□ 本報記者 謝誠

　　如今，權證市場上可供創設的權證只有南航JTP1一支，南航JTP1最初上市數量為14億份，至今共創設109.7億份，注銷5.6億份，相對與其余的認沽權證，南航JTP1近期的走勢較弱。本文主要和投資者談談權證的創設機制。

　　權證的創設機制始于2005年11月21日上海證券交易所頒布的《關于證券公司創設武鋼權證有關事項的通知》。最早一批創設的權證是武鋼JTP1，在2005年11月25日創設，2005年11月28日上市，共11.27億份，使武鋼JTP1歸于理性。從此以后至今近兩年的時間內，共有24支權證可供創設，其中7支認購，17支認沽。

　　權證是一種利用杠桿來以小博大的投資工具，一般絕對價格較低，且發行數量不大，較易受到投機資金追捧，進而偏離真實價值。創設機制的設立是為了平抑權證的非理性炒作。這一制度可以彌補權證發行數量小易遭投機的缺點，保證足夠流通量的供應，有利于實現市場的供需平衡。如果不能通過創設機制有效增加權證供應，在權證到期日前相當一段時間內權證投機勢必愈演愈烈，后果不堪設想。所以，在成熟市場上，權證一般都設有做市商制度，做市商的職責是提供流動性和保證權證價格在合理范圍內波動。譬如香港權證市場，每一支權證必須有一家做市商，同時在街貨比例(即在外流通的權證數量占總發行量的比)超過一定限度時，做市商可申請二次發行，和我國的創設機制有幾分相似。

　　從規則上講，創設機制是合理的。在

股權分置改革說明書中均明確指出權證創設對權證在二級市場上價格存有風險,老股東對此知曉，同時也是經過投票表決同意了股改權證可以創設的。并且對于參與股改投票的老股東，權證起到的是對價的作用，并沒有傷害到老股東的權益。遭受損失的往往是在二級市場上抱著投機因素買入的資金，并非是看好正股或是看淡正股而以權證的杠桿博取相對于正股更大收益的投資者。所以權證的創設機制有利于引導投資者更加理性的進行投資，有效地控制市場中的盲目投機行為，為后續備兌權證的推出培育了良好的投資氛圍。

　　目前市場上的認沽證僅有四支，均為深度價外，作為衡量權證價格高低的隱含波動率大大超過正股的歷史波動率，除可創設的南航JTP1隱含波動率在200%多外，其余三支均在400%左右，下月即將到期的中集JTP1隱含波動率更是高達500%，高估非常明顯。回顧以往認沽權證的結局，均是連續大幅下跌，猶如下落的刀子，最后多數以象征性的一分錢結束。例如茅臺JCP1最后連續兩個星期急速下跌，以3厘錢收場。又如滬場JTP1最后一日跌幅達96.61%，以一分五厘結束。最后提醒投資者，在目前的市況下，認沽權證的風險非常大，不適合散戶投資者的參與。