平安證券衍生產(chǎn)品部張俊杰

　　進(jìn)入11月份以來，我國權(quán)證市場有多只權(quán)證已經(jīng)或者即將進(jìn)入行權(quán)期，如馬鋼CWB1、深發(fā)SFC1等，如附表所示。其中，伊利CWB1已經(jīng)在上周三結(jié)束行權(quán)，僑城HQC1和中集ZYP1也已在本周之內(nèi)結(jié)束行權(quán)。而馬鋼CWB1和深發(fā)SFC1目前正處于行權(quán)期，鋼釩GFC1則即將進(jìn)入首次行權(quán)期。那么，對于持有這些權(quán)證的投資者而言，應(yīng)該如何操作呢？下面逐一詳細(xì)分析。

　　馬鋼CWB1：深度價(jià)內(nèi)進(jìn)退隨意

　　馬鋼CWB1目前已經(jīng)進(jìn)入第一次行權(quán)期。在行權(quán)期內(nèi)，權(quán)證暫停交易，而正股仍然正常交易。馬鋼CWB1的行權(quán)價(jià)為3.33元，馬鋼股份周五的收盤價(jià)為8.87元，權(quán)證處于深度價(jià)內(nèi)。由于馬鋼CWB1在首次行權(quán)期結(jié)束后還有1年的存續(xù)期，故投資者可以選擇行權(quán)，也可以選擇繼續(xù)持有權(quán)證。

　　對于短線投資者而言，如果投資者預(yù)計(jì)在行權(quán)期內(nèi)馬鋼股份價(jià)格將下跌，則投資者宜選擇行權(quán)并賣出股票，回避股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。若投資者看好馬鋼股份未來1年的走勢，則可以選擇繼續(xù)持有馬鋼CWB1。如果未來馬鋼股份如期上漲，則持有馬鋼CWB1可以獲得杠桿收益。如果投資者認(rèn)為復(fù)牌后馬鋼CWB1仍然可能存在較高的折價(jià)率，也可以先行權(quán)，換成股票，然后在馬鋼CWB1出現(xiàn)較高折價(jià)的時(shí)候賣出股票、再買回權(quán)證。

　　對持有馬鋼CWB1的投資者而言，是否行權(quán)取決于對正股后市的看法以及投資期限。需要提醒投資者的是，如果投資者行權(quán)，則需準(zhǔn)備相應(yīng)的資金，以免行權(quán)失敗。馬鋼CWB1的行權(quán)價(jià)為3.33元，行權(quán)比例為1，也就是說，投資者每行權(quán)1份馬鋼CWB1，需準(zhǔn)備3.33元。行權(quán)獲得的馬鋼股份股票，次日方可賣出，投資者需注意隔夜風(fēng)險(xiǎn)。

　　深發(fā)SFC1：難現(xiàn)深度折價(jià)

　　深發(fā)SFC1目前也已進(jìn)入行權(quán)期。在11月19日至12月28日之間的30個(gè)交易日內(nèi)，投資者均可以對深發(fā)SFC1行權(quán)，并且在行權(quán)期的前25個(gè)交易日，權(quán)證仍然正常交易。只有在行權(quán)期最后5個(gè)交易日，權(quán)證不能交易，只能行權(quán)。

　　以11月23日的收盤價(jià)計(jì)算，深發(fā)SFC1的溢價(jià)率為-0.38%，估值基本合理。由于在這段時(shí)間內(nèi)深發(fā)SFC1可以隨時(shí)行權(quán)，因此深發(fā)SFC1不可能出現(xiàn)較高程度的折價(jià)。假如深發(fā)SFC1的溢價(jià)率為-5%，則投資者可以買入深發(fā)SFC1并立即行權(quán)獲得深發(fā)展A的股票。如果次一交易日股價(jià)不變，則投資者可以實(shí)現(xiàn)5%左右的收益。套利力量的存在，使得深發(fā)SFC1的溢價(jià)率水平將維持在0附近，并且，深發(fā)SFC1的走勢能夠緊跟正股的走勢，不會(huì)出現(xiàn)明顯的偏離。

　　投資者如看好深發(fā)展A近期走勢，則可考慮買入或者繼續(xù)持有深發(fā)SFC1。深發(fā)SFC1目前的有效杠桿水平在2.07左右，在目前認(rèn)購證中處于較高水平。如果正股如期上漲，則持有深發(fā)SFC1的收益將較持有正股大得多，當(dāng)然，如果看錯(cuò)方向，虧損也將放大。

　　鋼釩GFC1：價(jià)值明顯低估

　　鋼釩GFC1的情況則與馬鋼CWB1類似，也有兩次行權(quán)期，第一次行權(quán)期為11月28日至12月11日之間的10個(gè)交易日。以11月23日的收盤數(shù)據(jù)計(jì)算，鋼釩GFC1的溢價(jià)率為-5.58%，價(jià)值有所低估。如果投資者打算購入攀鋼鋼釩股票長線持有，則可以先買入鋼釩GFC1，然后在首次行權(quán)期內(nèi)通過行權(quán)獲得攀鋼鋼釩股票，這樣不僅可以降低股票的買入成本，還可以提高資金的使用效率。

　　假設(shè)投資者以周五的收盤價(jià)買入1萬份鋼釩GFC1，支出88210元。在行權(quán)期內(nèi)，投資者對鋼釩GFC1全部行權(quán)，須支出39485.94元(即3.266×1.209×10000元)，同時(shí)，投資者可獲得12090股攀鋼鋼釩股票。這樣，投資者獲得股票的成本約為10.56元/股，較直接買入攀鋼鋼釩股票降低了約5.63%。

　　如果投資者已經(jīng)持有攀鋼鋼釩股票，也可以先行賣出股票、再買入鋼釩GFC1，然后在首次行權(quán)期內(nèi)再通過行權(quán)獲得股票，以此進(jìn)行套利。例如，假設(shè)投資者持有12090股攀鋼鋼釩股票，以周五的收盤價(jià)11.19元賣出，獲得135287.1元，同時(shí)買入1萬份鋼釩GFC1，支出88210元。在行權(quán)期內(nèi)，投資者行權(quán)鋼釩GFC1，再支出39485.94元，就可獲得12090股攀鋼鋼釩股票。通過這樣的操作，投資者持有的股票數(shù)量沒變，但是卻多了7591.16元現(xiàn)金。當(dāng)然，對于看好攀鋼鋼釩未來1年走勢并且風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者而言，亦可以買入鋼釩GFC1長線持有。

　　操作溢價(jià)認(rèn)購證需謹(jǐn)慎

　　近期，由于大盤展開調(diào)整，權(quán)證市場的投資機(jī)會(huì)亦相對較少。一方面，認(rèn)購證受大盤和正股影響，跌幅較大。并且由于杠桿作用，認(rèn)購證調(diào)整的幅度通常較正股更大；另一方面，目前認(rèn)沽證全部處于深度價(jià)外，價(jià)值嚴(yán)重高估，失去了對沖正股下跌風(fēng)險(xiǎn)的功能。

　　表2是目前上市權(quán)證的估值狀況，從表中可以看出，相比于認(rèn)沽證的普遍高估，認(rèn)購證的估值水平則明顯呈現(xiàn)兩極分化。以周五的收盤價(jià)計(jì)算，一半認(rèn)購證的溢價(jià)率為負(fù)，其中五糧YGC1的溢價(jià)率低至-13.78%。新近上市的深高CWB1和國安GAC1的溢價(jià)率則超過90%，隱含波動(dòng)率超過125%。相對于正股現(xiàn)價(jià)來說，這兩只權(quán)證價(jià)值嚴(yán)重高估，提醒投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，在大盤趨勢尚不明朗的時(shí)候，權(quán)證投資者宜選擇觀望，或者盡量利用T+0的優(yōu)勢，回避隔夜風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者看好正股走勢，可以選擇剩余期限較長、溢價(jià)率較低的權(quán)證，以盡量減少時(shí)間價(jià)值損耗。