湘財證券每周權(quán)證報告(7月3日-7月7日)

　　新浪財經(jīng)注：摘自湘財證券每日權(quán)證報告。此為湘財證券與新浪財經(jīng)獨家合作欄目，任何單位和個人未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載。

　　朱華成 黃媛

　　1、炒作瘋狂盲目，權(quán)證亂象叢生

　　權(quán)證從推出開始，就被披上了投機、博傻的帽子。我們看看權(quán)證瘋狂的五月，認購權(quán)證和認沽權(quán)證的齊漲齊跌，無論是認購權(quán)證還是認沽權(quán)證都有較大的漲幅，最高漲了22.25倍，最小也有20%。一般來說，應(yīng)該是正股上漲，認購權(quán)證上漲，正股下跌，認沽權(quán)證下跌。但是國內(nèi)市場權(quán)證脫離正股走勢非理性波動，如漲幅最大的是茅臺認沽權(quán)證，上漲22.25倍，而同期標的股票上漲24.11%。瘋狂過后，自然是滿滿熊途，從6月初到現(xiàn)在，純粹是投機的認沽權(quán)證跌跌不休，所有認沽權(quán)證平均下跌43.8%。

　　從我們培訓(xùn)的10多家營業(yè)部情況看，投資者參與權(quán)證瘋狂而盲目，沒有清晰的操作理念，只是追逐權(quán)證的創(chuàng)富

　　而另一方面向?qū)氫撜J購權(quán)證的到期風險被無限放大，事實上寶鋼認購的行權(quán)價格早已調(diào)整為4.20元，中財網(wǎng)上還振振有詞的分析，“寶鋼認購行權(quán)價格4.50元，到期肯定廢紙一張”如此云云。其實寶鋼作為鋼鐵業(yè)的龍頭企業(yè)，股價處在歷史地位，眾多研究機構(gòu)都看好其三季度、四季度的表現(xiàn)，可以說寶鋼權(quán)證到期內(nèi)在價值完全可能站在0.6元以上，寶鋼權(quán)證當前0.7元左右的價格泡沫又有多大呢？

　　其次從估值指標方面，很多專業(yè)人士也鼓吹溢價率太高，調(diào)整壓力太大等等，其實在香港臺灣等成熟市場溢價率也大致在20%左右，目前國內(nèi)認購權(quán)證的溢價率還不到20%(以7月7日算)，而且多數(shù)股票尤其是鋼鐵股票價格處在歷史底部，同樣是溢價率，股價處在底部區(qū)域的溢價率和股價處在均值區(qū)域的溢價率以及股價處在頂部區(qū)域的溢價率，即使都是20%，仔細一看就很清楚，鋼鐵股票的溢價率并不高估！

　　正是市場參與各方特別是投資者對權(quán)證產(chǎn)品的認識模糊，或者缺乏深入分析，才會造成目前的權(quán)證市場亂象叢生，瘋狂而盲目！

　　2、權(quán)證≠投機 操作理念多元化

　　前期權(quán)證的炒作可謂泥沙俱下，有價值發(fā)現(xiàn)，有盲目炒作，從瘋狂歲月的日288億元的成交量萎縮到7日的50億元左右，權(quán)證市場目前可謂風蕭蕭兮斑馬鳴！可以肯定權(quán)證市場和股票市場一樣，必然要經(jīng)歷品種分化，操作理念多元化的過程，也許7月底到8月，權(quán)證的生死輪回以及中報披露將助推這種嬗變，權(quán)證市場參與熱情也會重新演繹。

　　權(quán)證不是純粹投機的產(chǎn)品，它可以投資、投機兩相宜，短線、中線、長線相結(jié)合。炒權(quán)證和炒股票其實沒什么區(qū)別。

　　A、基本面分析：

　　分析正股基本面以判斷正股走勢，如果預(yù)測正股會漲，可以買入其認購權(quán)證，或者拋出認沽權(quán)證；如果預(yù)測正股會跌，可以買入其認沽權(quán)證，或者拋出認購權(quán)證。

　　投資者可以根據(jù)標的股票的消息進行權(quán)證炒作，如果有關(guān)于股票的利好消息，我們可以不一定買入股票，而可以買入其認購權(quán)證。 遵循基本面分析，買賣權(quán)證可以短線操作、也可以中線操作或者長線操作。五糧液認購權(quán)證就是一個典型案例，不中線持有，你很難獲得8倍的收益。

　　B、估值分析：

　　當然就像投資股票一樣，我們有時也需要關(guān)注股票的估值情況，比如它的市盈率是不是太高，它的市凈率怎樣等等，同樣投資者有時也需要分析權(quán)證的估值指標如引申波幅、溢價率，比如在香港市場權(quán)證的溢價率大概在20%左右。遵循估值分析一般以短線操作為主。

　　C、技術(shù)分析：

　　從權(quán)證價格和成交量的變化能看出主力資金投機痕跡，有時價格越來越高，又有一定成交量時，主力可能在出貨；而散戶可能逐步跟進。同樣價格價低時，而且成交量較大時，可能主力在進行吸籌。遵循技術(shù)分析一般以短線操作為主。

　　和股票分析一樣，當然這些方法可以單獨使用，也可以綜合利用。

　　那權(quán)證所謂的高風險在哪？其實也很簡單，買股票方向判斷錯了，就要承受損失，如果股票方向錯了，由于杠杠作用可能買相應(yīng)權(quán)證可能遭受更大的損失！權(quán)證的高風險就在股票趨勢預(yù)測或者判斷的準確上，因此投資權(quán)證更需要細致而專業(yè)的研究！

　　3、后市策略：權(quán)證矯枉過正、認購跟隨大盤

　　本周中行上市，是帶領(lǐng)大盤高歌凱進，還是大盤見頂出逃？市場博弈激烈。結(jié)果中行上市前一天和中行上市日市場拋壓沉重，受正股走勢疲軟以及市場輿論影響，權(quán)證市場風聲鶴唳，權(quán)證下跌幅度加大，短期頭部特征明顯。中行上市累計換手近70%，應(yīng)該基本調(diào)整到位，下周有望緩慢拉升，大盤有望走強。下周7月12日萬華將公布半年報，萬華股價表現(xiàn)直接影響其認購權(quán)證，如果業(yè)績支撐股價走強，萬華認購有望走出強勢行情，認購板塊有望活躍。投資者應(yīng)該淡化寶鋼認購權(quán)證到期風險的影響，目前寶鋼權(quán)證0.701元的價格已不存在較大泡沫，投資者在0.6元以下可大膽參與。一些時間較長、有相對估值優(yōu)勢的認購權(quán)證，正是勇敢的投資者入場吸籌的好時機。

　　隨之而來的中報行情以及大盤重新走強隨時會刺激認購權(quán)證輪番表現(xiàn)，投資者可以分散建倉，低位吸納籌碼，耐心等待強勢行情到來。操作上可以短線和中線操作相結(jié)合。至于認沽權(quán)證，建議投資者謹慎參與，尤其象萬科認沽權(quán)證，以及一些"類萬科權(quán)證"，例如萬華HXP1、茅臺JCP1、中集ZYP1等

　　重點品種點評

　　萬華認購權(quán)證

　　提醒投資者萬華認購權(quán)證的行權(quán)比例為1：1.41，意味著股價上漲1元，權(quán)證至少應(yīng)該漲1.41元，因此權(quán)證價格并沒有完全反映股價表現(xiàn)，可以大膽介入。

　　以6月26日數(shù)據(jù)為例，萬華正股上漲0.38元，則相應(yīng)萬華認購內(nèi)在價值上升0.38×1.41=0.536元，而萬華認購僅僅上漲0.457元。

　　7月12日，萬華公布半年報，萬華股價以及權(quán)證可能提前啟動，投資者可以密切關(guān)注，并大膽介入。

    本周權(quán)證市場交易情況統(tǒng)計

    7日權(quán)證品種價值指標分析

　　附錄：指標說明及應(yīng)用

　　內(nèi)在價值：認股權(quán)證內(nèi)在價值＝標的證券價格-最新執(zhí)行價格，若標的證券價格<=最新執(zhí)行價，則內(nèi)在價值為 0；認沽權(quán)證內(nèi)在價值＝最新執(zhí)行價-標的證券價格，若標的證券價格>=最新執(zhí)行價，則內(nèi)在價值為 0。

　　時間價值：時間價值＝權(quán)證實際市場價格-內(nèi)在價值，任何權(quán)證的價格都是內(nèi)在價值和時間價值的和，投資者可以時時計算內(nèi)在價值，但時間價值隨著權(quán)證上市不斷減少，所以投資者去判斷權(quán)證價格時，應(yīng)該注意隨著行權(quán)時間的臨近，權(quán)證價格必然要不斷接近內(nèi)在價值。

　　溢價率： 溢價率就是在權(quán)證到期前，正股價格需要變動多少百分比才可讓權(quán)證投資者 在到期日實現(xiàn)打和。溢價率是量度權(quán)證風險高低的其中一個數(shù)據(jù)，溢價率愈高, 打和愈不容易。

　　認購權(quán)證溢價率＝[ ( 行權(quán)價＋認購權(quán)證價格/行權(quán)比例 ) / 標的證券價格 — 1 ]×100%

　　認沽權(quán)證溢價率＝[ 1 — ( 行權(quán)價-認沽權(quán)證價格/行權(quán)比例 ) / 標的證券價格 ]×100%

　　隱含波動率：香港市場稱為“引伸波幅”，引伸波幅是市場對相關(guān)資產(chǎn)在未來一段時間內(nèi)的波動性的預(yù)期，當引伸波幅上升時，認股權(quán)證的價格會調(diào)高，而當引伸波幅下跌時，認股權(quán)證的價格將調(diào)低。投資者應(yīng)該在引伸波幅較低的時候買入，引伸波幅較高的時候賣出。　

　　(作者分別為湘財證券衍生產(chǎn)品首席分析師、復(fù)旦大學數(shù)學所理學碩士)　

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