⊙記者 潘圣韜 錢瀟雋 ○編輯 于勇 朱紹勇

　　隨著江銅CWB1認(rèn)購(gòu)權(quán)證即將行權(quán)，一度轟轟烈烈的權(quán)證市場(chǎng)只剩下長(zhǎng)虹CWB1一只品種。作為我國(guó)發(fā)展金融衍生品的關(guān)鍵和第一步，同時(shí)也是協(xié)助完成股權(quán)分置改革的重要工具，權(quán)證無疑對(duì)我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)有著里程碑式的意義。

　　但權(quán)證品種的陸續(xù)退市并不意味著權(quán)證市場(chǎng)的“終點(diǎn)”。相反，業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，只要未來與國(guó)際市場(chǎng)接軌的大趨勢(shì)不變，權(quán)證市場(chǎng)也將再次迎來螺旋式發(fā)展的機(jī)會(huì)，或許就是大家期待已久的真正的備兌權(quán)證時(shí)代。

　　可以這樣說，目前權(quán)證市場(chǎng)的低潮時(shí)暫時(shí)的，這絕不是權(quán)證市場(chǎng)的衰弱，而是在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、完善機(jī)制前提下，權(quán)證市場(chǎng)新的發(fā)展高潮的“起點(diǎn)”。

　　真正意義上的金融衍生品

　　權(quán)證是世界金融市場(chǎng)上歷史悠久、交易活躍的一個(gè)金融衍生品種。縱觀海外資本市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展歷程，權(quán)證以其獨(dú)特的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，成為各國(guó)家或地區(qū)推出金融衍生產(chǎn)品的首選。權(quán)證的推出對(duì)我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)而言無疑有著里程碑式的意義。

　　首先，權(quán)證作為一種初級(jí)的金融衍生產(chǎn)品，是我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的探路者，有助于下一步推出其他的金融衍生品。

　　其次，權(quán)證的推出在當(dāng)時(shí)調(diào)動(dòng)了普通投資者參與證券市場(chǎng)的積極性。由于權(quán)證具有一定杠桿性，其漲跌幅的設(shè)定也放寬了波動(dòng)空間，另外加上T+0交易，這幾個(gè)因素促成了投資者積極介入權(quán)證交易。在當(dāng)時(shí)股票交易不是那么活躍的情況下，權(quán)證增加了證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。

　　再次，權(quán)證作為當(dāng)時(shí)股改的一個(gè)重要工具，為股改完成起到了一定的作用。

　　此外，權(quán)證在一定程度上將股票融資與債券融資結(jié)合在了一起，對(duì)于以后開發(fā)股票與債券相關(guān)的新品種及其衍生品有促進(jìn)作用。

　　“正是由于權(quán)證的推出，中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)迎來了第一個(gè)真正意義上的金融衍生品。這給未來發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展積累了大量珍貴的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。”光大證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理陳宏這樣認(rèn)為。

　　在他看來，權(quán)證的推出還完善了中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的很多制度，增加了交易所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)管理金融衍生品的經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，對(duì)于券商等機(jī)構(gòu)投資者，通過權(quán)證以及權(quán)證創(chuàng)設(shè)，積累了很多管理金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，也帶動(dòng)了系統(tǒng)的升級(jí)完善。

　　不僅如此，對(duì)于投資者而言，通過權(quán)證的交易，對(duì)于金融衍生品尤其是期權(quán)類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征有了更全面的認(rèn)識(shí)。權(quán)證的推出無疑是使投資者了解金融衍生品最好的教材。

　　因此，權(quán)證的推出可以看作中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)邁出的重要一步。

　　新起點(diǎn)

　　根據(jù)發(fā)行目的不同，我國(guó)權(quán)證可分為分離交易可轉(zhuǎn)債分離出的股本權(quán)證和為解決股權(quán)分置改革而發(fā)行的股改權(quán)證，還沒有備兌權(quán)證。

　　“股改權(quán)證的退出可以說是完成了其歷史任務(wù)，它只是特定歷史時(shí)期的產(chǎn)物。而可轉(zhuǎn)債分離出的股本權(quán)證主要目的是發(fā)行人的融資，這部分的功能其實(shí)可以直接由純粹的公司債來代替。所以說目前權(quán)證的暫時(shí)退出對(duì)市場(chǎng)并沒有太大的沖擊，是一種歷史必然。”長(zhǎng)江證券資深分析師俞文冰表示。

　　作為國(guó)際上最通用，最簡(jiǎn)單實(shí)用的金融衍生品，權(quán)證在中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展無疑還將繼續(xù)。

　　從歷史上看，1996年權(quán)證退出9年之后，2005年，權(quán)證又迎來新的發(fā)展。1995年國(guó)債期貨市場(chǎng)被關(guān)閉，15年后，推出了股指期貨，金融期貨市場(chǎng)再次發(fā)展。

　　“只要未來與國(guó)際市場(chǎng)接軌的大趨勢(shì)不變，權(quán)證市場(chǎng)應(yīng)該也會(huì)再次迎來螺旋式發(fā)展的機(jī)會(huì)，或許就是真正的備兌權(quán)證時(shí)代。”陳宏如是說。

　　權(quán)證暫時(shí)退出之后，國(guó)內(nèi)暫時(shí)沒有了期權(quán)類非線性金融衍生工具。但是，市場(chǎng)無疑需要此類產(chǎn)品。而盡管股指期貨同樣具有一定的杠桿性和T+0交易的特點(diǎn)，可以從一定程度上替代權(quán)證的部分功能，但也只可能是部分替代。

　　“這將給許多場(chǎng)外OTC產(chǎn)品，比如結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等的發(fā)展提供了空間。另外，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)類產(chǎn)品，比如股指期權(quán)應(yīng)該會(huì)在股指期貨推出并且穩(wěn)定運(yùn)作一段時(shí)間之后推出。”

　　因此，目前權(quán)證市場(chǎng)的低潮是暫時(shí)的，這絕不是權(quán)證市場(chǎng)的衰弱，而是在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、完善機(jī)制前提下，權(quán)證市場(chǎng)新的發(fā)展高潮的起點(diǎn)。