朱昆鋒 陳恩摯

　　一半是海水，一半是火焰。

　　8月23日，萬科權證(038002)從最低下跌23%到收盤上漲20%，創上市以來單日43%的最大震幅。

　　與此形成對比，另一個即將到期的寶鋼JTB1認購權證(580000)則徹底撕去面紗，當天下午開盤后就像斷了線的風箏，搖擺墜地，全天收盤跌幅達到85.78%。

　　與此同時，隨著股改權證的陸續謝幕，備兌權證的推出也再次提上日程。上交所一位高層告訴記者：“備兌權證的設計已經完成，年內推出的計劃不會改變。”據稱，交易所日前已經將相關方案上報

　　謹慎觀望

　　“隨股改而生的權證推出以后，權證產品受到瘋狂的投機炒作，最根本原因還在于資源稀缺。”海通

　　8月22日，證監會發審委召開第28次會議，審核了G伊 利(600887)發行認股權證的申請，但給出暫緩表決的批復。據了解，伊利認股權證是繼長電權證、

　　有分析人士認為，此次G伊利股本權證方案被暫緩表決，很可能是因為與管理層規劃之中的備兌權證存在沖突。

　　“一方面要保護投資者的利益，抑制炒作，讓投資者了解產品和條款，揭示權證風險；另一方面，權證在國外是一個比較成熟而且非常受歡迎的衍生品，管理層希望以此保護產品，為其長遠的發展奠定基礎。因此，謹慎推出就成了必然選擇。”國泰君安衍生品部研究員黃文卿說。

　　券商熱盼

　　“權證也是管理層構建多層次資本市場建設的組成部分。股改即將結束，今年有好幾只股改權證將到期，隨著權證不斷到期，市場上權證數量越來越少。如果新的權證不及時推出，可能會加重權證投資的投機炒作氛圍。”楊海成說。

　　此前有傳聞稱，為了縮短同新加坡股指期貨間的時間差距，國內股指期貨要加速推出。因此，同為衍生品的備兌權證將因此受到影響，推出時間將進一步延遲。

　　對此，黃文卿不以為然：“雖然同為衍生品，備兌權證和股指期貨有一定的替代性，但這兩個不同類型的產品分別屬于不同的交易所，因此兩者的開發和推出并不矛盾。”

　　黃文卿表示，預計備兌權證要等到首批寶鋼和萬科權證走完一個周期，從中總結問題和需要改進的地方，并對原有計劃和方案進行完善，再伺機推出備兌權證。

　　最后準備

　　備兌權證與股本權證最大的區別，是二者的發行主體不同：前者的發行多采用做市商制，發行人主要是券商或機構等上市公司以外的第三方，而后者的發行人則為上市公司。

　　黃文卿認為，券商發行權證有兩大好處：一方面，券商推出的權證與正股將保持較強的聯動性；另一方面，券商將根據投資者或市場的需求，而非上市公司的融資需要開發權證。

　　據了解，國泰君安設計備兌權證已經有三四個年頭，而其他創新類券商的準備周期也至少在一年以上，相關的人才儲備和產品研發能力都已經完備。“目前主要是法律和條款上的完善。”黃文卿表示。

　　據透露，監管層目前對備兌權證的推出比較謹慎，配套措施仍有很多明顯沖突或潛在沖突需要解決。

　　比如在國外和香港，做市商是提供流動性和維持權證合理價格非常重要的角色。要與境外市場通行準則靠攏，引入做市商制度就是一個較好的選擇，但是我們的證券交易規則中又明確規定發行人不能買賣自己的產品。

　　“這種矛盾如何解決，只是眾多問題中的一個方面。”平安證券投資管理部負責權證業務的焦健說。

　　另外，國內目前證券發行的條件是“百人千份”，即對前期投資者的數量及其認購數量上都有限定，如果發行權證還要提前尋找戰略投資人，這在理論上顯然是不合理的。而在國際市場上，權證發行可以“零接貨”，即在沒有任何人先行認購的情況下仍然可以發行。