廣發(fā)證券：負溢價認購證的交易策略

　　權(quán)證一級交易商廣發(fā)證券劉思玲

　　權(quán)證可分為價內(nèi)、價外和價平三種狀態(tài)。通常，隨著正股價格上升，權(quán)證的狀態(tài)會經(jīng)歷由價外到價平再到價內(nèi)的過程。在這一過程中，溢價率、有效杠桿等指標也會相應(yīng)出現(xiàn)變化。由于權(quán)證的價格上升，通常有效杠桿會逐漸下降，而溢價率也呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢。對于深度價內(nèi)的權(quán)證，以買入認購證替代正股的方式有其可取之處。目前市場上這類權(quán)證有萬華認購、五糧認購、僑城認購等。

　　近日，萬華認購權(quán)證的溢價一直在-4%至-9%。其含義是，假設(shè)在沒有交易費用的情況下，通過買入權(quán)證行權(quán)的總成本(行使價＋經(jīng)調(diào)整的認購證價格)較直接買入正股降低4%至9%，顯示萬華認購具有一定的投資價值，但由于該權(quán)證是歐式權(quán)證，并不可以立即行使，投資者仍需承受一定的風險。

　　目前，雖然萬華認購權(quán)證有效杠桿已降至1.4倍，但依然有近40%的放大作用。與直接投資煙臺萬華相比，購買萬華認購將節(jié)約資金成本。假設(shè)投資者以昨日收市價購入14100股煙臺萬華正股，所需金額為415527元。而購買10000份萬華認購(每1份權(quán)證兌換1.41股正股)，所需金額僅為291010元，成本僅是投資正股金額的70%。同時，權(quán)證的交易費用低，可節(jié)省繳付印花稅及買賣傭金。進行權(quán)證買賣，并不須繳付任何印花稅，但股份買賣則須付稅，以買入14100股煙臺萬華正股為例，印花稅為415.527元。同時，由于投資權(quán)證的金額相對較低，可節(jié)省交易傭金373.55元。綜合來看，投資權(quán)證與直接購買正股比較，至少節(jié)省資金近三分之一。加上萬華認購提供1.4倍的有效杠桿，即投入相同資金的情況下，看對方向時投資權(quán)證可獲得更好的回報。但有效杠桿是一把雙刃劍，如果投資者看錯方向，投資權(quán)證的損失程度(損失金額相比投資成本)也會高于正股。