券商踏進權證創設陷阱 基金窺伺保值機會

　　見習記者 　簡俊東

　　深圳報道

　　改變來得既突然又在預料之中。

　　3月2日，招行CMP1(580997)上市，保薦人測算的招行權證開盤參考價為0.436元,當天招行權證收盤價為0.577元,僅上漲32.34%，沒達到1.261元的當日漲停價。權證上市首日漲停神話被打破。

　　3月7日，對權證的打壓力量更加猛烈。滬場JTP1(580996)上市，開盤價僅為1.98元，收于1.906元，全天價格未能突破其2.252元的開盤參考價，滬場權證成為首只上市首日即跌破開盤參考價的權證。滬場權證是在A股市場上市的第10只權證。

　　在滬場權證上市的同一天，5家券商創設的招行權證上市。國泰君安新產品開發部黃文卿認為，近期上市的三只權證價值已經出現明顯低估。券商選擇這時候創設，令人費解。

　　而公開信息也顯示，此前一直遠離權證的基金開始選擇長期持有估值偏低的權證。

　　權證價值回歸

　　“滬場JTP1跌破上市參考價，這完全在我預料之外。”3月7日晚，一位券商市場研究員告訴記者。

　　滬場權證上市之后難以沖高，之前已有跡可尋。在滬場權證上市之前幾天，基本上整個權證板塊都是一路下滑。

　　招商

　　此外，正股未來走勢的預期也對權證造成打壓。季偉說，以招行為例，很多研究分析認為，G招行未來價格不會低于6塊錢，在大家一致看多的情況下，招行認沽權證高估也是不可能的。

　　現階段寶鋼權證、

　　券商踏入創設陷阱

　　雖然招行權證已經被認為是“廢紙一張”，但是依然吸引了券商進行創設。

　　3月7日，上海證券、華泰證券、招商證券、東方證券、國元證券等5家券商向上交所申請創設的9100萬份招行認沽權證上市。

　　券商創設權證的獲利模式是高位賣出創設的權證，然后等到低位回購相應數量的權證注銷，券商的利潤來自其中的差額，其獲利的首要條件是權證價格存在虛高。

　　但是為什么在招行權證已經處于低位時依然選擇創設？

　　國泰君安新產品開發部研究員黃文卿認為，這有兩種可能，一是通過創設把招行權證的價格打下去，然后在低位再撿回來；第二種可能則是對正股價格有方向性判斷。券商研究認為正股的價格短時間會大幅上漲。招行認沽權證會因此而繼續下調，“第二種可能比較大”。

　　黃文卿算了一下，按照相關要求，券商要創設招行權證，首先要壓大筆的履約擔保資金在交易所，如果券商一直沒有機會回購權證，那么這些押金錢一直沒有收回來，如果一直壓18個月，按照每年5%的券商的融資成本計算，就算招行權證18個月后真的一文不值，那么券商每一份權證也才賺5毛錢左右，還不夠支付利息。與此同時創設券商還要冒招行權證價格上揚的風險。收益和風險非常不成比例。所以唯一的解析是“券商研究認為正股的價格短時間會大幅上漲，券商可以趁機撤出”。

　　但是黃文卿似乎把券商想得過于精明。

　　一位參與招行權證創設的券商人士告訴記者，其實券商之所以創設招行權證，主要是判斷失誤。

　　他告訴記者，“我們設計產品的時候也沒有預料到會跌得這么厲害，報批之前我們認為招行權證會有高位出現。但是上海機場上市之后，我們知道市場并不是我們預期那樣了。從現在情況看，創設權證已經進入微利時代。”

　　基金借權證保值

　　與創設權證的券商欲哭無淚相比，基金已經開始介入權證。

　　從3月2日華菱權證上市開始至記者截稿時止，深交所公布的持有權證數量達到或超過可流通數量5%的持有人名單中，南方穩健成長證券投資基金位列其中——這是首次有基金長期大比例持有權證。

　　季偉認為：“南方穩健基金長期持有華菱權證，應該是出于保本的考慮。據我了解，南方基金前一段時間已經開始考慮怎樣運用權證來進行保本，現在看來他們已經開始實施。”

　　南方基金去年4季報顯示，華菱管線是其第一大重倉股，占其基金凈值的7.73%。

　　季偉同時認為，南方穩健選擇這個時候持有，這也和權證價值回歸到合理水平有關。因為作保本首先要考慮這個東西貴不貴。而華菱是一個很好的價內權證，同時它的溢價水平不高，隱含波動率很低，作保本是很合適的。