已有案例：根據(jù)本報報道，在包鋼權(quán)證最后行權(quán)日，還有5%的認購權(quán)證尚未行權(quán)，中信證券認為包鋼認購權(quán)證是有行權(quán)價值的，提醒投資者務(wù)必在行權(quán)日結(jié)束之前行權(quán)；但同時，包鋼權(quán)證有超過2萬份認沽權(quán)證行權(quán)，而中信證券提醒投資者不應(yīng)對包鋼認沽權(quán)證申報行權(quán)，否則將會導(dǎo)致更大損失。有投資者問：認購權(quán)證與認沽權(quán)證有何區(qū)別，為何一個應(yīng)行權(quán)，一個不能行權(quán)呢？

　　所謂權(quán)證，是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人(簡稱發(fā)行人)發(fā)行的、約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。權(quán)證包括認股權(quán)證、配股權(quán)證、備兌權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債權(quán)證等。按行權(quán)方式不同，又可被分為歐式、美式、百慕達式。

　　目前我國證券市場有22只權(quán)證。按行權(quán)方式分，認購權(quán)證有12只，認沽權(quán)證有10只。從行權(quán)類型上看，20只權(quán)證是百慕達式，2只是歐式。

　　通俗地講，認購權(quán)證類似改革開放初期的自行車票、電視機票，持票可以用現(xiàn)金購買相應(yīng)的商品。如果商品緊俏，價格不斷上漲，票也相應(yīng)暴漲。相反，如果商品供應(yīng)充裕，價格不斷下跌，票就如同廢紙。認沽權(quán)證則類似出售的票證，在約定的時間可以約定的價格賣出，不過在現(xiàn)實生活中老百姓較難接觸到，但道理相似。所謂歐式權(quán)證是持有人只能于契約到期日當(dāng)天才能行權(quán)；百慕達式可在數(shù)個執(zhí)行日行權(quán)；美式權(quán)證持有人于到期日前的任何一個時點，均可行權(quán)。

　　因此，權(quán)證投資價值的體現(xiàn)，完全基于其所對應(yīng)的股票價格走勢的預(yù)期上。股票看漲，認購權(quán)證就上漲，認沽權(quán)證就下跌。股票看跌，認購權(quán)證就下跌，認沽權(quán)證就上漲。只不過，權(quán)證的波動性較強，具有以小博大的特點，投機性介于股票和期貨之間。

　　如何來評估權(quán)證的投資價值呢？我們以將于2007年4月17日開始行權(quán)的首創(chuàng)JTB1(580004)為例。該權(quán)證為認購權(quán)證，行權(quán)價格為4.40元，行權(quán)比例為1:1，即行權(quán)時持有權(quán)證的投資者有權(quán)以1份權(quán)證按4.40元買進1股首創(chuàng)股份。目前，首創(chuàng)股份的收盤價為9.19元，而權(quán)證的價格為4.907元。不考慮時間價值，假設(shè)投資者以4.907元買入一份權(quán)證，到行權(quán)時再以4.40元買進一股首創(chuàng)股份，合計成本為9.307元，而假設(shè)行權(quán)時市場價格仍為9.19元，那么投資者合計成本高于股價便出現(xiàn)了浮動虧損，意味著目前的權(quán)證價格過高，偏離合理價值。

　　從近期市場數(shù)據(jù)看，目前22只權(quán)證中，16只偏離理論價值，其中10只為負價值，即廢紙狀態(tài)。負價值是指認購權(quán)證的行權(quán)價高于市場價，或認沽權(quán)證的行權(quán)價低于市場價，即便不考慮權(quán)證自身的市場價，行權(quán)已經(jīng)毫無意義。我們以將于2007年4月20日開始行權(quán)的萬華HXP1(580993)為例。該權(quán)證為認沽權(quán)證，行權(quán)價格為9.22元，行權(quán)比例為1:1.4097，即行權(quán)時持有權(quán)證的投資者有權(quán)以1份權(quán)證按9.22元賣出1.4097股煙臺萬華，而實際上煙臺萬華的股票市場價格為35.25元，完全沒有行權(quán)價值。

　　目前負價值權(quán)證全部為認沽權(quán)證，價格在0至2元之間，主要因為整體市場持續(xù)上揚，遠遠高于當(dāng)時約定的行權(quán)價。若以投資角度看，可以不做，但低成本優(yōu)勢使得部分游資又滯留此領(lǐng)域進行炒作。

　　在6只未偏離投資價值的權(quán)證中，存在一定投資價值的權(quán)證為數(shù)不多，僅有五糧YGC1、萬華HXB1。其余權(quán)證僅略高于理論價值，股價一旦出現(xiàn)反向波動，將會出現(xiàn)偏離，存在風(fēng)險。若站在投資的角度，可供選擇的權(quán)證品種極少。

　　不過，我們?nèi)越ㄗh投資者密切關(guān)注權(quán)證的最后交易日、停止交易日、行權(quán)起始日、最后行權(quán)日和份數(shù)。例如首創(chuàng)JTB1(580004)，最后交易日為4月16日(投資者最后的交易機會)，停止交易日為4月17日，行權(quán)起始日為4月17日(投資者可以選擇是否進行行權(quán))，最后行權(quán)日為4月23日(投資者最后的行權(quán)機會、過期作廢)。華菱JTP1、五糧YGC1、五糧YGP1、云化CWB1四只權(quán)證的行權(quán)起始日都在2008年以后，適合投機性炒作。權(quán)證份數(shù)少的，也往往受到游資的青睞，活躍度較強。云化CWB1、伊利CWB1、鉀肥JTP1的權(quán)證份數(shù)最少，均在1.3億份以下。招行CMP1的份額達到23億份，活躍性最差。市場價格偏離估算的理論價格最多的是萬華HXP1，風(fēng)險最大，而最具投資價值的是萬華HXB1，風(fēng)險也最小。(西南證券 張剛)