饒婷婷／文

　　在鋼釩GFC1的投資者為現金選擇權而戰的時候，攀鋼鋼釩的現有股東也要經歷一場有趣的“游戲”，這源于二次現金選擇權的設計。“如果權證持有人最終沒有獲得現金選擇權，那么在行權之后，持有的攀鋼股票便是不包含任何權利的，而對那些放棄了第一次現金選擇權的投資人來說，他們持有的股票還包含第二次現金選擇權，這樣一來，流通中的攀鋼股票就有含權、不含權兩種，而兩者之間并無區分，會造成市場的混亂。”一位投資者曾經明確提出這一問題。

　　實際上，這一問題不僅僅存在于權證持有人獲得的不含權股票和原攀鋼投資人持有的含二次現金選擇權的股票之間，即使同樣獲得二次現金選擇權的投資人之間也存在這一問題。由于原攀鋼鋼釩的持有者行使現金選擇權的價格是10.55元，而原長城股份和攀渝鈦業的持有者，由于在換股時已經有了20.79%的風險溢價作為補償，其未來現金選擇權的價格要扣除這一部分，為8.73元。

　　如此一來，市場上可能存在3種不同的攀鋼股票，如果它們混雜在同一代碼下交易，根本無法區分。

　　“與大眾的認識不同，第一次現金選擇權申報過后，市場上的攀鋼股票都是不含權的。”申銀萬國分析師楊國平強調。他認為，為了避免出現上述情況，攀鋼一定會采取將股票與權利分離的方式來處置，也就是說，將二次現金選擇權與股票持有人綁定，而非與股票綁定，這樣就確保了交易中股票的同質性。

　　如此一來，投資者手中相當于握有了一份不可轉讓的認沽權證，只要確保在行權期之前留有攀鋼正股，就可以按照既定的行權價賣給鞍鋼集團，而在行權期內則可以自由買賣攀鋼股票。

　　當前，攀鋼的股票在現金保護價的支撐下，已經遠遠超出了鋼鐵行業的平均估值，更何況，由于長城股份和攀渝鈦業的現金選擇價分別為6.5元和14.14元，如果在這兩個價位買入并按照1:0.82和1:1.78的換股比例換股，相當于以7.93元和7.94元買入攀鋼鋼釩，也就是說，當股價高于7.93元時，原長城股份和攀渝鈦業的股東拋出攀鋼便會有盈利。因此，擁有認沽權利的投資者會傾向于在高位拋出手中的股票，日后再在低點買入用作行權。

　　不過，國泰君安分析師崔婧怡也指出:“由于二次現金選擇權的設計，攀鋼未來兩年股價已不能按照行業市盈率進行估值，股價走勢也很可能脫離基本面。”也就是說，在這種情形下，攀鋼的股價雖然會下跌，但并不會跌至行業平均估值水平，市場需求和各方博弈成為決定攀鋼走勢的決定因素。

　　“在攀鋼當前的股價水平下，投資者有做空的動力，但如果多數人都在兩年后的行權期之前買回，就會推高股價至行權價附近，考慮到這一點，必定有人提前在低點買入，從而形成對攀鋼股價的支撐。因此對投資者來說，如果股價出現較大幅度下跌，也可能是一次不錯的套利機會。”一位業內人士表示。-

    相關報道：

    權證的權利：市場博弈攀鋼重組

    多方暗戰攀鋼現金選擇權

    6.2億鋼釩權證來襲 攀鋼鋼釩或將易主

    鞍鋼集團重手灑金攀鋼系后如何悄然過冬

    攀鋼提前重組難如意 權民爭取現金選擇權獲轉機

    投資者已備三套方案 鋼釩權證案或以和解告終

    投資者不滿已引起注意 鋼釩權證轉機或將出現

    鋼釩GFC1如何擊垮58萬投資人