平安證券衍生產品部

　　前期的多篇文章中，我們都提到了引伸波幅的概念。盡管在目前國內權證市場引伸波幅常常為投資者所忽視，但在成熟的備兌權證市場，引伸波幅對權證價格的影響僅次于正股價格。

　　所謂引伸波幅，就是把權證的市場價格代入權證定價公式(如Black-Scholes公式)當中，反推得到的波動率的數(shù)值，可以將其理解為市場對于權證未來存續(xù)期內正股價格波動率的預期。那么，引伸波幅對權證價格到底有何影響呢？本期我們做一簡要分析。

　　權證是這樣一種衍生產品：當在支付權利金(權證價格)之后，投資者就擁有了在行權期內以一定價格購買或出售正股的權利，當然也可以不行使這個權利，并且對于投資者來說并不承擔任何義務。因此，對權證持有人而言，可以規(guī)避對其不利的變化，而保留對其有利的變化。由于這種非對稱性，正股價格波動越大，對權證持有人越有利。

　　以認購證為例，如果其行權價格為10元，市場價格為1元，此時對應的正股價格為10元，則在權證到期時，如果正股價格低于10元，即使正股價格跌至接近零，投資者仍然只虧損1元，其虧損額不會因為正股價格的下跌幅度而增加；而如果正股價格高于10元，則投資者的收益會隨著正股價格的上漲而增加，且理論上并無上限。認沽證原理相似，不再贅述。因此，正股價格波動越劇烈，對于權證的持有者來說，不論是認購證還是認沽證，均是有利的。這也就是正股的預期波動率越大，權證價格越高的原因。

　　在權證定價公式(如Black-Scholes公式)中，權證的理論價格和其波動率參數(shù)是同方向變化的。正股的波動幅度越大，權證的理論價格就越高。而引伸波幅是將權證的市場價格替代其理論價格得出波動率的數(shù)值，那么，自然權證的市場價格越高，引伸波幅也越大，反過來說亦相同。如果引伸波幅下降，即使正股價格等其他條件不變，權證的價格也將下跌，反之亦然。因此，當權證的引伸波幅處于高位時，投資者應該保持警惕。

　　一般來說，可以用引伸波幅敏感度來衡量引伸波幅的變化對權證價格變化的影響。引伸波幅敏感度即是指引伸波幅每變化1%，權證價格變化的百分比。由于引伸波幅加大，即使正股價格保持不變，權證價格也會上升。因此，引伸波幅敏感度總是正的。另外，隱伸波幅敏感度隨著正股價格和剩余期限的變化而變化，權證越趨價外，剩余期限越少，引伸波幅的敏感度越高。

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