劉岱

　　2006年10月11日

　　(特別說明：此稿件為銀河證券研究中心供新浪獨家使用，其他網站請勿擅自轉載！)　

　　一、深能源認沽權證概況

　　深能源認沽權證2006年4月27日在深交所上市交易，流通量為4.38億份，存續期為6個月，將于10月26日到期。最后一個交易日是2006年10月19日，行權期為2006年10月20日至2006年10月26日的五個交易日。初始行權價為7.12元，最新行權價為6.692元，而10月11日深能源股票的收盤價為6.95元，為價外權證。

　　二、當前的理論價值

　　計算歐式權證理論價值的方法主要有3種，即BS模型法、二叉樹法和蒙特卡羅模擬法。二叉樹法是BS模型法的近似方法，理論上，當其期數趨于無窮大時，二叉樹法獲得的結果與BS模型法相同。因此，這里我們僅用BS模型法、蒙特卡羅模擬法計算深能源認沽權證的理論價值。

　　計算深能源權證理論價值所需參數的值為：執行價格(X)為6.962元，無風險利率(r)取一年期儲蓄利率2.52%，股票波動率(σ)取最近1年的歷史波動率33.81%，權證的存續期(ΔT)為0.038年，深能源股票價格(S)取2006年10月11日收盤價6.95元。

　　根據以上參數，按BS模型計算的10月11日深能源認沽權證理論價值為0.083元。

　　2000年10月10日至2006年10月10日深能源的平均年收益率為3.80%，用蒙特卡羅方法模擬50000次，可計算出深能源權證價格為0.081元。

　　因此，深能源認沽權證理論價值區間為0.081元——0.083元。

　　而10月11日深能源權證收盤價為0.207元，遠高于理論價值。

　　三、賣出權證還是到期行權

　　是現在賣出權證，還是到期行權，取決于標的股票在行權日的價格。如果預期行權日深能源股票的價格低于6.49元，即行權所得在0.20元以上，則行權比現在以0.20元賣出權證更合算；如果預期行權日深能源股票在行權日的價格將高于6.49元，則不如以0.20元的現價賣出權證。

　　這里，我們用蒙特卡羅模擬法預測深能源在行權日10月20日的價格。模擬50000次，可得深能源在10月20日的股價最低為5.47元，最高為8.66元；股價最終落在6.7元至7.2元區間的概率為50.2%。

　　詳見表1、圖1。

　　表1 深能源股票10月20日預期價格概率分布表

　　圖1 深能源股票10月20日預期價格概率分布圖

　　由表1計算累計概率可知，深能源股價低于6元、即行權所得為0.69元以上的概率僅為0.34%；股價低于6.5元、即行權所得為0.19元以上的概率僅為10.38%；股價低于6.6元、即行權所得為0.09元以上的概率也僅為16.55%。而股價高于6.7元、即權證到期成為廢紙的概率卻高達75.35%。

　　也就是說，現在賣出權證，每份可獲0.2元，而如果到期行權，獲得0.2元以上收益的可能性只有10.38%。

　　因此，除非在到期前這幾個交易日，深能源公司基本面突然惡化，或大盤突然暴跌，以現價賣出權證而不是到期行權，是合乎理性的選擇。

　　(作者系銀河證券研究中心高級研究員)