權(quán)證一級交易商　廣發(fā)證券　郭勇

　　新上市權(quán)證CWB1(580012)再度受到市場熱捧，有投資者表示希望了解這只新權(quán)證的估值方法。

　　部分投資者在新權(quán)證上市前都會從各種渠道得到專業(yè)機(jī)構(gòu)撰寫的權(quán)證定價報告或投資策略報告，有投資者會問：新權(quán)證與老權(quán)證的定價方法有何不同?為何通常只見到新權(quán)證的估值報告？其實，新上市權(quán)證的估值方法并沒有什么特別之處，例如常見的Black-Sc-holes模型、二叉樹模型等等，這一操作過程涉及金融工程的知識，沒有時間精力的投資者其實不需要深究。

　　關(guān)鍵一點在于：新權(quán)證與新股上市都一樣，往往有一個價格定位的過程，波動往往較大，近日CWB1被爆炒就是這種情況，一旦達(dá)到市場共識，價格也就趨于平衡。不同之處在于，

股票的驅(qū)動因素主要來自基本面和資金技術(shù)面，當(dāng)出現(xiàn)新的驅(qū)動因素，股價在供求力量推動下會調(diào)整到另一個相對平衡位置上；而權(quán)證則不一樣，權(quán)證是一種衍生產(chǎn)品，它的主要驅(qū)動因素在于它的條款和正股的價格變化，所以，正股漲跌會帶動權(quán)證價格變化，時間流逝、市場無風(fēng)險利率的變化等，都會影響權(quán)證價格變化。由此可知，權(quán)證的估值報告有點像不得已而為之，只能拿上市前正股的歷史股價、歷史波動率，或者假設(shè)中的股價、隱含波動率來進(jìn)行。一旦股價變了，權(quán)證的理論價格自然隨之改變，估值的有效期非常短。

　　投資者只要明白這個道理，操作上自然就不應(yīng)被“新”字或者報告所困擾。對于云化CWB1我們大概可以考慮以下一些因素：一是正股的基本面看好，不少分析師都給與增持的投資評級，有利于權(quán)證的表現(xiàn)；二是考慮到云天化認(rèn)購權(quán)證流通盤小，規(guī)模僅5400萬份，大股東持有1800萬份，且券商不能對其進(jìn)行創(chuàng)設(shè)，不存在創(chuàng)設(shè)風(fēng)險；三是使用波動率分析的投資者，可以參照目前認(rèn)購權(quán)證的隱含波動率集中在90%至120%之間，當(dāng)然，這是隨行就市的方法；四是使用杠桿-溢價分析的投資者，大概可以這樣測算，當(dāng)權(quán)證價格達(dá)到14.5元左右，正股價格21.7元，則有效杠桿低于1.12倍，投資杠桿已經(jīng)基本不存在了，而溢價率超過50%，吸引力已很一般甚至有高估的風(fēng)險。