首創認購和萬華認購、認沽進入行權期，武鋼認購迎來上市日

　　—權證周報(07.04.09-07.04.13)

　　長城證券 王萍

　　下周推薦品種

　　權證名稱溢價率(%) 剩余存續期(天)

　　五糧YGC1 -3.93 355

　　僑城HQC 12.03 224

　　鋼釩GFC 10.92 608

　　萬華HXB1 -3.67 13

　　雅戈QCB 12.53 38

　　長電CWB 10.16 41

　　國電JTB1 4.06 144

　　要點：

　　·本周，認購、認沽證無一下跌。12只認購證周平均漲跌幅為14.14%，正股周平均漲跌幅為7.51%；10只認沽證周平均漲跌幅為11.50%，正股周平均漲跌幅為8.78%。

　　·本周，大盤持續攀升，認購、認沽證的表現都非�；钴S。在目前的背景下，認購證的溢價率較上周雖然有所上升，但仍屬于合理范圍之內。認沽證的表現卻讓人覺得匪夷所思，認沽證上周五的溢價率平均值為69.09%，其價值已經被嚴重高估，在這樣的基礎上，本周居然跟隨正股上漲，進一步提高其溢價率，周五的溢價率平均值已經達到71.86%，這只能歸因于市場投機氣氛熾熱，已經處于非理性狀態。

　　·本周，認購證杠桿作用發揮充分，均跑贏了正股。僑城認購和鋼釩認購在正股下跌1.52%和0.91%的情況下，仍然上漲了2.48%和1.37%。其它認購證的漲幅均大于正股的漲幅。

　　·周五，五糧認購、萬華認購和伊利認購仍然保持負溢價率，價值被低估；云化認購的溢價率與上周五相比雖然有所回落，但其價值仍被嚴重高估；其它認購證估值適度。

　　·本周，繼續看好五糧認購、僑城認購、鋼釩認購、萬華認購、雅戈認購、長電認購和國電認購，投資者可買入；對于持有伊利認購、馬鋼認購和中化認購的投資者來說，仍可繼續持有；對于持有云化認購和首創認購的投資者來說，應賣出權證。

　　·首創認購和萬華認購、認沽分別將在下周二和下周五進入行權期。萬華認沽周五的溢價率為77.35%，下周特別是最后交易日周四一定有大幅度的下跌，請投資者勿必回避。

　　·下周二，第五支由分離型可轉債配送的認購證武鋼認購上市，假定下周一的收盤價保持周五的收盤價10.08元，根據攤薄后的Black-Scholes公式計算的認股權證理論價格應為2.978元。我們預計武鋼認購的隱含波動率在60%～90%的可能性較大，其對應價格為3.368元～4.803元，溢價率為34.60%～48.84%。

　　一、本周權證市場回顧

　�、闭J沽證暴漲，投機氣氛熾熱

　　本周，認購證周成交額為656.75億元，較上周409.38億元上升了60.43%；認沽證周成交額為209.79億元，較上周112.56億元上升了86.38%。從單只認購證的周成交額來看，排在前三名的是馬鋼認購、五糧認購和長電認購，分別為168.00億元、147.91億元和74.14億元；從單只認沽證的周成交額來看，排在前三名的是萬華認沽、鋼釩認沽和雅戈認沽，分別為33.54億元、26.43億元和25.66億元。

　　本周，認購證周平均換手率為190.65%，較上周137.55%明顯上升；認沽證周平均換手率為708.26%，較上周330.01%大幅上升。從單只認購證的周換手率來看，排在前三名的是馬鋼認購、國電認購和首創認購，分別為318.78%、295.02%和280.26%，周換手率最小的為萬華認購，只有29.68%；從單只認沽證的周換手率來看，排在前三名的是萬華認沽、鋼釩認沽和雅戈認沽，分別為2388.91%、1549.97%和639.20%。

　　首創認購和萬華認購分別將在下周二和下周五進入行權期，但本周的周換手率卻相差懸殊，原因在于萬華認購長期保持負溢價率，正股煙臺萬華后勢又被看好，投資者愿意持權證進行行權，而首創認購不具有這樣的優勢，因此在進入行權期前，投資者更傾向賣出。萬華認沽和鋼釩認沽的周換手率繼續保持前二名的位置，它們分別在下周五和5月8日進入行權期，周五的溢價率為77.35%和69.45%，在進入行權期前，價值被嚴重高估權證的交投活動會越來越活躍。

　　上周，12只認購證周平均漲跌幅為8.86%，正股周平均漲跌幅為10.42%；10只認沽證周平均漲跌幅為-9.98%，正股周平均漲跌幅為7.41%。本周，認購、認沽證無一下跌。12只認購證周平均漲跌幅為14.14%，正股周平均漲跌幅為7.51%；10只認沽證周平均漲跌幅為11.50%，正股周平均漲跌幅為8.78%。認購證中，漲幅最大的為五糧認購，達到52.62%，其次為國電認購和萬華認購，漲幅分別為23.67%和13.37%；認沽證中，漲幅最大的為五糧認沽，達到17.45%，其次為雅戈認沽和茅臺認沽，漲幅分別為14.69%和13.41%。

　　本周，大盤持續攀升，認購、認沽證的表現都非�；钴S。在目前的背景下，認購證的溢價率較上周雖然有所上升，但仍屬于合理范圍之內。認沽證的表現卻讓人覺得匪夷所思，認沽證上周五的溢價率平均值為69.09%，其價值已經被嚴重高估，在這樣的基礎上，本周居然跟隨正股上漲，進一步提高其溢價率，周五的溢價率平均值已經達到71.86%，這只能歸因于市場投機氣氛熾熱，已經處于非理性狀態。

　　⒉認購權證杠桿作用發揮充分

　　本周，認購證杠桿作用發揮充分，均跑贏了正股。僑城認購和鋼釩認購在正股下跌1.52%和0.91%的情況下，仍然上漲了2.48%和1.37%。其它認購證的漲幅均大于正股的漲幅，特別是雅戈認購、伊利認購、首創認購和長電認購，其漲幅是正股漲幅的4.03倍、2.85倍、2.22倍和2.05倍。

　　對于認沽證，由于價值被嚴重高估，與正股的聯動性非常差，再加上本周投機行為瘋狂，造成了除鋼釩認沽外，均跟隨正股上漲的局面。鋼釩認沽的漲幅是正股跌幅的7.72倍，也大大超出了它的實際杠桿倍數。雅戈認沽、海爾認沽和中集認沽的漲幅居然是正股漲幅的4.80倍、4.03倍和3.89倍，鉀肥認沽、茅臺認沽和招行認沽的漲幅也是正股漲幅的1.57倍、1.41倍和1.01倍。

　　二、本周權證價值指標分析和下周投資建議

　�、北局軝嘧C價值指標分析：除馬鋼認購和云化認購外，認購證周五的溢價率均大于上周五的溢價率

　　周五，五糧認購、萬華認購和伊利認購仍然保持負溢價率，價值被低估；云化認購的溢價率與上周五相比雖然有所回落，但其價值仍被嚴重高估；其它認購證估值適度。本周，認購證充分發揮了其杠桿作用，因此，除馬鋼認購和云化認購外，其它認購證周五的溢價率相對于上周五的溢價率均有所上升。

　　本周，認沽證跟隨正股上漲，使得其周五的溢價率較上周五進一步上升，估值更為不合理，理論上說，認沽證早已毫無價值可言。

　�、蚕轮芡顿Y建議：繼續看好五糧認購、僑城認購、鋼釩認購、萬華認購、雅戈認購、長電認購和國電認購

　　目前，作為市場上唯一具備做空功能的投資品種，從理論上講，認沽權證具有對沖正股股價下行風險的作用，但是鑒于認沽權證價值被嚴重高估，權證的走勢與正股的聯動性非常差，即使正股下跌，買入認沽權證也面臨著極大的不確定性。本周，認沽證的全面上漲也從另一角度反映了其與正股走勢已經基本不存在聯動性，只是市場的投機炒作而已。在這種投資品種的市場表現已完全超出預期的情況下，提醒投資者勿必回避。

　　就估值水平而言，除云化認購外，目前認購證整體的估值水平仍處于低估或適度狀態，風險遠遠小于認沽證，權證投資的機會仍然集中于認購權證。但是大盤持續攀升，高位的振蕩和調整不可避免，正股的可能回落無疑將放大認購權證投資的風險，因此必須控制認購權證的追高風險。

　　上周五，我們推薦了五糧認購、僑城認購、鋼釩認購、萬華認購、雅戈認購、長電認購和國電認購，本周的漲幅分別為52.62%、2.48%、1.37%、13.37%、12.33%、10.16%和23.67%。華僑城A和攀鋼鋼釩上周的漲幅達到15.88%和27.47%，有一定的調整要求，因此，本周小幅下跌了1.52%和0.91%，但僑城認購和鋼釩認購卻逆勢上漲，可見這2只權證仍是好的投資品種。本周，繼續看好五糧認購、僑城認購、鋼釩認購、萬華認購、雅戈認購、長電認購和國電認購，投資者可買入；對于持有伊利認購、馬鋼認購和中化認購的投資者來說，仍可繼續持有；對于持有云化認購和首創認購的投資者來說，應賣出權證。

　　三、下周權證市場熱點

　�、笔讋撜J購和萬華認購、認沽分別將在下周二和下周五進入行權期

　　本周，首創認購的換手率達到280.26%，可見市場對其在行權期是否有行權價值已經產生分歧。首創認購周五的溢價率為0.42%，下周一為首創認購的最后一個交易日，出現負溢價率的可能性較大。但由于首創股份的后勢并不被普遍看好，再加上如果1.42億份的權證被行權，然后賣出所得股票，意味著將有1.42億股受限股票上市流通，而首創股份的流通A股目前僅有7.80億股，可能會對股價產生一定的沖擊，因此，即使出現負溢價率，我們仍然不建議買入首創認購。

　　萬華認購本周的換手率僅為29.68%，說明投資者惜售萬華認購，打算持權證進行行權。周五，萬華認購的溢價率為-3.67%，價值被低估。假定未來煙臺萬華股價保周五的收盤價38.49元不變，如果我們以周五的收盤價43.276元買入100份萬華HXB1，持有到行權期，進行行權，然后賣出所得股票，可得到198.95元收益。基于對后勢的普遍看好，煙臺萬華在未來仍有上漲空間，這就意味著我們不馬上賣出行權所得股票，就有可能獲得權證行權和正股成長帶來的雙重收益。

　　對于萬華認沽，本周換手率已經達到2388.91%，周五的溢價率為77.35%，下周特別是最后交易日周四一定有大幅度的下跌，交投活動將更加活躍，請投資者勿必回避。

　�、参滗撜J購下周二上市

　　下周二，第五支由分離型可轉債配送的認購證武鋼認購上市，上市流通數量為7.28億份，行權價格為10.20元，行權比例為1：1，存續起始日為07年4月17日，行權起始日為09年4月10日，行權截止日和到期日期為09年4月16日。假設武鋼股份股價年波動率為52.28%(根據最近2年歷史股價估計)，無風險收益率為2.79%(參考1年期定期存款利率)。假定下周一的收盤價保持周五的收盤價10.08元，根據攤薄后的Black-Scholes公式計算的認股權證理論價格應為2.978元，第一個漲停的價格為4.238元。

　　周五，認購證的平均隱含波動率為105.65%，平均溢價率為4.77%�？紤]到武鋼認購目前處在價外、上市流通數量較大和認購證總體隱含波動率在下調，我們預計武鋼認購的隱含波動率在60%～90%的可能性較大，其對應價格為3.368元～4.803元，溢價率為34.60%～48.84%。

　　四、權證指標說明

　�、睓嘧C溢價比率：表示權證價格偏離標的證券價格的程度

　　認購權證溢價比率=(權證價格+行權價格*行權比例-股票價格*行權比例)/(股票價格*行權比例)*100%

　　認沽權證溢價比率=(股票價格*行權比例+權證價格-行權價格*行權比例)/(股票價格*行權比例)*100%

　　⒉盈虧平衡點：表示投資者到期日不虧損所對應得標的證券價格

　　盈虧平衡點=行權價格+CP*權證價格/行權比例

　�、硟r內外程度：表示標的證券價格偏離行權價格的程度

　　價內外程度=CP*(參數框中的股票價格/參數框中的行權價格-1)*100%

　�、锤軛U倍數：表示一份標的證券的價格可以買多少份對應權證

　　杠桿倍數=股票價格*行權比例/權證價格

　�、祵嶋H杠桿倍數：表示標的證券價格變動1%時，權證市場價格會發生的變動百分比

　　實際杠桿倍數=杠桿倍數*Delta

　�、禗elta：衡量標的價格變動對權證價格的影響程度

　�、稧amma：衡量Delta 值對標的股價變動的敏感性

　�、竀ega：衡量標的證券波動率變動對權證價格的影響程度

　　⒐Theta：衡量權證剩余期限變動對權證價格的影響程度

　�、篟ho：衡量無風險收益率變動對權證價格的影響程度

　　說明：如果是認購權證，CP取1；如果是認沽權證，CP取-1