6月20日，南航認沽權證最后行權日，然而，這一理論上的“最后一天”卻已失去實際意義。由于喪失行權價值，南航權證在6月13日結束交易時就已提前“壽終正寢”。

　　從鉀肥認沽權證到招行認沽權證，再到南航認沽權證，這些權證市場上的“明星”，無不因為市場惡性投機行為，暴漲暴跌，從流通股東利益的“保護者”變成放大市場風險的“元兇”，甚至被冠以“絞肉機”的惡名。

　　創設制度：“好種”未結“好果”

　　從鉀肥認沽權證5個交易日暴漲9倍，到招行認沽權證單日最高99.85%的振幅，再到南航權證去年連續4個交易日總計436%的漲幅，權證似乎在其存續期間一直與投機、爆炒聯系在一起。

　　管理層在2005年末推出了創設機制，目的是平抑權證過度投機，保護中小投資者和理性投資者的整體利益，建立一個較為理想的權證市場。

　　一位業內人士描繪理想中的權證市場：成千上萬只權證，由幾十甚至幾百個做市商發出，價內的、平價的、價外的，3年到期的、3個月到期的，認購的、認沽的。投資者可以自由選擇，受關注的權證每天成交活躍，不受關注的則交易清淡，做市商積極做市，維護秩序……從事金融衍生品研究的復旦大學副教授胡畏指出：“這其實就是香港模式的權證市場。”

　　但事與愿違，“好種”未結“好果”。統計顯示，南航權證的總創設量達到了123.48億份，是其發行總量的8.82倍，天量創設的背后，卻仍然是南航權證動輒20%至30%的漲跌幅，投機活動并未因此而有任何減弱跡象。

　　機制缺失　供需失衡是主因

　　早在創設機制設置之初，就有評論認為：“在相關機制缺失、供需失衡的前提下，創設機制難以根本解決權證市場過度投機的問題。”后來的事實的確如此，眾多中小投資者在權證市場中傷痕累累。

　　國際成熟市場的經驗表明，權證主要有套期保值、風險管理、套利和投機等功能。但這些功能在中國的權證市場未能有效體現，中國人民大學教授汪昌云一針見血地指出：“當前的權證市場由于缺乏賣空機制，難以滿足套期保值、風險管理及套利這些最基本需求。”

　　供需失衡則是業內人士普遍反映的問題。相關資料顯示，在香港市場，權證數量超過2000只，標的股票涵蓋銀行、地產、電信、石油天然氣等多數行業的主要上市公司，存續期從6個月到1年半不等……復旦大學財政金融系副教授黃建兵指出：“巨大的權證數量，給投資人充分多樣的選擇，避免了內地市場‘緊盯數只權證’的尷尬。”

　　“內地權證市場，最多的時候也僅有20多只，且多數權證處于深度價內或深度價外，不適合用于套期保值和風險管理。”

　　一位權證分析師表示，“投機炒作便理所當然成為權證市場的主導。”

　　建立權證與正股之間的價格發現機制是關鍵

　　盡管權證及其市場備受詬病，但“理論上，權證是個‘好東西’”。汪昌云教授指出：“一方面，權證的存在增加了市場上的可交易品種，投資者的選擇更多；另一方面，權證能夠方便投資者進行套期保值、管理風險。”

　　“中國權證市場的進一步發展，關鍵是要建立起權證與正股之間的價格發現機制。”汪昌云教授指出，“可以逐步允許相關金融產品做空，緩解當前市場套利機會不足的現狀”。相關資料顯示，在美國和我國香港等較成熟市場，正是市場套利行為和轉瞬即逝的套利機會，使金融產品價格保持在相對理性的位置。汪教授指出：“創設制度其實也是一種變相的做空機制，但這種做空機制不夠公平，不成熟，需要完善。”

　　關于中國權證市場未來的發展方向，汪昌云教授認為，有兩套模式可以選擇，一種即是香港模式，允許券商創設備兌權證，市場上股權權證和備兌權證共存，市場交易以備兌權證為主；另一種是美國式的標準化期權市場模式。“這兩種市場各有優勢，但重要的一點，套利行為在市場價格發現機制上的作用都顯著體現。”據新華社