券商博弈權(quán)證

　　本報(bào)記者 劉詩(shī)穎

　　上海報(bào)道

　　跌停 接著又是一個(gè)跌停。

　　11月28日，10家券商創(chuàng)設(shè)11.27億武鋼認(rèn)沽權(quán)證(武鋼JTP1)上市交易。與前三個(gè)交易日分外火爆的場(chǎng)面截然相反，武鋼JTP1復(fù)牌后以跌停開(kāi)盤(pán)，并且整天趴在跌停板上紋絲不動(dòng)。

　　11月29日，武鋼權(quán)證的創(chuàng)設(shè)仍在繼續(xù)。繼10家券商之后，招商證券、東方證券分別創(chuàng)設(shè)了6000萬(wàn)份和3900萬(wàn)份武鋼JTP1，從而使武鋼認(rèn)沽權(quán)證數(shù)量增至17億份。當(dāng)日，武鋼JTP1再以跌停報(bào)收。

　　“由于其價(jià)格嚴(yán)重高估，再來(lái)兩個(gè)跌停也沒(méi)有問(wèn)題。”多家券商權(quán)證負(fù)責(zé)人如此表示。

　　不過(guò)，也有券商人士向記者透露，在創(chuàng)設(shè)武鋼權(quán)證上市的第一天，券商間為了“搶跑道”爭(zhēng)奪得十分激烈。“認(rèn)沽權(quán)證可以無(wú)限制發(fā)行，為了盡快賣(mài)掉手中的權(quán)證，券商間的博弈在所難免。”

　　機(jī)構(gòu)博弈

　　11月28日10點(diǎn)半左右，創(chuàng)設(shè)武鋼JTP1開(kāi)始上市交易，3億多份拋盤(pán)將價(jià)格牢牢地按在跌停價(jià)1.498元處。

　　“今天是上市的第一天，大家都想占得先機(jī)，所以也都是以跌停價(jià)開(kāi)盤(pán)。”他說(shuō)，其實(shí)大家的動(dòng)作都很快。

　　占得先機(jī)者果然優(yōu)勢(shì)明顯，當(dāng)天交易中，開(kāi)盤(pán)后短短8分鐘里�煶山唤�3000萬(wàn)份�熣剂巳�天成交的近七成。

　　而大多數(shù)券商在第一天成交記錄為0。據(jù)悉，在11月28日成交的4300多萬(wàn)份武鋼JTP1中，上海某券商成交3000萬(wàn)以上。

　　對(duì)于下步的策略，券商間卻出現(xiàn)了分歧。

　　知情人士告訴記者，當(dāng)看見(jiàn)成交乏力的時(shí)候，很多券商改變了先前的策略，陸續(xù)將掛在跌停板上的籌碼撤去，希望能夠通過(guò)少掛籌碼的辦法，刺激投資者的需求。

　　“武鋼JTP1有16億份可以跌停賣(mài)，最高時(shí)候只掛了9億多，下午券商又撤去了3億多。”上述人士表示，當(dāng)時(shí)多家券商都說(shuō)好了一起撤的，可是一家券商就是不肯。“這與一個(gè)

　　11月29日，武鋼JTP1再次以跌停價(jià)格報(bào)收，全天成交量繼續(xù)萎縮。

　　“認(rèn)沽權(quán)證跌停是正常現(xiàn)象，因?yàn)楣┙o發(fā)生了根本性的改變。”國(guó)泰君安新產(chǎn)品部總經(jīng)理章飆向記者表示。

　　“現(xiàn)在的情況是，誰(shuí)掛的跌停快，誰(shuí)也就賣(mài)得快。”湘財(cái)

　　據(jù)悉，上周日，廣發(fā)證券、國(guó)泰君安、國(guó)信證券等幾家券商一起碰了個(gè)頭，談了談對(duì)產(chǎn)品的看法，對(duì)市場(chǎng)的判斷，以及下一步的策略。大家對(duì)認(rèn)沽權(quán)證極有可能會(huì)連續(xù)跌停已經(jīng)形成了共識(shí)。

　　如此一來(lái)，券商的資金壓力不可小視。

　　一位權(quán)證業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，創(chuàng)設(shè)權(quán)證對(duì)券商的資金要求很高，特別是創(chuàng)設(shè)較多的券商。

　　券商的盈利方式可以通過(guò)投資者行權(quán)后獲得，也可以通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入權(quán)證注銷(xiāo)取得。不過(guò)，如果二級(jí)市場(chǎng)的權(quán)證價(jià)格沒(méi)有出現(xiàn)較大跌幅，券商要到一年左右才能獲利，這期間的資金成本不小。并且，創(chuàng)設(shè)較多的券商要將權(quán)證全部賣(mài)掉后才可以繼續(xù)創(chuàng)設(shè)，這也就是為什么券商寧可低價(jià)也想早點(diǎn)賣(mài)完的原因。

　　價(jià)格回歸

　　武鋼JTP1連續(xù)跌停，那么其創(chuàng)設(shè)者——券商會(huì)不會(huì)出現(xiàn)虧損呢？

　　熟悉權(quán)證的人士指出，這種情況只是理論上會(huì)出現(xiàn)，“目前股市已經(jīng)到了相對(duì)低點(diǎn)，券商的創(chuàng)設(shè)風(fēng)險(xiǎn)較小。”

　　國(guó)信證券首席金融工程分析師葛新元指出，券商作為獨(dú)立于標(biāo)的證券的第三方擔(dān)任備兌權(quán)證的發(fā)行人，一般來(lái)說(shuō)是在權(quán)證上市之日拋售權(quán)證，發(fā)行權(quán)證后又能從下跌的權(quán)證價(jià)格中低價(jià)買(mǎi)回，其盈利來(lái)源主要是波幅的差價(jià)�煻�作為做市商的券商，還可以自己囤積備兌權(quán)證并向投資者提供買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)，從中賺取買(mǎi)賣(mài)價(jià)差。

　　如果權(quán)證上市后不跌反漲，或者跌幅沒(méi)有達(dá)到券商的心理預(yù)期，券商會(huì)在權(quán)證到期時(shí)進(jìn)行行權(quán)。

　　國(guó)都證券研發(fā)中心吳明計(jì)算得出，根據(jù)11月23日G武鋼的正股價(jià)格和權(quán)證價(jià)格，如果券商發(fā)行認(rèn)購(gòu)權(quán)證，當(dāng)未來(lái)股價(jià)低于1.948元時(shí)，券商將會(huì)虧損�熚纯紤]交易成本�牎Ｈ绻�發(fā)行認(rèn)沽權(quán)證，當(dāng)未來(lái)G武鋼股價(jià)低于1.97元時(shí)，券商出現(xiàn)虧損。

　　“券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證的成本是很低的，特別是認(rèn)沽權(quán)證，因?yàn)橹灰�有資金就可以不斷創(chuàng)設(shè)，市場(chǎng)的供應(yīng)量無(wú)限，這是其連續(xù)跌停的主因。與之相對(duì)應(yīng)的，創(chuàng)設(shè)制度降低了市場(chǎng)的投機(jī)色彩，使價(jià)格慢慢向理性的價(jià)值回歸。”廣發(fā)證券固定收益部副總監(jiān)何榮天表示。

　　與認(rèn)沽權(quán)證相比，創(chuàng)設(shè)機(jī)制對(duì)認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)格的調(diào)節(jié)不算突出。

　　11月29日，光大證券和長(zhǎng)江證券等6家券商創(chuàng)設(shè)了1.5億份認(rèn)購(gòu)權(quán)證。武鋼JTB1低開(kāi)高走，在開(kāi)盤(pán)的半個(gè)小時(shí)內(nèi)，各家券商的籌碼已經(jīng)基本告罄。

　　“在股市低位的情況下，券商更加希望創(chuàng)設(shè)認(rèn)購(gòu)權(quán)證，原因是風(fēng)險(xiǎn)可控。”券商人士表示，不過(guò)由于創(chuàng)設(shè)認(rèn)購(gòu)權(quán)證需要足額的股票去質(zhì)押，有武鋼權(quán)證的券商不算很多，創(chuàng)設(shè)的權(quán)證數(shù)量相當(dāng)有限。

　　何榮天表示，目前的權(quán)證走勢(shì)，與正股價(jià)格沒(méi)有任何關(guān)聯(lián)性，只是和供求關(guān)系有關(guān)。“由于供應(yīng)的增大，兩個(gè)權(quán)證的總體趨勢(shì)都是下跌，只不過(guò)認(rèn)購(gòu)權(quán)證的盤(pán)子小，可能還會(huì)經(jīng)歷一段時(shí)間的炒作和投機(jī)，但市場(chǎng)終究會(huì)趨向理性。”

　　上海某券商權(quán)證負(fù)責(zé)人認(rèn)為，過(guò)于理性對(duì)于發(fā)展衍生品市場(chǎng)沒(méi)有太多的好處。交易所的意圖是不斷推出新的衍生品種，形成一個(gè)規(guī)模較大的市場(chǎng)，隨著場(chǎng)內(nèi)投機(jī)資金的活躍，衍生品價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能才能顯示出來(lái)。

　　上述人士表示，“武鋼權(quán)證的推出，只是拉開(kāi)了衍生品市場(chǎng)的序幕，今后的大戲?qū)⒏�加精彩。而在上海交易所�?chuàng)設(shè)權(quán)證開(kāi)閘后，深圳交易所也將迎頭趕上，推出自己的創(chuàng)設(shè)權(quán)證。”