備兌權(quán)證系列講座(十六)備兌權(quán)證與期權(quán)投資的異同

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　　備兌權(quán)證本質(zhì)上是期權(quán)的一種。所謂期權(quán)，是指買(mǎi)方向賣(mài)方支付一定數(shù)量的金額(權(quán)利金)后擁有的在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)(美式期權(quán))或未來(lái)某一特定日期(歐式期權(quán))以事先規(guī)定好的價(jià)格(履約價(jià)格)向賣(mài)方購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)力。期權(quán)交易事實(shí)上就是這種權(quán)利的交易，買(mǎi)方可以執(zhí)行也可以放棄這種權(quán)利，完全可以靈活選擇。備兌權(quán)證是發(fā)行商與持有人之間的一種契約關(guān)系，持有人有權(quán)利在某一約定時(shí)期或約定時(shí)間段內(nèi)，以約定價(jià)格向權(quán)證發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。因此，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，期權(quán)與備兌權(quán)證均是一種可以賦予其持有者一定權(quán)利的合約，其持有者在可以獲利的情況下執(zhí)行這種權(quán)利，不能獲利時(shí)則放棄這種權(quán)利，損失的是購(gòu)買(mǎi)這種權(quán)利的費(fèi)用。但是，具體到投資操作層面，他們又有著很大的不同。

　　首先，期權(quán)是一種在交易所交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約，只要成交就會(huì)產(chǎn)生一份期權(quán)合約。理論上，期權(quán)的供給量是無(wú)限的，并且期權(quán)合約條款是由交易所制定的，在標(biāo)的物的選擇上比較有限。而權(quán)證的流通量通常是比較固定的，標(biāo)的

股票的選擇范圍也相對(duì)較為廣泛。例如在香港市場(chǎng)，備兌權(quán)證是由國(guó)際性投資銀行發(fā)行的，當(dāng)一只備兌權(quán)證街貨占發(fā)行比重達(dá)五成或以上，發(fā)行商可選擇增發(fā)權(quán)證與否；在增發(fā)證上市之前，供給量是有限的，權(quán)證的表現(xiàn)將較容易受市場(chǎng)情緒影響。從這點(diǎn)上來(lái)看，備兌權(quán)證相對(duì)于期權(quán)更易受到供求關(guān)系和市場(chǎng)情緒的影響，價(jià)格短期波動(dòng)也可能會(huì)更加劇烈。

　　其次，從風(fēng)險(xiǎn)方面分析，期權(quán)存在賣(mài)空機(jī)制，但備兌權(quán)證一般不存在賣(mài)空機(jī)制。因此，期權(quán)投資者既有多頭持倉(cāng)者，亦有空頭持倉(cāng)者，而權(quán)證投資者只能是合約多頭的持倉(cāng)者。買(mǎi)入期權(quán)或者權(quán)證時(shí)，潛在風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)是“贏無(wú)限、輸有限”。若正股走勢(shì)與預(yù)期相符, 如不考慮時(shí)間值損耗及引伸波幅不變，期權(quán)及權(quán)證的價(jià)格將上升；若看錯(cuò)方向，最大程度的虧損是全部投入的資金。由于期權(quán)存在賣(mài)空機(jī)制，理論上，投資者可以利用賣(mài)空期權(quán)收取期權(quán)金，但這時(shí)期權(quán)投資者若看錯(cuò)方向，就可能要承受無(wú)限風(fēng)險(xiǎn)。

　　第三，備兌權(quán)證和期權(quán)具有替代性，因此同一國(guó)家或地區(qū)二者的地位往往不同。以香港市場(chǎng)為例，香港權(quán)證市場(chǎng)有發(fā)行商持續(xù)報(bào)價(jià),權(quán)證流通性普遍較佳。而期權(quán)市場(chǎng)則有所不同，雖然有上市期權(quán)供投資者買(mǎi)賣(mài),但不少股票的上市期權(quán)交投較為清淡,買(mǎi)賣(mài)差價(jià)亦較寬,以致香港期權(quán)市場(chǎng)活躍程度不及權(quán)證市場(chǎng)。

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