從中行權證談引伸波幅和發行人的重要性

　　法國興業證券(香港)有限公司高級副總裁　李錦

　　日前，30多只中行(3988.HK)權證于同日上市，但從中行于6月1日掛牌至今僅一個半月、公司的分紅派息政策也沒有舊有的業績等多項影響權證定價的因素均缺乏足夠數據參考的因素，使其權證價格的確定充滿了不確定性。

　　由于不同發行人對上述因素有不同的預期，發行人在為權證定價時，引伸波幅的差距也因此差別較大。直至權證上市交易了一段時間后，市場才對正股未來的波幅逐漸達成共識，權證引伸波幅的差距才得以逐步收窄。

　　所以，當遇上某一只新股的權證推出市場時，投資者需要以引伸波幅較低者作較優先考慮條件，減少引伸波幅下調的風險。同時，引伸波幅的穩定性也很重要，投資者需留意發行人調控引伸波幅的手法以及維持引伸波幅穩定的能力。

　　兼顧引伸波幅和發行人

　　中行權證上市的首個交易日，有個別權證引伸波幅的調整只集中在尾市進行，令不少在早段入市的投資者蒙受不同程度的損失。以下列兩只行使價完全相同，到期日只差5日的中行權證上市首日的數據作為例子。

　　上市首日權證B的收市價遠低于發行人的買賣平均價，這是由于權證的引伸波幅在尾市急速下調，導致在正股變動不大的情況下，權證價格在尾市出現顯著調整，令不少投資者承擔賬面損失。相比之下，權證A的收市價與平均買賣價相若，權證的引伸波幅一直維持穩定，表現也能緊貼正股。

　　正股平穩向上未必一定獲利

　　雖然權證B的引伸波幅全日大部份時間低于權證A，但由于引伸波幅尾市忽然急速下調，如果投資者買入權證B并持有至收市，最后很可能輸錢收場。如選擇持倉，雖正股在翌日攀升1.4%，但權證B最高也僅升至0.249港元，仍低于上一日的最高位。如果與首日發行人平均沽出價相比，大致可推斷持倉過夜的投資者最多也只能獲微利，甚至仍未回本。

　　相比之下，權證A在翌日繼續緊貼正股上升，最高升至0.27港元，創出上市后的新高。這些例子說明揀選發行人的重要性，因為引伸波幅較低的不一定是最佳選擇。不少中行權證在上市首日已見了高位，如果入市時機掌握不好或選錯，即使正股再升也不一定獲利。

　　如果投資者對正股短線變動沒太大信心，而中期后市則有明確看法，可選擇在新權證上市一段時間整體引伸波幅穩定下來后，才從權證條款、引伸波幅、街貨及發行人等方面著手作出選擇。

　　本周港股權證平均每日成交額較上周下跌了14.2億港元，達56.8億港元；而本周大市平均每日成交額較上周下跌了33.4億港元，至212.8億港元。本周權證占大市成交比重為26.71%，較上周下跌2.11%，其中認購證占權證成交的71%，認沽證則占29%。