元旦之前T+0有望破繭

http://whmsebhyy.com 2005年12月26日 10:07 和訊網－紅周刊

　　-本刊記者李清梅

　　A股市場可能將從小范圍開始，逐步恢復“T+0”的傳聞日囂塵上。尤其是上證所總經理朱從玖本周要完善回轉交易等措施的講話，將市場期待“T+0”的胃口，再一次吊得非常高。

　　“T+0”規則可能即將破繭

　　經過《紅周刊》記者的追蹤采訪，發現“T+0”實施的日子可能不需要等待太久。

　　據上海證券交易所相關人士透露，上交所關于A股市場實施T+0回轉交易制度的規則，將于明年1月1日，即新《證券法》實施日之前公布，但執行日將是在新《證券法》實施日之后。

　　這位人士稱，上交所曾多次討論過恢復T+0回轉交易制度的可行性，由于這是一項1996年以前就有過先例的制度，技術上并不存在什么難題，因此執行起來是一件非常簡單的事情。而將于明年1月1日實行的新《證券法》，又從法律上解除了禁錮，因此，這項醞釀已久的交易制度可能很快就會破繭而出。

　　他表示，“T+0”的實行對象在初始階段會有所限制，但至于會選擇什么類型的股票，一開始還不會有定論。

　　勿需擔心“投機盛行”

　　權證的瘋狂表現一度使市場人士擔心“T+0”可能引發投機之風盛行，但《紅周刊》記者采訪發現，市場各方對這個問題的擔憂程度實際上很低。

　　荷銀投資管理(亞洲)有限公司中國區總裁章嘉玉認為，“T+0”回轉交易在短期內確實會對成交量的增加起到較為顯著的效用，但從長期來看，企業能給投資人以什么樣的回報更為市場所重視，因此“T+0”的實行并不會造成投機盛行。

　　有過臺灣市場多年經驗的章嘉玉介紹說，“T+0”回轉交易制度在臺灣稱為當日沖銷制度，早期臺灣股市以散戶為主的時候，并不允許實行這種制度。直到上個世紀90年代后期，臺灣股市引入QFII，市場上的機構投資者更多、投資行為更為穩健的時候，才開始實行當日沖銷制度。

　　她認為，一個好的、成熟的市場，應該是一個投資與投機并存的市場。很多成熟海外市場都實行了“T+0”，但都沒有造成“投機盛行”的局面，她相信，這種狀況在將來的中國也同樣不會。因為這種制度具有放大收益，也有放大虧損的作用，能夠從中獲利的人，只占市場當中很小的一部分。

　　對此，上述上交所人士也表示，不必對于“T+0”引發投機盛行一事過于擔憂，因為過度的投機自有市場給予教訓，使膽大妄為者不敢再亂來。

　　監管難題與是否公平之辯

　　《紅周刊》記者采訪發現，其實，實施“T+0”最大的問題不在于是否會投機，而是監管風險。

　　一個很明顯的擔憂就是“如何區分“T+0”與莊家對敲交易，以實施監管之效”？對此，上交所相關人士稱，交易所具有一整套監測賬戶的技術，可對關聯賬號的交易進行監控。在這種監測技術下，莊家的對倒行為等將無法遁形。

　　至于對部分板塊試點“T+0”，是否會破壞市場的“三公”原則，該人士也表示不必過慮。他表示，國外成熟市場的“公平”也只是體現在信息披露之上，而在交易制度方面的區別對待則普遍存在。例如法國，其動態漲幅榜上就有2%與5%兩種不同的漲跌幅限制。

　　該人士進一步表示，在我國A股市場上，也存在為了活躍某種交易品種，采用不同交易方式的現象。如為了刺激可轉債交易，就于2001年12月將原來的“T+1”改為“T+0”。

　　信用風險更值得重視

　　還有研究人士指出，推行日內回轉交易可能產生的一個非常大的消極影響，就是信用風險。

　　由于我國目前交易風險管理體制采取“證券集中管理、資金二級管理”模式，即交易所和登記公司可以對賣空證券進行實時監控，但對買空(即透支交易，指資金不足時買入證券)的行為則由券商監管。一旦允許日內回轉交易，由于當日買入的證券可在當日賣出，故理論上投資者買入證券時可以不需要足額的資金，而只要在交易日結束時賣出股票，并計算盈虧，如虧損導致資金不足時補上即可。因而，券商出于自身利益的驅動，可能會大量地允許投資者(尤其是其長期合作的客戶)進行透支交易，從而可能會導致信用風險。

　　而對于這種潛在的信用風險，需要

證監會、交易所和登記公司等多個方面加強對證券公司的監管，特別是要加強對允許客戶透支交易行為的監管，這就對券商的風險控制能力和管理層的監管能力提出了更高的要求。

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