平安證券衍生產品部

　　根據行權價和正股市場價格的關系，權證可以分為價內證、價外證和平價證三類。當正股價格高于、低于或等于行權價格時，對認購證來說，可分別稱其為價內、價外或平價證；對認沽證來說，則分別稱其為價外、價內或平價證。價內權證有一定的內在價值，價內程度越高，其內在價值相對越大。而平價和價外權證則沒有內在價值，只有時間價值。

　　其他條件相同的情況下，價內權證的風險相對價外權證來說一般較小。例如，對于臨近到期的深度價內權證而言，雖然在極端的情況下也可能會出現權證于到期時歸于價外的情況，但這種可能性畢竟非常小。而對于價外程度較高且剩余期限已經不多的權證來說，到期歸零的可能性則很大，且一旦其于到期時仍然處于價外，持有這些權證的投資者將損失全部本金。

　　以南航JTP1為例，其于今年6月下旬到期，距今只有一個多月的時間，而其行權價格7.43元，相對正股價格12.13元(取5月7日收盤價)而言仍相距甚遠，因此南航JTP1到期歸零的可能性很大。對于此類深度價外權證，投資者一定要更加注意風險，謹慎投資。

　　具體來說，價外證的高風險表現為以下兩個方面：

　　第一，從對時間變化的敏感度上來看，時間價值會隨著時間的流逝而逐漸損耗。價外權證由于僅有時間價值而沒有內在價值，因此，相對價內證來說，時間價值損耗的風險在價外證上表現的會更為突出。

　　第二，從杠桿效應上來看，一般來說價外證的有效杠桿水平大于價內證。有效杠桿代表正股價格變化1%時權證價格變動的百分比，表示投入在正股和權證的資金量相等時，投資權證的收益相對于投資正股收益的實際放大倍數。這就意味著，相對價內證而言，持有價外證的投資者需要承擔更大的風險。如果正股朝著有利于投資者的方向變化，那么投資者有機會獲得較高的收益；但如果正股變動的方向對投資者不利，則有可能虧損亦較為嚴重。

　　那么，是不是價內程度越高，投資風險就越小呢？這倒不一定，還需要結合權證的溢價率水平和剩余期限等因素進行綜合考慮。如果權證的溢價率很高而剩余期限很短，即使是深度價內權證也是有很大風險的。例如剩余期限為1個月的認購權證，目前價格為8元，行權價為5元，正股價為10元，行權比例為1：1。雖然處于深度價內，但是此時其溢價率也很高，達到30%。也就是說，正股要在一個月內有30%的漲幅投資者才能保本，可見此權證的投資風險依然很大。所以投資者不能簡單的以價內外程度作為判斷投資風險的依據，要結合多方面因素來判斷。