【據(jù)新華社上海6月19日電】(記者 華曄迪)20日，南航認(rèn)沽權(quán)證最后行權(quán)日，然而，這一理論上的“最后一天”卻已失去實(shí)際意義。由于喪失行權(quán)價(jià)值，南航權(quán)證在13日結(jié)束交易時(shí)就已提前“壽終正寢”。

　　創(chuàng)設(shè)制度：“好種”未結(jié)“好果”

　　管理層在2005年末推出了創(chuàng)設(shè)機(jī)制，目的是平抑權(quán)證過(guò)度投機(jī)，保護(hù)中小投資者和理性投資者的整體利益，建立一個(gè)較為理想的權(quán)證市場(chǎng)。

　　但事與愿違，“好種”未結(jié)“好果”。從鉀肥認(rèn)沽權(quán)證到招行認(rèn)沽權(quán)證，再到南航認(rèn)沽權(quán)證，這些權(quán)證市場(chǎng)上的“明星”，無(wú)不因?yàn)槭袌?chǎng)惡性投機(jī)行為，暴漲暴跌，從流通股東利益的“保護(hù)者”變成放大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的“元兇”，甚至被冠以“絞肉機(jī)”的惡名。

　　機(jī)制缺失、供需失衡是主因

　　早在創(chuàng)設(shè)機(jī)制設(shè)置之初，就有評(píng)論認(rèn)為：“在相關(guān)機(jī)制缺失、供需失衡的前提下，創(chuàng)設(shè)機(jī)制難以根本解決權(quán)證市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)的問(wèn)題。”后來(lái)的事實(shí)的確如此，眾多中小投資者在權(quán)證市場(chǎng)中傷痕累累。

　　國(guó)際成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，權(quán)證主要有套期保值、風(fēng)險(xiǎn)管理、套利和投機(jī)等功能。但這些功能在中國(guó)的權(quán)證市場(chǎng)未能有效體現(xiàn)，中國(guó)人民大學(xué)教授汪昌云一針見血地指出：“當(dāng)前的權(quán)證市場(chǎng)由于缺乏賣空機(jī)制，難以滿足套期保值、風(fēng)險(xiǎn)管理及套利這些最基本需求。”

　　供需失衡則是業(yè)內(nèi)人士普遍反映的問(wèn)題。相關(guān)資料顯示，在香港市場(chǎng)，權(quán)證數(shù)量超過(guò)2000只，標(biāo)的股票涵蓋銀行、地產(chǎn)、電信、石油天然氣等多數(shù)行業(yè)的主要上市公司，存續(xù)期從六個(gè)月到1年半不等……內(nèi)地權(quán)證市場(chǎng)，最多的時(shí)候也僅有20多只。

　　建立權(quán)證與正股之間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制是關(guān)鍵

　　“中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，關(guān)鍵是要建立起權(quán)證與正股之間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。”汪昌云教授指出，“可以逐步允許相關(guān)金融產(chǎn)品做空，緩解當(dāng)前市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)不足的現(xiàn)狀。”相關(guān)資料顯示，在美國(guó)和香港等較成熟市場(chǎng)，正是市場(chǎng)套利行為和轉(zhuǎn)瞬即逝的套利機(jī)會(huì)，使金融產(chǎn)品價(jià)格保持在相對(duì)理性的位置。汪教授指出：“創(chuàng)設(shè)制度其實(shí)也是一種變相的做空機(jī)制，但這種做空機(jī)制不夠公平，不成熟，需要完善。”

　　關(guān)于中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展方向，汪昌云教授認(rèn)為，有兩套模式可以選擇，一種即是香港模式，允許券商創(chuàng)設(shè)備兌權(quán)證，市場(chǎng)上股權(quán)權(quán)證和備兌權(quán)證共存，市場(chǎng)交易以備兌權(quán)證為主；另一種即是美國(guó)式的標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)市場(chǎng)模式。