備兌權(quán)證系列講座(二十二)備兌權(quán)證發(fā)行人如何賺錢(qián)

　　平安證券衍生產(chǎn)品部

　　關(guān)于備兌權(quán)證發(fā)行人與投資者的關(guān)系，我們?cè)谥�前的文章中已�?jīng)有所提及。每當(dāng)說(shuō)到發(fā)行人與投資者關(guān)系時(shí)，大多數(shù)人的第一個(gè)想法就是“對(duì)賭”，認(rèn)為發(fā)行人與投資者的關(guān)系就如同賭博的雙方一樣，一方輸錢(qián)另一方賺錢(qián)。其實(shí)，在備兌權(quán)證市場(chǎng)，發(fā)行人與投資者可能出現(xiàn)雙贏或者雙輸，亦可能出現(xiàn)單贏或者單輸?shù)木置妫瑑烧咧�間并非絕對(duì)是零和博弈。發(fā)行人與投資者的利潤(rùn)來(lái)源是不同的，投資者的利潤(rùn)來(lái)源于看對(duì)正股未來(lái)走勢(shì)，做的是方向性的投資，賺的是方向。那么發(fā)行人到底是靠什么賺錢(qián)呢？本期我們將就這一話(huà)題做一簡(jiǎn)單分析。

　　一般而言，發(fā)行人若有興趣參與備兌權(quán)證市場(chǎng)，他們賺取利潤(rùn)的方法主要是通過(guò)對(duì)引伸波幅的管理，賺取波幅差價(jià)，而對(duì)引伸波幅的管理，主要是通過(guò)正股歷史波幅做推算。例如，正股歷史波幅是35%，若發(fā)行人認(rèn)為未來(lái)引伸波幅不會(huì)超過(guò)35%時(shí)，便會(huì)以35%的引伸波幅出售備兌權(quán)證，若最后波幅高于預(yù)期，發(fā)行人便會(huì)虧損。因此，發(fā)行人面臨的是波幅風(fēng)險(xiǎn)，而一般投資者面臨的則是相關(guān)資產(chǎn)的方向性風(fēng)險(xiǎn)，兩者面臨的是不同風(fēng)險(xiǎn)，而且未必有直接關(guān)系，故此不存在你贏我輸?shù)年P(guān)系。

　　其實(shí)，最好的情況是發(fā)行商通過(guò)波幅管理賺取利潤(rùn)，而投資者也通過(guò)看對(duì)正股未來(lái)走勢(shì)賺取回報(bào)，這樣發(fā)行商與投資者便能達(dá)到雙贏的局面。但如何才能達(dá)到這種雙贏的局面呢？舉個(gè)例子，若正股的歷史波幅為35%，而發(fā)行人預(yù)期未來(lái)引伸波幅會(huì)較低，如34%，發(fā)行人便會(huì)考慮以35%引伸波幅出售備兌權(quán)證，若波幅走勢(shì)符合預(yù)期，發(fā)行人便可能賺取34%至35%之間一個(gè)引伸波幅點(diǎn)的利潤(rùn)；若發(fā)行人發(fā)行的是認(rèn)購(gòu)權(quán)證，投資者看好正股未來(lái)走勢(shì)，便可考慮買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)權(quán)證，若正股未來(lái)走勢(shì)符合預(yù)期，可帶動(dòng)認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)格上升，投資者可賺取利潤(rùn)。在這種情況下，發(fā)行人與投資者可以達(dá)到雙贏。

　　發(fā)行商若看對(duì)引伸波幅走勢(shì)，則會(huì)賺取利潤(rùn)，同時(shí)，也承受著看錯(cuò)波幅方向的風(fēng)險(xiǎn)。舉例來(lái)說(shuō)，若發(fā)行人預(yù)期未來(lái)波幅不會(huì)太高，而以35%引伸波幅出售備兌權(quán)證，但結(jié)果引伸波幅卻升至37%，令發(fā)行人的對(duì)沖成本上升，便會(huì)因此損失2個(gè)波幅點(diǎn)子。這種情況，發(fā)行商發(fā)行備兌權(quán)證就會(huì)虧錢(qián)。

　　總括而言，發(fā)行商與投資者并非對(duì)賭，發(fā)行商賺波幅，投資者賺方向，雙方的利潤(rùn)來(lái)源是不同的。投資者若看對(duì)方向，因權(quán)證價(jià)格上升而賺取利潤(rùn)；發(fā)行商若在引伸波幅上管理失誤，誤以為偏低而實(shí)際卻偏高，發(fā)行商便會(huì)虧錢(qián)。但投資者賺的利潤(rùn)未必會(huì)與發(fā)行商虧的金額相同。當(dāng)然，最好的情況是，發(fā)行人根據(jù)經(jīng)驗(yàn)看準(zhǔn)引伸波幅走勢(shì)，因而獲得利潤(rùn)，而投資者也充分利用其在權(quán)證投資上的知識(shí)及判斷力，看準(zhǔn)正股走勢(shì)，從而達(dá)到雙贏的局面。

　　更多權(quán)證資訊，請(qǐng)登陸平安