平安證券衍生產品部

　　由于招行CMP1價格波動劇烈，完全脫離了正股走勢，并且價值嚴重高估，創新類券商對該權證進行了大量創設。今年6月份，招行CMP1的創設份額達到37.04億份；7月份，招行CMP1的創設份額為2.81億份，這是在招行CMP1存續期內創設量最高的兩個月份，這兩個月的創設量占招行CMP1累計創設總量的88.85%。隨著創設活動的進行，權證流通份額在短時間內大量增加，有效防止了招行CMP1價格被進一步拉高，同時促使權證價格回歸理性。截至6月底，招行CMP1的價格為1.442元；到了7月底，招行CMP1的價格已經降至0.553元。此后，招行CMP1價格波動逐步回歸理性，波動幅度較6月初明顯降低。

　　創設機制的存在，本身對于投機炒作權證的資金是一種威懾，同時也對部分盲目跟風的投資者提示風險。對于可創設的權證，在權證上市公告書中已提示權證創設及創設風險，即向投資者揭示權證供應量增加可能對權證價格產生影響。例如在武鋼JTB1和武鋼JTP1上市交易前，上證所發布《關于證券公司創設武鋼權證有關事項的通知》，對創設武鋼權證作了具體規定。武鋼股份也在權證上市前發布提示性公告稱，權證上市后，如果其他機構以武鋼股票為標的創設權證，可能會對權證的交易價格產生影響。鑒于創設的預期和威懾力，即使并沒有真正創設權證，也能夠在一定程度上抑制權證投機。例如，萬華HXB1在2006年6月以后，雖然并沒有券商對其進行創設，但其溢價率一直保持在較低的水平。而在同一時期，流通量與其相近的云化CWB1溢價率則高居不下。這其中很重要的一個原因就是萬華HXB1具有創設預期，而云化CWB1沒有。

　　更為重要的是，權證創設機制對投資者，特別是中小投資者具有風險警示的作用。在權證某一價格水平下，創設人越多，創設份額越大，表明該權證的估值水平越高，權證市場價格越不合理。此時，投資者就會更多的關注權證價格所蘊含的風險，對這些估值過高的權證予以回避。如果權證因為供應量不足而出現價格暴漲，遠遠脫離其理論價值，當權證價格向價值回歸時，在高位買入的投資者將遭受較大的損失。引入創設機制后，投資者就能通過券商的創設注銷行為，更好的意識到高估權證的風險，減少盲目跟風行為。

　　綜上所述，創設機制實施兩年來，在提高我國權證定價效率、促進權證市場平穩運行等方面發揮了重要作用。然而，隨著股改權證逐步退出市場，可創設的權證越來越少，目前僅剩下南航JTP1可以創設，這使得創設機制發揮作用的空間越來越小，權證市場供需不平衡的矛盾可能再度加劇。從長遠來看，要從根本上解決我國權證市場供需失衡的問題，推出由券商發行的備兌權證是最佳的辦法。同時，從海外權證市場的發展路徑來看，備兌權證是權證市場發展的主流方向。因此，我國權證市場要進一步發展，與國際成熟市場接軌，推出備兌權證是必然的選擇。(下)

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