上交所66頁報告出爐：寶鋼權(quán)證絕對內(nèi)幕

　　本報記者 莫 菲

　　上海報道

　　經(jīng)過為期一年令人意亂神迷的“擊鼓傳花”游戲之后，8月23日，隨著寶鋼權(quán)證的謝幕，鼓聲驟停，“花”落誰手已見分曉。但作為配合股權(quán)分置改革而發(fā)行的第一只上市交易權(quán)證，寶鋼權(quán)證的背后，仍有太多的典型性“秘密”等待發(fā)掘。

　　解剖和研究寶鋼權(quán)證一年來波瀾起伏的交易數(shù)據(jù)，無論對于監(jiān)管者還是投資者來說，都是別具意義的。而經(jīng)過一段時間的緊張統(tǒng)計，上海證券交易所創(chuàng)新實驗室終于完成了長達60多頁的統(tǒng)計報告。

　　結(jié)果顯示，有大約51.3%的寶鋼權(quán)證投資者賬戶實現(xiàn)盈利，平均賺了4503元(包括賣出獲配送權(quán)證的收益)；48.5%的投資者虧損，平均虧了4767元。

　　機構(gòu)投資者中，贏利最大的一家賺了1918萬元。這個大贏家據(jù)悉是一家原持倉較重的基金公司。

　　奪得個人總收益第一的“隱形冠軍”收益達到436萬元。這位走運的明星的身份暫時還無從知曉。

　　而虧損最大的一家機構(gòu)賬戶損失217萬元；虧損最大的個人投資者賬戶損失210萬元。

　　歡呼還是尖叫，鼓停的一刻，游戲者們的表情都歷歷在目。

　　一半以上投資者贏利

　　數(shù)據(jù)顯示，寶鋼權(quán)證交易的賬戶總計67.99萬戶，累計成交金額為1788.3億元，日均成交金額達7.36億元。

　　與正股相比，寶鋼權(quán)證的交易要活躍得多。

　　寶鋼權(quán)證份額雖然只有正股總流通股數(shù)的8.2%，但交易量及交易金額最多時曾達正股的89.38倍、21.04倍，平均分別為12.38倍、3.73倍。寶鋼權(quán)證的日均換手率為147.79%，正股平均日換手率為0.98%，是正股的150倍。

　　從收益來看，有一半以上(約51.3%)投資者賬戶實現(xiàn)了盈利，平均盈利4503元(包括賣出獲配送權(quán)證的收益，配送所得權(quán)證按零成本計算)。

　　另外，48.5%的投資者出現(xiàn)虧損，平均虧損4767元。在不考慮配送收益時，投資者純交易盈利最大為一機構(gòu)投資者751萬元(機構(gòu)總收益中排名第七位)，利潤率為63.3%。

　　在一半以上投資者實現(xiàn)贏利的渠道中，股改對價的配送收益起到十分重要的作用。

　　根據(jù)寶鋼

股權(quán)分置改革方案，公司流通股股東每持有10股流通股可獲得上海寶鋼集團公司支付的2.2股股份和1份認購權(quán)證的對價。

　　直接賣出配送所得的權(quán)證，成為了很多機構(gòu)投資者獲利最多的方式。

　　大戶收益遠高于散戶

　　對個人投資者和機構(gòu)投資者收益情況進行對比可發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者贏利能力顯著高于個人投資者。

　　“機構(gòu)投資者平均贏利67.7萬元，而個人投資者平均虧損593元。機構(gòu)投資者贏利最多的賬戶獲利1918萬元，虧損最大的賬戶損失217萬元；個人投資者贏利最多的賬戶獲利436萬元，虧損最大的賬戶損失210萬元。”上海證券交易所創(chuàng)新實驗室有關(guān)人士說。

　　其中，144個基金賬戶全部獲利，平均贏利191萬，最大贏利1918萬，最小贏利1300元。券商自營平均獲利5萬，其他機構(gòu)平均獲利4.8萬。

　　不過，以上這些機構(gòu)的收益大部分來自股改配送收益。在寶鋼權(quán)證的二級市場交易中，個人投資者的交易占了主體。

　　數(shù)據(jù)顯示，從事寶鋼權(quán)證交易賬戶中，個人賬戶數(shù)為67.71萬戶(占比達99.6%)，機構(gòu)賬戶2713戶。個人投資者(按個人投資者賬戶計算)交易量為1383.9億份，占寶鋼權(quán)證全部成交量的比重達98.99%；個人投資者交易金額為1767.3億元，占全部交易金額比重為98.83%。

　　另外一個有意思的現(xiàn)象是，大戶的贏利遠高于散戶。

　　上海證券交易所創(chuàng)新實驗室把寶鋼權(quán)證交易者分為散戶(日均交易金額1萬元以內(nèi))、小戶(日均交易金額在1萬-10萬元)、中戶(日均交易金額在10萬-50萬元)和大戶(日均交易金額超過50萬元)四組。

　　對各組收益情況統(tǒng)計的結(jié)果表明，散戶平均虧損714元，小戶平均虧損6272元，中戶平均贏利2.5萬元，大戶平均贏利24.7萬元。

　　行權(quán)之謎

　　2006年8月23日，當(dāng)寶鋼權(quán)證終止交易后，共有44682個賬戶持有寶鋼權(quán)證股份，其中個人賬戶數(shù)44645戶，占比99.9%，機構(gòu)賬戶37戶。

　　最后持有寶鋼權(quán)證的投資者大多為交易寶鋼權(quán)證較活躍的投資者，最后持有賬戶戶均年交易金額為102萬元，遠高于全部賬戶平均年交易金額(26.3萬元)。

　　有意思的是，8月30日，寶鋼正股價格為4.14元，沒有超過行權(quán)價4.2元。但是當(dāng)日共有221個賬戶(涉及554.3萬份權(quán)證)參與了行權(quán)，其中個人賬戶219個，機構(gòu)賬戶2個。某一機構(gòu)最多行權(quán)了264.7萬份，某一個人投資者行權(quán)了200.5萬份。

　　“這家機構(gòu)用來行權(quán)的264.7萬份寶鋼權(quán)證，全部來源股改配送的份額。行權(quán)200.5萬份的個人投資者的寶鋼權(quán)證，是從市場上以較低價格購得。”據(jù)某知情人士表示。

　　從行權(quán)者過去1年期間在寶鋼權(quán)證的交易和總收益(包括賣出獲配送權(quán)證收益)情況看，行權(quán)者是交易較為活躍且有較多收益的投資者。

　　數(shù)據(jù)顯示，行權(quán)者戶均年交易金額為125萬元(全部賬戶年均交易金額為26.3萬元)。所有賬戶平均贏利6.72萬元，贏利最大賬戶獲利1324萬元，遠高于市場平均水平。

　　“對于市場上所說寶鋼權(quán)證在行權(quán)日是廢紙的說法，我們并不認同。”上海證券交易所創(chuàng)新實驗室人士表示。“買了權(quán)證不行權(quán)就等于一張廢紙的這種說法有失偏頗。”

　　該人士認為，權(quán)證本身具有很多功能，無論行權(quán)還是不行權(quán)，都有其價值。

　　“權(quán)證是風(fēng)險管理的有效手段，投資者買入權(quán)證就像是買了保險，可以鎖定買入的最大成本和賣出的最低收獲，如果市場價格優(yōu)于行權(quán)價，投資者就無需行權(quán)。”

　　“這很像保險市場，可以調(diào)劑風(fēng)險偏好者和風(fēng)險規(guī)避者之間的相互需求。現(xiàn)在大概很少有人認為投保后沒發(fā)生意外(沒得到賠償)，保險就無任何意義。”申銀萬國研究所人士打比方說。

　　“另外，從寶鋼權(quán)證實際情況看，在考慮價格沖擊成本、傭金和稅收后，行權(quán)還是有現(xiàn)金價值的。”上海證券交易所創(chuàng)新實驗室人士分析。

　　以最大兩筆行權(quán)交易(均超過200萬份)看，行權(quán)成本甚至略低于在市場直接購入的成本。200萬份寶鋼權(quán)證行權(quán)成本為840.1萬元(每股4.2元加萬分之五費用)，而按8月30日寶鋼

股票開盤價(每股4.17元)一次性購入200萬股寶鋼股票的總成本為842萬元(含0.1%印花稅和成交面額0.1%的過戶費、0.15%傭金、69.16個基點的價格沖擊成本)。

　　六成以上投資者使用“T+0”

　　T+0機制在活躍市場的同時是否會對市場造成價格劇烈波動？

　　占寶鋼權(quán)證交易量76.2%的日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易(俗稱“T+0”)對寶鋼權(quán)證價格波動率只有66.4%,而占交易量比重23.8%的非回轉(zhuǎn)交易對其價格波動率高達33.6%。

　　經(jīng)過實證分析，上海證券交易所創(chuàng)新實驗室的回答是否定的，“T+0的交易機制并沒有在寶鋼權(quán)證中起到助漲助跌的作用。”

　　日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易在寶鋼權(quán)證交易中占有相當(dāng)大的比重。在一年交易期間，日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易量為1064億份，占全部寶鋼權(quán)證交易量比重為76.2%。

　　有過日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的賬戶數(shù)為42.3萬戶，占全部交易賬戶比重為62.2%。其中，約20%(14.4萬戶)的交易者只進行日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易。按賬戶平均的日均回轉(zhuǎn)交易次數(shù)為1.73次，回轉(zhuǎn)倍數(shù)(回轉(zhuǎn)交易金額與投入資金之比)為2.58倍。

　　“從日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易給投資者帶來收益情況看，回轉(zhuǎn)交易降低了投資者風(fēng)險。”該人士分析。

　　首先，回轉(zhuǎn)交易的贏利能力要強于非回轉(zhuǎn)交易。盡管總體上看，回轉(zhuǎn)交易和非回轉(zhuǎn)交易均出現(xiàn)虧損，但回轉(zhuǎn)交易的利潤率為-0.49%，非回轉(zhuǎn)交易的利潤率為-3.91%。

　　其次，回轉(zhuǎn)交易有助于避免極端損失情況，在寶鋼權(quán)證1年交易時間內(nèi)，回轉(zhuǎn)交易有6個月有贏利，而非回轉(zhuǎn)交易只有4個月出現(xiàn)贏利，各月回轉(zhuǎn)交易戶均最大收益盡管低于非回轉(zhuǎn)交易，但其最大虧損也遠遠低于非回轉(zhuǎn)交易。

　　此外，數(shù)據(jù)顯示T+0交易提高了投資利潤率。

　　“回轉(zhuǎn)交易量與收益率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，回轉(zhuǎn)交易金額與回轉(zhuǎn)交易利潤和利潤率存在顯著的正相關(guān)，回轉(zhuǎn)交易金額越大，其收益率、利潤總額也越大。”他得出結(jié)論。