣出。

　　•認沽權證的價格與正股價格出現了同向運動，說明認沽權證與正股市場已經完全失去了聯動性，建議投資者遠離認沽權證市場的炒作，規避巨大風險。

　　•鉀肥認沽將于一周后退市，其實際價值為零，價格即將開始向零回歸，提示持有鉀肥認沽的投資者注意風險，并且注意不要誤行權以免不必要的損失。

　　•南航認沽將于下周6月21日上市，以目前正股價格考察，該權證處于價外狀態，理論價值為0.338元,鑒于目前認沽權證市場上的巨大風險，建議投資者審慎對待該權證，不要盲目投資。

　　一、本周權證市場概述：認購市場交易活躍，認沽市場瘋狂投機

　　本周權證市場上交易的權證有14只，其中認購權證9只：五糧認購、僑城認購、鋼釩認購、國電認購、伊利認購、馬鋼認購、中化認購、云化認購、武鋼認購；認沽權證5只：華菱認沽、五糧認沽、中集認沽、鉀肥認沽、招行認沽。南航認沽將于下周四開始上市交易。

　　本周前三天正股市場穩步回調，周三上證指數收于4176.48點，在這種情勢下，認沽權證的炒作有所放緩，大批資金向認購權證市場轉戰。周四開始市場再次震蕩，認沽權證開始另一輪的爆炒。總體來說，本周權證市場進入到了一個認沽和認購權證同時被火爆炒作的階段，權證市場日平均成交金額超過了1000億元，這一數字超過了整個深圳市場的日平均交易金額。

　　本周認購權證日平均成交金額為429.80億元，較上周284.53億元上升51.06%；單只認購權證日平均成交金額前三位是鋼釩認購，武鋼認購和馬鋼認購，分別為84.33億元，75.16億元和70.61億元。認沽權證日平均成交金額為685.29億元，較上周413.00億元上升65.93%，單只認沽權證日平均成交金額前三位是招行認沽，華菱認沽和中集認沽，分別為310.64億元，132.57億元和123.14億元。

　　認購權證平均日換手率為1037.91%，比上周755.45%上升了37.39%，認沽權證平均日換手率為2298.63%，比上周3138.67%下降了26.76%。單只認購權證日平均換手率前三位是云化認購，國電認購和中化認購，分別為211.03%，160.91%和148.68%；單只認沽權證日平均換手率前三位是鉀肥認沽，中集認沽和華菱認沽，分別為606.52%，483.41%和473.42%。各只認沽權證的日平均換手率都有所下降，這說明認沽權證市場的炒作較上周有所減弱。

　　本周，認購權證和認沽權證市場同時被火爆炒作，出現了市場上所有權證價格同時大漲的局面。認購權證周平均漲跌幅為26.83%，正股周平均漲跌幅為4.60%；認沽權證周平均漲跌幅為103.89%，正股周平均漲跌幅5.43%。認購權證市場杠桿效應明顯，但認沽權證市場延續了上周權證與正股價格同向運動的趨勢。

　　在認購權證中，云化認購，武鋼認購和國電認購價格分別上漲56.73%，37.17%和27.35%，居漲幅前三位。除馬鋼認購和中化認購外，其余均跟隨正股走勢，其中與正股股價相比，武鋼認購和云化認購的周漲幅分別是正股周漲幅的10.79和5.50倍，居相對正股漲跌幅度的前兩位。

　　在認沽權證中，中集認沽，招行認沽和華菱認沽價格分別上漲150%，144.06%和112.97%，居漲幅前三位。所有認沽權證均出現了正股和權證價格同向運動的現象。這說明認沽權證價格變動與正股市場價格已經完全失去了相關性。

　　南航認沽權證(南航JTP1，580989)將于下周6月21日上市交易，其正股S南航將于18日復盤。南航認沽為歐式權證，初始行權價為7.43元，初始行權比例為2:1，即每2股認沽權證可以向南航集團出售1股股份。權證行權期為2008年6月20日；權證存續期從2007年6月21日起至2008年6月20日。按照南方航空2007年5月8日收盤價9.48元，47.46%的歷史波動率和3.06%的無風險收益率，利用Black-Scholes公式得到每份南航認沽的理論價值為0.338元。

　　出于利潤的驅使和抑制過度炒作的考慮，本周各券商加大了對招商認沽進行創設的力度。

　　二.權證價值指標分析

　　本周所有認購權證價格都有比較大幅的上漲，使得其溢價率大幅上升，目前市場上只有五糧認購和僑城認購仍保持負的溢價率水平，其余認購權證價值均被高估。武鋼認購的正溢價率水平已高達61.10%，價格處于嚴重被高估的狀態，云化認購和中化認購的溢價率水平分別為45.09%和24.51%,處于認購權證中溢價率二，三位。目前所有認購權證都仍處于價內狀態。

　　本周所有認沽權證價格都有所上漲，溢價率進一步提高，現在認沽權證價格高估現象相當嚴重，所有認沽權證都處于深度價外狀態，理論價格都為零，連僅剩五個交易日的鉀肥認沽價格都居高不下。目前認沽權證市場完全由炒作資金所控制，一旦資金撤出，權證價格必然出現直線下落，因此目前認沽權證市場存在完全無法預知的巨大風險。

　　鉀肥認沽僅剩五個交易日，五個交易日后將進入行權期，目前鉀肥認沽處于深度價外，在行權期其正股價格基本不可能跌破行權價格，因此，該權證無任何行權價值，誤行權將帶來不必要的損失，在此提醒投資者不要選擇行權。

　　三.下周投資建議：建議投資者適當關注仍處于價值低沽狀態的五糧認購和僑城認購，堅決遠離認沽權證。

　　本周正股市場仍處于一個震蕩的階段，同時大盤開始回升，這種市場氣氛刺激了認購權證市場的投機心理，同時認沽權證市場瘋狂依舊，出現了認沽和認購市場同時火爆的局面，整個權證市場上彌漫著投機的氣氛。

　　目前認沽權證價格被嚴重高估，其價格與正股價格出現了同向運動，這說明認沽權證與正股市場已經完全失去了聯動性，認沽權證的實際價值為零，因此，目前認沽權證市場上只有投機，沒有投資；只有搏傻，沒有博弈。因此建議投資者一定要保持理性，遠離認沽權證市場以規避巨大風險。

　　認購權證市場上周也出現了炒作的跡象，目前武鋼認購，中化認購的溢價率已經超過或者接近50%，投資風險也相當大，因此現行價格下不宜買入或持有。絕大多數認購權證的溢價率為正，價格被高估，投資者可以對價格仍處于低估狀態的五糧認購和僑城認購給予適當關注。

　　由于目前認沽權證市場上的巨大風險，對于下周上市交易的南航認沽權證，建議投資者審慎對待，不要盲目投資。

　　附錄：權證指標說明

　　1.權證溢價比率：表示權證價格偏離標的證券價格的程度

　　認購權證溢價比率=(權證價格+行權價格*行權比例-股票價格*行權比例)/(股票價格*行權比例)*100%

　　認沽權證溢價比率=(股票價格*行權比例+權證價格-行權價格*行權比例)/(股票價格*行權比例)*100%

　　2.盈虧平衡點：表示投資者到期日不虧損所對應得標的證券價格

　　盈虧平衡點=行權價格+CP*權證價格/行權比例

　　3.價內外程度：表示標的證券價格偏離行權價格的程度

　　價內外程度=CP*(參數框中的股票價格/參數框中的行權價格-1)*100%

　　4.杠桿倍數：表示一份標的證券的價格可以買多少份對應權證

　　杠桿倍數=股票價格*行權比例/權證價格

　　5.實際杠桿倍數：表示標的證券價格變動1%時，權證市場價格會發生的變動百分比

　　實際杠桿倍數=杠桿倍數*Delta

　　6.Delta：衡量標的價格變動對權證價格的影響程度

　　7.Gamma：衡量Delta 值對標的股價變動的敏感性

　　8.Vega：衡量標的證券波動率變動對權證價格的影響程度

　　9.Theta：衡量權證剩余期限變動對權證價格的影響程度

　　10.Rho：衡量無風險收益率變動對權證價格的影響程度

　　說明：如果是認購權證，CP取1；如果是認沽權證，CP取-1。