本報(bào)記者 蔡志杰 上海報(bào)道

　　從首只權(quán)證亮相至今，短短18個(gè)月的時(shí)間里，滬深股市已成為全球最活躍的權(quán)證交易市場(chǎng)。

　　根據(jù)國(guó)際證券交易所聯(lián)合會(huì)、港交所和上證所的最新統(tǒng)計(jì)，2006年滬深兩市權(quán)證成交額達(dá)到了2439億美元，一舉打破了香港連續(xù)保持了3年的全球權(quán)證交投紀(jì)錄。雖然香港股市參與交易的權(quán)證產(chǎn)品高達(dá)2000只以上，而滬深兩市只有27只。

　　資深分析人士指出，權(quán)證的投資空間非常巨大，正股價(jià)值、權(quán)證泡沫以及權(quán)證杠桿水平高低是目前市場(chǎng)確定投資機(jī)會(huì)的關(guān)鍵所在。

　　正股估值

　　“看好正股就盯住認(rèn)購(gòu)權(quán)證。”在五糧權(quán)證上有相當(dāng)回報(bào)的李先生如是說(shuō)。

　　“正股上漲而撬動(dòng)認(rèn)購(gòu)權(quán)證大漲，這是認(rèn)購(gòu)權(quán)證最常見(jiàn)的運(yùn)作模式”，他指出：“權(quán)證短期走勢(shì)可能會(huì)受到不同因素影響，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看其走勢(shì)始終會(huì)跟隨正股的變化而變動(dòng)。”

　　以五糧YGC1為例，由于五糧液正股長(zhǎng)期走勢(shì)被廣泛看好，該權(quán)證自上市起25個(gè)交易日連續(xù)飆升，累計(jì)漲幅達(dá)到600%。“我一直看好五糧液正股，但我只選擇五糧權(quán)證。”李先生胸有成竹。申銀萬(wàn)國(guó)資深分析師楊國(guó)平也一再?gòu)?qiáng)調(diào)：任何權(quán)證的投資都要看正股的價(jià)格。

　　根據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)最新的權(quán)證研究報(bào)告，在溢價(jià)率小于0的情況下，如果持有到期，1份認(rèn)購(gòu)權(quán)證+現(xiàn)金組合投資收益必然高于1股正股(假設(shè)權(quán)證行權(quán)比例為1：1，且期初1份認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)格與現(xiàn)金之和正好等于正股價(jià)格)，而投資風(fēng)險(xiǎn)必然低于正股。

　　截止到1月9日的收盤(pán)數(shù)據(jù)，五糧YGC1、僑城HQC1、萬(wàn)華HXB1和伊利CWB1四只高價(jià)權(quán)證溢價(jià)率分別為-9.23%、-1.92%、-10.21%和-2.47%。如果投資者持有上述正股并繼續(xù)看好該股票，則最好立即用權(quán)證替換正股，替換將使正股持倉(cāng)成本分別下降8.7%、1.4%、9.7%和2.0%。

　　因此，如果看好一家公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)表現(xiàn)，那么買(mǎi)股票不如買(mǎi)認(rèn)購(gòu)權(quán)證。當(dāng)然，判斷認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)值如何，還得考慮其估值水平即溢價(jià)率的高低。

　　權(quán)證泡沫

　　權(quán)證溢價(jià)率的高低直接決定了權(quán)證泡沫的多少。

　　前面提到的五糧權(quán)證，盡管溢價(jià)率非常低，在連續(xù)的交易日內(nèi)漲幅巨大，但由于正股同期也上漲了110%，使得權(quán)證的溢價(jià)率反而由18.6%下降至17.3%。李先生指出：“權(quán)證價(jià)值泡沫的存在反而為風(fēng)險(xiǎn)容易控制的權(quán)證提供了獲利途徑。”

　　楊國(guó)平特別指出，這里權(quán)證的估值與正股的估值標(biāo)的不同，不能用相同的價(jià)值泡沫去衡量，因此也并不能片面地認(rèn)為，認(rèn)購(gòu)權(quán)證溢價(jià)率越低就意味著權(quán)證投資價(jià)值越高。影響權(quán)證價(jià)格變動(dòng)因素除了溢價(jià)率外，還有正股價(jià)格變動(dòng)。同時(shí)滿(mǎn)足正股上漲潛力大、溢價(jià)率低、杠桿水平高的認(rèn)購(gòu)權(quán)證無(wú)疑是最佳投資品種。

　　1月10日，滬深市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)權(quán)證平均溢價(jià)率為4.50%，創(chuàng)全球權(quán)證市場(chǎng)溢價(jià)率最低水平。13只認(rèn)購(gòu)權(quán)證中，有5只權(quán)證的溢價(jià)率小于0，溢價(jià)率在6%以下的有馬鋼CWB1(2.73%)、邯鋼JTB1(1.14%)、包鋼JTB1(2.94%)、長(zhǎng)電CWB1(1.33%)和雅戈QCB1(5.58%)。

　　杠桿功能

　　“長(zhǎng)電CWB1、邯鋼JTB1和馬鋼CWB1是中低價(jià)權(quán)證中比較值得關(guān)注的，尤其是馬鋼CWB1，有效杠桿高達(dá)2.53，尤其適合關(guān)于使用杠桿功能‘以小博大’策略的投資者。”申銀萬(wàn)國(guó)的報(bào)告中指出。

　　“以小博大”也就是杠桿功能。楊國(guó)平指出，滬深兩市權(quán)證交投的活躍，品種的稀缺是一個(gè)因素，而權(quán)證杠桿的大小也是成因之一。對(duì)于短線投資者而言，通過(guò)杠桿功能獲利顯得尤其重要。由于權(quán)證市場(chǎng)與正股市場(chǎng)存在的相關(guān)性，權(quán)證市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)一定程度上受大市影響，所以短線投資者就可以利用權(quán)證的杠桿效應(yīng)，快進(jìn)快出，放大收益。

　　楊國(guó)平也提醒投資者特別注意，價(jià)外權(quán)證往往投資成本較低，實(shí)際杠桿較高，潛在的回報(bào)率和損失程度都較高，除非投資者對(duì)正股有相當(dāng)明確的看法，否則不應(yīng)選擇價(jià)外權(quán)證。

　　此外，對(duì)于持有看跌預(yù)期的投資者，可以考慮權(quán)證市場(chǎng)上的認(rèn)沽權(quán)證。但海通證券孟立亞指出：“在大盤(pán)調(diào)整之際，認(rèn)沽權(quán)證作為目前市場(chǎng)中惟一具備做空功能的投資品種，必然成為主力資金重要的配置籌碼。”因而認(rèn)沽權(quán)證普遍溢價(jià)率較高，所以除非投資者對(duì)市場(chǎng)看跌程度較大，并且認(rèn)為其正股價(jià)格被高估，否則都應(yīng)謹(jǐn)慎入市。

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