認購權證交易活躍 認沽權證瘋狂投機

　　-權證周報(07.06.04-07.06.11)

　　2007年6月12日

　　長城證券 王昊

　　要點：

　　•本周權證市場仍在交易的權證有14只，正股市場周一的暴跌和其后幾天的回調導致認購和認沽權證交易量都大幅上漲。

　　•本周認購權證日平均成交金額為284.53億元，較上周187.43億元上升51.81%，認沽權證日平均成交金額為413.00億元，較上周201.08億元上升105.39%。

　　•認購權證平均日換手率為755.45%，比上周502.53%上升了50.33%，認沽權證平均日換手率為3138.67%，比上周2317.43%上升了35.44%。

　　•認購權證中除伊利認購外，價格全部上漲；認沽權證中除鉀肥認沽外，價格均有大幅上升。認購權證周平均漲跌幅為5.67%，正股周平均漲跌幅為0.96%；認沽權證周平均漲跌幅為53.67%，正股周平均漲跌幅1.28%。認沽權證市場出現了價格與正股股價同向運動的現象。

　　•五糧認購，僑城認購，鋼釩認購，伊利認購仍保持負的溢價率水平，價值被低估。武鋼認購，云化認購有較高的正溢價率水平，分別為47.23%,28.37%,價值高估明顯。

　　•向投資者推薦表現穩定的五糧認購和僑城認購；對于持有武鋼認購和云化認購的投資者，建議賣出。

　　•市場上所有認沽權證均處于深度價外，投資價值幾乎為零，風險極大，因此特別提示準備投資或者持有認沽權證的投資者，注意防范風險，防止過度投機。

　　•鉀肥認沽將于兩周后退市，其實際價值為零，價格即將開始向零回歸，特別提示持有鉀肥認沽的投資者注意風險。

　　一、本周權證市場概述：認購市場交易活躍，認沽市場瘋狂投機

　　本周權證市場上交易的權證有14只，其中認購權證9只：五糧認購、僑城認購、鋼釩認購、國電認購、伊利認購、馬鋼認購、中化認購、云化認購、武鋼認購；認沽權證5只：華菱認沽、五糧認沽、中集認沽、鉀肥認沽、招行認沽。

　　本周一，滬深股市暴跌，市場上近900只股票跌停，當日上證指數由4000點左右跌破3700點。經歷了大跌之后，市場在震蕩中回升，周五上證指數收于3913點。總體上本周正股市場仍處于震蕩調整階段，在這種形勢下，權證市場交易量繼續上升。

　　本周認購權證日平均成交金額為284.53億元，較上周187.43億元上升51.81%；單只認購權證日平均成交金額前三位是馬鋼認購，鋼釩認購和五糧認購，分別為68.87億元，59.90億元和41.58億元。認沽權證日平均成交金額為413.00億元，較上周201.08億元上升105.39%，單只認沽權證日平均成交金額前三位是招行認沽，華菱認沽和中集認沽，分別為161.24億元，85.99億元和68.11億元。

　　認購權證平均日換手率為755.45%，比上周502.53%上升了50.33%，認沽權證平均日換手率為3138.67%，比上周2317.43%上升了35.44%。單只認購權證日平均換手率前三位是中化認購，國電認購和鋼釩認購，分別為121.53%，114.26%和110.18%；單只認沽權證日平均換手率前三位是招行認沽，中集認沽和華菱認沽，分別為713.76%，631.08%和628.26%。

　　本周，受大盤下跌調整的影響，認購權證中除伊利認購外全部上漲；認沽權證中除了即將退市進入行權期的鉀肥認沽外全部上漲。認購權證周平均漲跌幅為5.67%，正股周平均漲跌幅為0.96%；認沽權證周平均漲跌幅為53.67%，正股周平均漲跌幅1.28%。認購權證市場杠桿效應非常明顯，但認沽權證市場出現了權證與正股價格同向運動的現象。

　　在認購權證中，除伊利認購價格下跌5.34%外，其余認購權證價格均上漲，其中中化認購和國電認購分別上漲12.27%和11.52%，居漲幅前兩位。認購權證中除鋼釩認購外，均跟隨正股走勢，其中與正股股價相比，漲幅程度最大是武鋼認購，其周漲幅是正股周漲幅的28.73倍。

　　在認沽權證中，除了本月即將退市的鉀肥認沽以外，其余認沽權證價格均有所上漲。其中招行認沽價格上升111.20%，為漲幅最高。只有華菱認沽和五糧認沽出現了正股和權證價格同向運動的現象。認沽權證的價格波動與正股市場的變動相關性非常差。逆正股運動的三只認沽權證中，招商認沽漲幅程度最大，價格漲幅是正股價格跌幅的32.40倍。

　　本周各券商繼續對交易活躍的招商認沽進行了積極創設。

　　二.權證價值指標分析

　　本周大部分認購權證價格有所上升，但五糧認購，僑城認購，伊利認購仍保持較高的負的溢價率水平，價值被低估。武鋼認購，云化認購，中化認購有較高的正溢價率水平，分別為46.99%,30.06%,11.93%,價值高估明顯。云化認購和武鋼認購現在處于價外權證，但其存續期較長，正股股價還有上漲的可能。

　　本周除鉀肥認沽外，認沽權證價格繼續上升，溢價率進一步提高，現在認沽權證價格被嚴重高估，處于深度價外狀態，所有認沽權證理論價格都為零，其價格的變動完全由市場投機者的行為決定。鉀肥認沽還剩十個上市交易日，即將步入“歸零之旅”，在此特別提示投資風險。

　　三.下周投資建議：看好價值被低估明顯的五糧認購和僑城認購，

　　周一，上證指數創造單日跌幅歷史記錄，之后，市場開始在震蕩中緩慢回調。這種震蕩使得認購權證和認沽權證市場的交易更加活躍，尤其是認沽權證市場上，投機氣氛彌漫，繼續著上周開始的瘋狂交易。

　　目前認沽權證價格被嚴重高估，與正股價格基本沒有聯動性，認沽權證的實際投資價值幾乎為零，認沽權證的投資實際上是一種投機行為，買入認沽權證的風險極大，因此提醒投資者注意投資風險，防范過度投機。尤其強調兩周后退市，即將步入價格歸零之旅的鉀肥認沽。

　　認購權證市場的整體風險遠遠小于認沽權證，但武鋼認購，中化認購和云化認購價值被明顯高估，現行價格下不宜買入或持有。推薦價值被低估明顯的五糧認購，僑城認購，這兩只權證的正股五糧液和華僑城A都是大牌藍籌股，在市場震蕩的情勢下，大牌藍籌股的價值將得到更多認可，因此投資者可買入認購權證從而得到比較安全的獲利途徑。

　　附錄：權證指標說明

　　1.權證溢價比率：表示權證價格偏離標的證券價格的程度

　　認購權證溢價比率=(權證價格+行權價格*行權比例-股票價格*行權比例)/(股票價格*行權比例)*100%

　　認沽權證溢價比率=(股票價格*行權比例+權證價格-行權價格*行權比例)/(股票價格*行權比例)*100%

　　2.盈虧平衡點：表示投資者到期日不虧損所對應得標的證券價格

　　盈虧平衡點=行權價格+CP*權證價格/行權比例

　　3.價內外程度：表示標的證券價格偏離行權價格的程度

　　價內外程度=CP*(參數框中的股票價格/參數框中的行權價格-1)*100%

　　4.杠桿倍數：表示一份標的證券的價格可以買多少份對應權證

　　杠桿倍數=股票價格*行權比例/權證價格

　　5.實際杠桿倍數：表示標的證券價格變動1%時，權證市場價格會發生的變動百分比

　　實際杠桿倍數=杠桿倍數*Delta

　　6.Delta：衡量標的價格變動對權證價格的影響程度

　　7.Gamma：衡量Delta 值對標的股價變動的敏感性

　　8.Vega：衡量標的證券波動率變動對權證價格的影響程度

　　9.Theta：衡量權證剩余期限變動對權證價格的影響程度

　　10.Rho：衡量無風險收益率變動對權證價格的影響程度

　　說明：如果是認購權證，CP取1；如果是認沽權證，CP取-1。