中銀國際證券有限責任公司

　　由首創股份(600008)的第一大股東北京首都創業集團有限公司發行的首創JTB1(580004)將于2007年4月17日進入行權期。臨近行權期，投資者是選擇行權，還是在到期前賣出呢？本文試圖為投資者提供決策參考。

　　一、首創認購權證的基本情況

　　除通常的送股外，北京首都創業集團有限公司在進行

股權分置改革中采取了發行認股權證的方式作為對價方案，共發行了6000萬份的首創JTB1(580004)。該權證于2006年4月24日在上海證券交易所上市交易，為歐式權證，最后交易日為2007年4月16日，此后進入五天的行權期(從2007年4月17日至2007年4月23日)。權證的行權比例為1：1，首創JTB1(580004)的最新行權價格為4.40元。按照2007年4月9日首創股份9.49元的收盤價格，首創JTB1(580004)為深度價內權證。

　　二、首創認購權證的理論價值

　　我們采用適用于歐式權證的BS模型計算首創JTB1(580004)目前的理論價值。我們對模型中所需輸入的參數做如下設定：認購權證執行價格(X)為4.40元，無風險利率(r)取一年期定期利率2.79%，

股票波動率(σ)取最近一年的歷史波動率33.9%，權證的剩余期限(ΔT)為0.038年，首創股份最新股票價格(S)為9.49元。最終我們得出首創JTB1(580004)的理論價值為5.0947元。截至周五收盤，首創JTB1的市場價格為5.1111元，稍高出理論價值。

　　三、行權還是賣出

　　那么權證持有人此時應該如何操作呢？從靜態來看，也就是說，我們假設正股的價格和權證的價格在權證到期前基本不再變動或變動很少。在這種假設下，認購權證持有人現在出售權證優于到期行權，雖然差別不大。如果權證持有人看好首創正股的未來走勢，可以考慮持有到期行權。當然，從實際情況動態來看，由于目前到權證行權獲得股票可以出售還有一段時間，期間正股價格可能有所波動，投資者需要自己判斷其中可能的風險。(中銀國際)