本報記者 簡俊東 深圳報道

　　深交所起了一個大早，卻趕了一個晚集。

　　2月中旬，上海證券交易所召集部分創新類券商在滬研討備兌權證，并向與會人員下發《證券公司發行備兌權證方案(討論稿)》(下稱《討論稿》)。《討論稿》共分6個部分，涉及備兌權證發行上市、發行人風險管理、一級交易商、創設、行權及其他。

　　“作為一個大框架，這個方案已成熟，各方面應能接受。”國信證券經濟研究所金融工程首席分析師葛新元認為。

　　備兌權證是深圳證券交易所大力開發的創新產品，早在2006年初，深交所就放棄創設權證，將發展重點放在備兌權證，并就券商發行第三方備兌權證在業內征求意見。

　　深交所“輸”給市場

　　“深交所現在著眼于比較具體的技術和產品準備，在制度建設方面則缺乏進展。”券商人士告訴記者。

　　在技術和產品方面深交所早有行動。

　　在去年12月舉行的“金融期權與結構化產品論壇”上，深交所衍生品工作小組副總監傅德偉透露，深交所已完成備兌權證交易、結算和經紀3個環節的模擬運行測試，整個系統具備核心技術能力。

　　而在產品設計方面，滬深證交所均行動迅速，“很多券商都已向兩個交易所提交產品設計方案，交易所也是積極推動，希望產品能盡快推出。”有券商人士告訴記者。

　　“深交所一直在研究推進，與上證所進展差不多。”深交所人士并不認為其在備兌權證方面落后于上證所。

　　上述深交所人士告訴記者，備兌權證延遲至今，主要有兩方面原因，“一方面需要有效控制風險，因此基礎性制度準備越充分，越能控制風險”，而另一個原因則和市場有關。“我們總希望投機不過度，因此在目前市場很火的情況下，監管機關有所顧慮。”

　　“如果市場困難，這個事情(備兌權證)早就推出了。”上述人士告訴記者。

　　券商人士認為，深交所在制度設計方面進展緩慢并不用擔心，如果上證所的制度設計獲得證監會批準，深交所同樣可以分享成果。

　　“這種制度最終必然是通行的，不可能只針對上證所，而深交所另立規則，所以如果上證所框架方案獲準，那么深交所也會設計出類似方案。”券商人士認為。

　　《討論稿》規定，只有創新類券商具備發行備兌權證資格，同時還需要具備相應技術人才儲備要求。對此規定，早在業內估計之內。

　　《討論稿》中比較新鮮的內容主要在備兌權證創設標的要求上。

　　《討論稿》指出，備兌權證標的證券為股票的，標的股票在申請上市之日應符合以下條件：最近20個交易日流通股份市值不低于30億元；最近60個交易日股票交易累計換手率在25%以上；流通股股本不低于3億股；上證所規定的其他條件。標的證券為其他證券的，其資格條件另行規定。另外，如標的股票流通股股本高于20億股，可不受上述前兩條限制。

　　“《討論稿》是框架性文件，只要相關細則補充進來，制度方面就會比較完善，不過證監會近期工作重點放在股指期貨，估計要股指期貨推出后證監會才有精力考慮備兌權證的問題。”某券商人士告訴記者，“券商現在的工作就是積極做好發行人工作———產品準備和系統準備。”

　　焦點：備兌權證可否創設

　　上證所《討論稿》依然保留了備兌權證可被創設的規定。但前提條件是：券商創設備兌權證需經發行人同意，這一前提條件在之前上證所研究報告中并未被提及。

　　“去年末，上證所研究中心曾出臺研究報告，建議保留券商創設制度。外界對此反響比較強烈。”某券商人士告訴記者。

　　中投證券衍生品研究員丁儉認為，如果其他券商可以不經許可就創設發行人開發的備兌權證，會影響券商開發備兌權證的積極性。

　　“以前的權證都是股改中大股東送的，但備兌權證是由券商開發的，券商在開發產品時需做很多工作，如市場調研、產品設計、風險評估以及發行宣傳等，假如A券商推出一個備兌權證，但B券商卻不需要做任何工作就創設了，這一方面涉嫌侵犯了A券商的知識產權，另一方面也降低了券商開發備兌權證的積極性，這可能導致券商都不愿意自主開發產品，而等著創設別人的產品。”丁儉認為。

　　“交易所綜合各方面的建議進行了調整，相對來說更加靈活，且能照顧到發行人的利益。之前在這方面的爭議比較多，有所調整后，推出備兌權證需要面對的阻力就會少很多。”葛新元對增設需經發行人同意條款也表示歡迎。

　　“有了《討論稿》，創設的路子就被堵住了，這是比較合理的規定。”丁儉如此評價。

　　無論是1990年代推出的權證，還是股改權證，都有被爆炒的歷史，備兌權證推出后，如果創設制度形同虛設，是否也面臨被惡炒的命運？

　　“為了應對可能出現的供不應求狀況，港股市場有連續發售機制，假設某產品原定額度很快就發售完畢，為滿足需求，原產品

　　丁儉認為，后續出臺的細則應會有類似于連續發售機制的安排。