權(quán)證一級交易商國信證券衍生產(chǎn)品總部

　　上周大盤的強力反彈并沒有帶動權(quán)證市場走出萎靡的境況，認購權(quán)證上周由于受到正股走強的影響價格平均上漲1.19%，剔除包鋼認購權(quán)證(包鋼JTB1，580002)的影響，平均上漲0.74%；受到包鋼認沽權(quán)證(包鋼JTP1，580995)到期后價格向內(nèi)在價值回歸的影響，認沽權(quán)證價格上周平均下跌15.6%，剔除包鋼JTP1的影響，上周認沽權(quán)證價格平均下跌2.35%。權(quán)證成交的清淡，加上多只權(quán)證會在4月份到期，我們認為權(quán)證市場將繼續(xù)維系當(dāng)前疲軟的態(tài)勢。

　　溢價率方面，上周兩市25只權(quán)證的平均溢價率為33.43%，較前一統(tǒng)計周期34.09%的水平有所下降。分別考慮認購權(quán)證與認沽權(quán)證，認購權(quán)證的平均溢價率為9.88%，與前期9.6%的水平基本持平；認沽權(quán)證方面，上周認沽權(quán)證平均溢價率為66%，與前一統(tǒng)計周期65.27%的水平持平。認購權(quán)證與認沽權(quán)證溢價率維持在前期的水平上既表明當(dāng)前市場缺乏熱點，也表明投資者對于大盤未來走勢研判的分歧。

　　隱含波動率方面，上周兩市25只權(quán)證的隱含波動率/歷史波動率的平均水平為5.14倍，較前期5.64倍的水平有所下降。認購權(quán)證方面，上周14只認購權(quán)證隱含波動率/歷史波動率的平均水平為3.45倍，與前期4.68倍的水平相比明顯滑落，認購權(quán)證風(fēng)險的降低表明市場正在降低對于認購權(quán)證的認可程度；認沽權(quán)證方面，上周11只認沽權(quán)證隱含波動率/歷史波動率的平均水平為7.3倍，較前一統(tǒng)計周期6.85倍的水平明顯升高。認沽權(quán)證風(fēng)險的增加與認購權(quán)證風(fēng)險的減弱表明投資者對于當(dāng)前市場的擔(dān)憂，市場存在調(diào)整的預(yù)期。

　　上周五包鋼JTB1停牌進入行權(quán)準(zhǔn)備期前出現(xiàn)折價交易，考慮到前期進入行權(quán)準(zhǔn)備期的武鋼認購權(quán)證與

鞍鋼認購權(quán)證的表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)市場對于價內(nèi)程度很高的認購權(quán)證往往給予一定的折價，這是因為一方面投資者看到認購權(quán)證與正股之間的無風(fēng)險套利機會，另一方面投資者擔(dān)心因為大量

股票進入可流通環(huán)節(jié)會對股票價格產(chǎn)生巨大的沖擊。當(dāng)前即將進入行權(quán)準(zhǔn)備期的邯鋼認購權(quán)證(邯鋼JTB1，580003)開始折價交易，但是考慮到邯鋼正股當(dāng)前的估值水平，我們認為投資者在利用行權(quán)獲得套利機會的策略時，應(yīng)當(dāng)重點考慮邯鄲鋼鐵大量股票進入流通環(huán)節(jié)對于股價的沖擊。